J.P. Morgan: Rantai izin pribadi menjadi ancaman jangka panjang bagi Bitcoin, penjualan besar-besaran hanyalah masalah jangka pendek

根據摩根大通由 Nikolaos Panigirtzoglou 領銜撰寫的報告，Strategy 出售 3,588 枚比特幣、套現 2.16 億美元是短期問題，比特幣面臨更深層的長期結構性風險：若代幣化、支付和結算活動最終落在許可型私有區塊鏈而非公共網路上，加密生態系統將遇到結構性貶值，這種拖累最終將波及比特幣。

摩根大通：若代幣化活動落在許可鏈上，公鏈生態系統將面臨結構性貶值

根據摩根大通報告，其核心擔憂並非 Strategy 的短期拋售壓力，而是代幣化、支付和結算的長期方向。若這些活動最終落在許可鏈而非公鏈上，加密生態系統可能面臨以下結構性影響：

流動性惡化：資金不流入公共鏈上的原生代幣

資本流動減弱：機構資本繞過公鏈流向私有基礎設施

鏈上交易量放緩：活動被轉移至不透明的許可環境

拖累比特幣：整體加密生態系統活力下降，最終影響比特幣的市場定位

機構傾向許可型區塊鏈的原因包括：提供隱私保護、KYC/AML 合規控制、治理機制、更高吞吐量、法律責任框架及監管確定性。

BIS 倡議「統一賬本」，SWIFT 及 CBDC 措施強化受監管渠道

根據摩根大通報告引述，國際清算銀行（BIS）曾警告不應使用無需許可的公共區塊鏈作為系統性金融基礎設施，倡議建立「統一賬本」，將代幣化的中央銀行貨幣、銀行存款和資產保存在受監管的範圍內。

代幣化存款（即銀行餘額的數位化索取，受銀行監管和存款保險保障）為最典型案例；若以監管機構青睞的不可轉讓形式普及，可能在機構支付領域擠佔穩定幣的市場份額。

SWIFT 的區塊鏈項目及 CBDC 措施（如數位歐元和數位人民幣）將進一步強化此受監管渠道。

RWA 代幣化市場規模接近 500 億美元

根據摩根大通報告，現實世界資產（RWA）代幣化市場規模目前接近 500 億美元，其中大部分基於以太坊；但分析師認為這僅是早期試驗階段，而非成熟的架構。隨著技術成熟，發行、託管和結算可能遷移到私有基礎設施，公共鏈則專注於分銷和互通性。

DTCC 和 Securitize 的案例被引用為這一趨勢的佐證；分析師同時質疑，考慮到遞延淨額結算帶來的資本節省，公共結算模式對受監管機構而言是否仍是最有效的選擇。

摩根大通提出三種論點破滅情境：混合模型、穩定幣友好監管

根據摩根大通報告，分析師提出三種可能使上述論點失效的情境：第一，兩種鏈類型都重要的混合模型成為主流；第二，在友好的監管規則下（如《Clarity Act》），穩定幣採用率更高；第三，比特幣繼續扮演「數位黃金」的角色，無論其他加密貨幣領域發生什麼，都能起到貶值對沖作用。

值得注意的是，摩根大通分析師指出，即使《Clarity Act》今年通過，也可能以犧牲公共穩定幣為代價，促進銀行發行的存款代幣的發展。

常見問題

摩根大通認為比特幣最大的長期結構性威脅是什麼？

根據摩根大通由 Nikolaos Panigirtzoglou 領銜的報告，最大的長期結構性威脅是機構和銀行採用私有許可型區塊鏈，而非公共網路；若代幣化、支付和結算活動落在許可鏈上，加密生態系統將面臨流動性惡化、資本流動減弱等結構性貶值，最終拖累比特幣。

Strategy 的 BTC 拋售對比特幣有多大影響？

根據摩根大通報告，Strategy 7 月初出售 3,588 枚比特幣（2.16 億美元，公司有史以來最大規模單次拋售）屬於短期問題，可能引發短期拋售壓力，但不是比特幣面臨的主要結構性威脅。

什麼情況會讓摩根大通的「私有鏈威脅論」失效？

根據摩根大通報告，三種情境可能使其論點失效：公私鏈並重的混合模型成為主流；友好監管（如《Clarity Act》通過）推動穩定幣廣泛採用；以及比特幣持續作為「數位黃金」提供對沖功能，不受其他加密貨幣板塊影響。