BISは、通貨安による高インフレが、財政赤字の拡大とより結び付いていると指摘している

国際決済銀行（BIS）は、財政の健全性が弱い国ほど、インフレに対する為替レートのパススルー（為替から物価への波及）が高くなることを示す研究を公表した。この研究は「What Determines Exchange Rate Pass-Through: Empirical Analysis Using Nonparametric Methods（為替レートのパススルーを決めるもの：ノンパラメトリック手法による実証分析）」と題され、40年間にわたる98か国のデータを分析した。BISは、財政の健全性と、通貨安がどの程度価格上昇につながるかの度合いとの間に直接的な関連があることを示した最初の研究だと位置づけた。結果は、為替変動によるインフレ圧力を抑えるには、物価の安定と財政規律の両方を維持する必要があることを示唆している。

BISの研究、40年間で98か国を分析

BISの論文は、為替レートのパススルーを決める要因と、それぞれの要因の相対的な寄与を調べた。データセットは、4半世紀にわたり98か国を対象としている。研究では、通貨の変動が国内価格にどう影響するかを評価するためにノンパラメトリック手法を用いた。BISは、為替レートの変化は通常、同じ四半期内か、または翌四半期内に価格へ波及することが多く、パススルーのスピードは速いことを示した。

GDP比5%超の財政赤字がパススルーを35%に引き上げ

研究は、財政の健全性がパススルー率の重要な決定要因であると特定した。財政赤字がGDP比5%を超えると、パススルー率は35%に達した。これに対し、GDP比5%の財政黒字を持つ国ではパススルー率は17%にとどまった。BISは、市場が、赤字が拡大している政府は、将来の財政の健全化（立て直し）を信頼できる形で約束できない場合には、実質的な債務の価値を安定させるためにインフレを容認すると見なしていると説明した。BISは、この論文は為替レートのパススルーと各国の財政の健全性を結びつける証拠を初めて提示すると述べた。

インフレが5%超だと通貨安の影響が2倍に

インフレ水準も、もう一つの重要な変数として浮上した。平均インフレが低い場合は、為替レートの価格への伝達が抑制されるが、インフレが5%を超えるとパススルー率は目立って上昇した。BISは、インフレが20%のときのパススルー率は、インフレが2%のときのほぼ2倍だと報告している。結果は、平均インフレを低く保つことは、パススルー率を中程度に抑えることと相関していることを示している。

為替レートの変動性はU字型の関係を示す

為替レートの変動性は、パススルー率との間でU字型の関係を示した。パススルーは、変動性が極端に低い場合、または極端に高い場合に最も高く、中間的な変動性の水準では最も低かった。BISはこのパターンを、変動性が中程度のときには価格設定者が価格調整について「様子見」の姿勢を取ることが理由だとした。さらに、この研究では、規模の小さい経済ほどパススルー率が高くなる傾向があることも分かった。

BISは、金融政策と財政政策のバランスを推奨

この研究は、中央銀行は物価を安定的に管理しつつ、政府が健全な財政運営を維持して、為替レートの変動が追加的なインフレ圧力を生む度合いを抑える必要があることを示唆している。BISは、為替レートの変動性を人為的に抑え込む場合も、変動性を抑制せずに放置する場合も、いずれもパススルー率を高めるリスクがあり、したがって望ましくないと評価した。

よくある質問

BISの研究は財政赤字とインフレについて何を示しましたか？
BISの研究では、GDP比5%を超える財政赤字のある国はインフレに対して35%の為替レート・パススルーとなる一方、GDP比5%の財政黒字のある国ではパススルー率が17%にとどまったことが分かった。

インフレ水準は為替レートのパススルーにどう影響しますか？
BISは、平均インフレが低いとパススルー率は低いままだが、インフレが5%を超えると大きく上昇すると報告している。インフレが20%のときのパススルー率は、インフレが2%のときのほぼ2倍である。

なぜ為替レートの変動性はU字型の関係を示すのですか？
BISは、パススルーは変動性が極端に低い場合や高い場合に最も高く、中間の水準では最も低い。これは、変動性が中程度のときに価格設定者が価格調整を遅らせ、「様子見」のアプローチを取るためだと説明している。