Menguatnya tiga indikator sekaligus sedang mengubah logika penetapan harga pasar terhadap jalur kebijakan The Fed.
Berdasarkan data terbaru dari alat CME FedWatch pada 24 Juli, probabilitas The Fed mempertahankan suku bunga tidak berubah pada rapat bulan Juli adalah 64,2%, sedangkan probabilitas kenaikan suku bunga kumulatif 25 basis poin adalah 35,8%. Meski tetap pada level yang sama masih menjadi skenario dasar, probabilitas kenaikan 35,8% jauh lebih tinggi dibanding level kurang dari 12% sepekan sebelumnya. Yang lebih patut diperhatikan adalah penetapan pasar untuk rapat bulan September yang lebih agresif—probabilitas suku bunga tidak berubah hanya 18,6%, probabilitas kenaikan suku bunga 25 basis poin kumulatif mencapai 56%, dan probabilitas kenaikan suku bunga 50 basis poin kumulatif sebesar 25,4%.
Artinya, pasar pada dasarnya sudah menyingkirkan kemungkinan penurunan suku bunga dalam waktu dekat, serta sedang melakukan penetapan ulang untuk periode suku bunga yang lebih tinggi selama lebih lama. Apa yang mendorong perubahan ini?
Minyak menembus 100 dolar AS: kekhawatiran inflasi kembali menyala
Harga energi adalah variabel yang paling berdaya penetrasi dalam rantai penularan inflasi. Ketika minyak mentah Brent kembali ke kisaran 100 dolar AS, dampaknya jauh melampaui label harga di SPBU.
Dari sisi jalur penularan, kenaikan harga minyak mentah langsung meningkatkan biaya transportasi, lalu kenaikan biaya transportasi mengerek biaya produksi perusahaan, yang akhirnya memunculkan tekanan kenaikan harga barang di tingkat ujung. Dalam kondisi rantai pasok global yang masih berada dalam keseimbangan rapuh, efisiensi rantai penularan ini bisa lebih tinggi dibanding rata-rata historis.
Pemicu langsung dari lonjakan harga minyak kali ini adalah eskalasi konflik geopolitik. Pada dini hari 23 Juli, kelompok Houthi Yaman mengumumkan bahwa mereka menggunakan rudal dan drone untuk menyerang dua kapal tanker minyak Arab Saudi yang melanggar perintah blokade mereka. Pada saat yang sama, AS mengeluarkan ancaman bahwa rencana serangan terhadap Iran akan ditingkatkan, sambil menambah pasukan di kawasan Timur Tengah. Ketegangan di jalur Laut Merah secara langsung mengancam keamanan jalur pengangkutan energi global, sehingga kekhawatiran pasar bahwa pasokan minyak mentah akan semakin ketat cepat meningkat.
Hamad Hussain, ekonom iklim & komoditas dari Capital Economics, mengatakan, “Kecuali terlihat tanda-tanda yang jelas bahwa konflik di berbagai tempat mengalami penurunan intensitas, risiko kenaikan harga minyak masih cenderung besar.”
Kenaikan harga minyak langsung memengaruhi ekspektasi inflasi. Setelah ASI/ Iran menyepakati gencatan senjata pada Juni, harga minyak sempat turun dan data inflasi ikut melandai. Namun “perdamaian yang rapuh” runtuh dengan cepat, dan Brent telah memantul tajam dari titik terendah. Data American Automobile Association (AAA) menunjukkan bahwa rata-rata harga eceran bensin di AS minggu ini sudah mencapai 4 dolar AS per galon, rekor tertinggi dalam lebih dari satu bulan.
Bagi The Fed, inflasi yang didorong harga energi dan inflasi yang didorong permintaan memiliki perbedaan makna kebijakan. Yang pertama lebih merupakan guncangan sisi penawaran, sehingga efek pengendalian kebijakan moneter secara langsung terbatas. Masalahnya adalah jika kenaikan harga energi berlanjut cukup lama, ia bisa berubah menjadi tekanan harga yang lebih luas melalui kanal ekspektasi inflasi—itulah skenario yang paling tidak diinginkan The Fed.
Imbal hasil obligasi AS 4,7%: penyesuaian ulang jangkar penetapan harga aset global
Imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor 10 tahun menembus 4,7%, dan makna pasarnya jauh melampaui volatilitas di pasar obligasi.
Imbal hasil obligasi AS disebut sebagai “jangkar penetapan harga aset global”. Perubahannya memengaruhi logika valuasi semua aset berisiko melalui efek diskonto. Saat imbal hasil bebas risiko naik, nilai kini dari arus kas masa depan turun; ini memberi tekanan valuasi langsung pada kategori aset dengan durasi lebih panjang—terutama saham teknologi dan saham pertumbuhan.
Pada 23 Juli, tekanan ini terlihat nyata di pasar saham AS. Dow Jones Industrial Average turun 0,97% menjadi 51.711,65 poin, S&P 500 turun 1,21% menjadi 7.408,30 poin, dan Nasdaq Composite turun 2,15% menjadi 25.137,69 poin. Indeks tujuh saham teknologi raksasa turun 4,8%, dengan nilai pasar menyusut 797 miliar dolar AS dalam satu hari. Tesla anjlok lebih dari 14%, sementara Google turun lebih dari 7%.
Kenaikan imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun juga menyalur langsung ke biaya pendanaan ekonomi riil. Rata-rata suku bunga hipotek tetap 30 tahun di AS minggu ini telah naik ke 6,58%, level tertinggi dalam hampir satu tahun. Jika biaya pinjaman terus meningkat, hal itu akan menekan konsumsi dan investasi.
Yang patut diperhatikan adalah “kekentalan” imbal hasil di segmen jangka panjang. Imbal hasil obligasi AS tenor 30 tahun telah naik ke 5,19%, dan sudah berada di atas 5% selama lebih dari periode mana pun sejak 2007. Berbeda dengan lonjakan imbal hasil jangka panjang pada 2023 dan periode lebih awal, kali ini setelah menyentuh 5% tidak terjadi penurunan cepat. Alexander Payne, kepala bisnis mortgage & volatility di Vanguard, menyebutkan bahwa tidak ada satu “pemicu” tunggal atas aksi jual ini, namun pasar juga belum menunjukkan tanda-tanda “buy the dip” secara cepat.
Dustin Reid, kepala strategi pendapatan tetap di Mackenzie Investments, mengatakan bahwa untuk obligasi berdurasi panjang, “musuh terbesar” adalah inflasi. Jika pasar percaya inflasi akan bertahan lama di level tinggi, investor akan meminta premi tenor yang lebih tinggi sebagai kompensasi—dan itulah kisah yang sedang terjadi di pasar obligasi AS saat ini.
Indeks dolar menembus 101: sinyal pengetatan likuiditas global
Indeks dolar ditutup pada 101,445. Meski nilai absolutnya tidak berada pada rekor historis, logika pendorong di baliknya layak diperhatikan.
Pendorong langsung menguatnya dolar adalah kenaikan imbal hasil obligasi AS. Ketika tingkat suku bunga bebas risiko meningkat, daya tarik aset berbasis dolar ikut naik, sehingga arus modal kembali ke aset dolar menjadi pilihan rasional. Indeks dolar naik 0,32%; EUR/USD turun ke 1,1377 dan GBP/USD turun ke 1,3318.
Dampak penguatan dolar terhadap likuiditas global terutama menular melalui dua jalur.
Pertama, tekanan arus keluar modal dari pasar berkembang. Kenaikan nilai dolar berarti biaya untuk negara-negara pasar berkembang membayar utang berdenominasi dolar AS meningkat, sementara modal cenderung berbalik dari pasar berisiko tinggi menuju aset dolar. Aliran dana semacam ini dapat memicu efek berantai pada beberapa perekonomian dengan fundamental yang rapuh.
Kedua, efek penekanan terhadap harga komoditas yang didenominasi dolar. Meski harga minyak saat ini tetap kuat karena faktor geopolitik, penguatan dolar biasanya memberi tekanan marginal pada harga komoditas, yang pada tingkat tertentu menjadi mekanisme penyangga terhadap tekanan inflasi.
Bagi pasar kripto, pergerakan indeks dolar memiliki makna khusus. Aset kripto seperti Bitcoin memang dipandang sebagian investor sebagai alat untuk melawan penurunan nilai fiat, tetapi pada penetapan harga jangka pendek, hubungan antara keduanya sering kali bersifat negatif terhadap indeks dolar. Ketika dolar menguat dan likuiditas global mengetat, valuasi aset berisiko umumnya mendapat tekanan.
Rapat The Fed Juli: mengapa probabilitas kenaikan suku bunga naik dari kurang 12% menjadi mendekati 35%
Sepekan sebelumnya, pasar mengira probabilitas kenaikan suku bunga The Fed pada Juli masih kurang dari 12%. Namun pada 24 Juli, probabilitas tersebut telah naik menjadi 35,8%. Rangkaian logika yang mendorong perubahan ini dapat dipahami dari tiga lapisan.
Pertama, risiko inflasi kembali menguat. Data CPI AS bulan Juni tampil lemah, sempat menekan probabilitas kenaikan suku bunga The Fed pada Juli hingga mendekati 10%. Tetapi ketika harga minyak kembali ke kisaran 100 dolar AS, narasi itu berubah. Kenaikan harga energi tidak hanya berdampak langsung pada subkomponen energi CPI, tetapi juga berpotensi menyalurkan ke lapisan harga yang lebih luas melalui biaya transportasi dan biaya produksi perusahaan. Data inflasi PCE yang menjadi fokus The Fed juga menghadapi dorongan naik dari harga energi.
Kedua, fundamental ekonomi belum menunjukkan alasan untuk memangkas suku bunga. Pada pekan hingga 18 Juli, jumlah klaim awal pengangguran AS turun ke 187 ribu, jauh di bawah ekspektasi ekonom survei dari Dow Jones yaitu 212 ribu, sekaligus level terendah sejak 1969. Indikator pelacakan GDPNow dari Federal Reserve Bank of Atlanta menunjukkan bahwa pertumbuhan aktual permintaan domestik akhir diperkirakan mendekati 3%. Pasar tenaga kerja yang kuat dan pertumbuhan yang solid memberi dasar bagi The Fed untuk memprioritaskan penanganan inflasi.
Ketiga, kondisi finansial masih cenderung longgar. Meski imbal hasil obligasi AS naik, pasar saham AS sebelumnya tetap kuat, dan kondisi kredit secara keseluruhan longgar. Pejabat The Fed mungkin khawatir jika sinyal pemangkasan suku bunga dilepas terlalu cepat, kondisi finansial akan semakin longgar, sehingga risiko inflasi rebound ikut meningkat. Strategi makro Michael Ball menyebutkan bahwa dengan inflasi yang masih tinggi, fundamental ekonomi yang cukup kuat, dan jumlah suara keputusan FOMC untuk kenaikan suku bunga yang bertambah, pasar mungkin masih meremehkan probabilitas kenaikan suku bunga The Fed pada Juli.
Christopher Rupkey, ekonom utama di FWDBONDS, menyatakan bahwa sudah setengah dari pejabat The Fed mempertimbangkan kenaikan suku bunga pada tahun ini. Namun, risiko struktural di pasar tenaga kerja—terutama kesulitan mencari kerja bagi lulusan baru—tetap menjadi ancaman yang harus ditimbang pembuat kebijakan.
Saat ini, penetapan harga pasar terhadap jalur suku bunga telah mengalami perubahan sistemik. Dari sisi penetapan harga pasar futures, pasar tidak hanya memperkirakan adanya potensi kenaikan suku bunga pada Juli, tetapi juga hampir menganggap kenaikan suku bunga pada September sebagai kepastian—probabilitas September mempertahankan suku bunga tidak berubah hanya 17,6%. Ini berarti pasar sedang menerima kembali skenario siklus suku bunga tinggi dalam durasi yang lebih panjang.
Artinya bagi pasar kripto
Tekanan jangka pendek
Menurut data dari Gate, Bitcoin diperdagangkan pada 65.098,2 dolar AS pada 24 Juli, turun 1,09% dalam 24 jam, naik 3,73% dalam 7 hari terakhir, namun turun 44,85% secara kumulatif dalam setahun terakhir. Ethereum berada di 1.873,99 dolar AS, turun 2,84% dalam 24 jam, naik 5,49% dalam 7 hari terakhir, namun turun 50,10% dalam setahun terakhir.
Tiga tekanan makro memberi dampak jangka pendek pada aset kripto terutama melalui jalur berikut.
Pengetatan likuiditas dolar adalah mekanisme penularan paling langsung. Ketika imbal hasil obligasi AS naik dan dolar menguat, kondisi likuiditas global cenderung menegang, sehingga arus masuk dana ke aset berisiko berkurang. Bitcoin sebagai aset berisiko dalam kondisi seperti ini biasanya menghadapi tekanan valuasi.
Penurunan risk appetite juga penting. Kenaikan harga minyak memicu kekhawatiran inflasi, eskalasi konflik geopolitik menambah ketidakpastian, dan ekspektasi kenaikan suku bunga ikut menguat—semuanya menekan risk appetite pasar. Investor cenderung mengurangi alokasi pada aset berisiko tinggi dan menambah kepemilikan aset kas atau berisiko lebih rendah. Bitcoin yang jatuh menembus ambang 65.000 dolar AS adalah cerminan pasar dari logika tersebut.
Tekanan pada altcoin lebih nyata. Ketika likuiditas sensitif, kapitalisasi lebih kecil, dan risk appetite investor turun, karakter arus dana keluar biasanya lebih cepat; akibatnya, altcoin cenderung bergejolak lebih besar daripada Bitcoin ketika menghadapi angin makro yang berlawanan.
Variabel jangka menengah hingga panjang
Jika pasar memasuki fase “inflasi tinggi + suku bunga tinggi + tekanan fiskal”, logika penetapan harga aset kripto mungkin perlu ditinjau ulang.
Di satu sisi, lingkungan suku bunga tinggi berarti opportunity cost untuk memegang aset yang tidak menghasilkan bunga meningkat, yang memberi tekanan struktural pada aset seperti Bitcoin yang tidak menghasilkan arus kas. Di sisi lain, jika kekhawatiran terhadap kredit fiat dan keberlanjutan fiskal meningkat, narasi Bitcoin sebagai “digital gold” bisa kembali mendapat perhatian—sebagaimana sebagian investor memandang Bitcoin sebagai alat lindung nilai inflasi pada 2020-2021.
Yang patut diperhatikan adalah kinerja emas dalam waktu dekat. Di tengah latar belakang harga minyak yang melonjak dan meningkatnya risiko geopolitik, futures emas COMEX justru turun 2% menjadi 4.052,3 dolar AS per ons. Penguatan dolar, kenaikan suku bunga riil, dan meningkatnya ekspektasi kenaikan suku bunga The Fed mengalahkan dukungan permintaan lindung nilai tradisional terhadap harga emas. Fenomena ini menunjukkan bahwa dalam kondisi makro saat ini, bahkan aset lindung nilai tradisional pun tidak luput dari tekanan dolar yang menguat dan suku bunga yang naik. Bitcoin yang volatilitasnya lebih tinggi menghadapi tantangan yang lebih kompleks.
Pendalaman keterkaitan lintas pasar
Lingkungan pasar saat ini mendorong pasar keuangan tradisional dan pasar aset digital untuk semakin menyatu. Perhatian investor bukan lagi pada satu pasar saja, melainkan keterkaitan lintas banyak aset termasuk minyak mentah, emas, saham AS, obligasi AS, dolar, dan aset kripto.
Gate TradFi telah meliputi berbagai aset seperti CFD emas, CFD perak, perdagangan saham, serta aset kripto. Perubahan siklus makro sedang mendorong hubungan rotasi dana antar kelas aset menjadi semakin erat. Bagi investor, memahami bagaimana variabel makro menular antar pasar menjadi bagian yang tak terpisahkan dalam alokasi aset.
Penutup
Minyak mentah kembali ke 100 dolar AS, imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun menembus 4,7%, dan indeks dolar menembus 101—tiga tekanan ini sedang membentuk ulang ekspektasi pasar terhadap jalur kebijakan The Fed. Probabilitas kenaikan suku bunga pada Juli naik dari kurang 12% menjadi 35,8% dibanding sepekan sebelumnya, sementara probabilitas kenaikan pada September sudah melebihi 80%. Pasar sedang beralih dari penetapan harga “narasi penurunan suku bunga” menuju “siklus suku bunga yang lebih tinggi dan lebih lama”.
Bagi pasar kripto, dalam jangka pendek menghadapi tekanan ganda berupa pengetatan likuiditas dolar dan penurunan risk appetite. Gejolak Bitcoin di sekitar 65.000 dolar AS, kinerja Ethereum yang lemah, serta arus dana keluar pada altcoin semuanya merupakan cerminan langsung dari lingkungan makro ini. Namun untuk jangka menengah hingga panjang, jika kekhawatiran pasar terhadap persistensi inflasi dan keberlanjutan fiskal makin menguat, narasi Bitcoin sebagai alat penyimpanan nilai alternatif berpotensi kembali mendapat perhatian.
Evolusi siklus makro tidak pernah berjalan lurus. Arah konflik geopolitik, keberlanjutan harga minyak, ketahanan pasar tenaga kerja, serta pernyataan pejabat The Fed, semuanya akan memengaruhi logika penetapan harga pasar dalam beberapa minggu ke depan. Bagi investor, memahami hubungan rotasi dana antar kelas aset mungkin lebih penting daripada sekadar bertaruh pada arah satu pasar.
FAQ
Q1: Berapa probabilitas kenaikan suku bunga The Fed pada Juli saat ini?
Berdasarkan data alat CME FedWatch pada 24 Juli, probabilitas rapat The Fed bulan Juli mempertahankan suku bunga tidak berubah adalah 64,2%, sedangkan probabilitas kenaikan suku bunga kumulatif 25 basis poin adalah 35,8%. Satu minggu sebelumnya, probabilitas kenaikan masih kurang dari 12%, sehingga dalam waktu dekat terjadi perubahan yang signifikan.
Q2: Mengapa kenaikan harga minyak memengaruhi keputusan kenaikan suku bunga The Fed?
Kenaikan harga minyak mentah mendorong biaya transportasi dan biaya produksi perusahaan, yang pada akhirnya menyalur ke harga barang di tingkat ujung. Kenaikan harga energi tidak hanya memengaruhi CPI, tetapi juga berpotensi memicu tekanan harga yang lebih luas melalui kanal ekspektasi inflasi. Ketika risiko inflasi kembali menguat, kebutuhan The Fed untuk mempertahankan suku bunga tinggi bahkan menaikkan lebih lanjut ikut meningkat.
Q3: Apa arti imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun yang menembus 4,7% bagi pasar?
Imbal hasil obligasi AS tenor 10 tahun adalah tolok ukur referensi penting untuk penetapan harga aset global. Kenaikan imbal hasil berarti imbal hasil bebas risiko meningkat, yang melalui efek diskonto menekan valuasi aset berisiko seperti saham, terutama berdampak signifikan pada saham teknologi dan saham pertumbuhan. Selain itu, ia juga menaikkan biaya pendanaan perusahaan dan biaya hipotek perumahan bagi rumah tangga.
Q4: Bagaimana penguatan indeks dolar memengaruhi pasar kripto?
Penguatan dolar biasanya berarti likuiditas global menegang, sehingga modal cenderung kembali ke aset dolar. Ini menyebabkan aset berisiko menghadapi tekanan arus keluar dana, dan harga aset kripto seperti Bitcoin dan Ethereum dalam jangka pendek sering kali mendapat tekanan. Bitcoin yang jatuh menembus 65.000 dolar AS mencerminkan logika makro ini.
Q5: Apakah Bitcoin merupakan aset safe haven dalam lingkungan makro saat ini?
Atribut safe haven Bitcoin memiliki logika yang berbeda antara jangka pendek dan jangka menengah. Dalam jangka pendek, ia masih dipandang sebagai aset berisiko, sehingga sangat dipengaruhi oleh likuiditas dolar dan risk appetite. Namun dalam jangka menengah hingga panjang, jika kekhawatiran terhadap kredit fiat dan keberlanjutan fiskal meningkat, narasi Bitcoin sebagai “digital gold” berpotensi kembali mendapat perhatian. Penurunan emas dalam waktu dekat menunjukkan bahwa bahkan aset safe haven tradisional pun belum kebal dari tekanan dolar yang menguat dan kenaikan suku bunga.
