韓国の銀行および政策金融機関は、変動金利ノート（FRN）の参照金利を預金証書（CD）金利から韓国のオーバーナイト資金調達レポ金利（KOFR）へ移行するよう求める行政指針から2週間が経った現在、思惑が分岐している。KOFRでは、通常はリスクフリーのベンチマークとしてCD金利よりも取引されるため、銀行は資金調達コストの低下という利益を得られる。一方で機関投資家は、足元で約0.2ポイント高い利回りを提供しているCD連動商品を引き続き好む。KOFR導入によって実現する低い資金調達コストは、中長期的に家計・企業向けローン金利を押し下げる可能性があるものの、直近の金利面での不利が投資家需要を鈍らせ、機関ごとに導入スピードにばらつきが生まれている。
政策金融機関がKOFR導入をリード、発行シェア32.5%
ヨンハップ・インフォマックスが、行政指針の対象となる20行の自国通貨ウォン建てFRN発行を集計したところ、KOFR参照の発行は総発行47.09兆ウォンのうち15.29兆ウォンで、約32.5%を占めた。初年度の目標は一般銀行が10%、政策金融機関が25%となっている。金融監督院（FSS）は、KOFR発行目標を毎年10ポイント引き上げ、2031年6月までに一般銀行で50%、政策金融機関で65%にする計画だ。
政策金融機関はKOFR FRN発行の約3/4を占めた。韓国産業銀行はKOFR比率57%を達成し、韓国輸出入銀行は53.2%、一方で韓国産業銀行は46.9%で、これら3者の発行額合計は11.48兆ウォンだった。これら3機関を除くと、一般銀行のKOFR比率は15.9%に低下する。
ウリ銀行が一般銀行でトップ、KOFR FRN比率54.6%
ウリ銀行は一般銀行の中でトップで、KOFR FRNを6件発行し、合計1.61兆ウォン、比率は54.6%だった。今月、行政指針の効力が発生した後に実施された3件すべて（9000億ウォン）はKOFRベースだった。次いで、ハナ銀行が22.3%、新韓銀行が16.6%、BNK釜山銀行が13.2%、iM銀行が12.9%、KB国民銀行が12.0%、BNK慶南銀行が11.4%で、いずれも初年度目標の10%を上回っている。
農協銀行（Nonghyup Bank）はKOFR比率5.9%で、目標10%に届かなかった。同銀行は今月、CD連動のFRNのみ（7400億ウォン）を発行している。今年はSC第一銀行、光州銀行、全北銀行、済州銀行、Sh水協銀行の5行において、KOFR FRNの発行がなかった。韓国シティバンクと3つのインターネット専業銀行（Kakao Bank、K bank、Toss Bank）も、FRNの発行がまったくない。
金利差がCD連動商品の投資家選好を後押し
背景には、銀行と投資家の思惑の食い違いに加え、システム面の準備不足がある。KOFRはリスクフリーのベンチマークとして、通常はCD金利よりも下で取引される。CD金利は銀行の信用リスクを織り込むためだ。銀行が今月発行したCD連動FRNの表面金利は約3%で、KOFR FRNは約2.8%だった。
銀行はKOFR商品に対して約40ベーシスポイントのスプレッドを提示しており、CD商品で提示されている約20ベーシスポイントを10ベーシスポイント以上上回っている。スプレッドが大きいにもかかわらず、投資家は表面金利が高いことからCD商品を引き続き好む。ある銀行の財務部門当局者は、発行がない地域銀行の多くは主に社内準備段階にあり、FRNの発行ボリュームが小さいため単発の発行でも10%目標は満たせるが、50%に到達するには投資家の資金流入が必要だと述べた。
市場参加者は、16日に開催される金融政策委員会の会合を転換点になり得ると見ている。CD金利は利上げ期待を織り込んでいるのに対し、KOFRはベースレートの変化を即時に反映するため、ベースレートが上昇すれば両ベンチマーク間のギャップが縮まる可能性がある。
金融当局は資金調達・貸出の統一ベンチマークとしてKOFRを目標
金融当局は、資金調達と貸出の両方の包括的なベンチマークとしてKOFRを確立するための移行を進めている。KOFRベースの資金調達が実際のコスト削減につながれば、中長期的に貸出金利へ下押し圧力をかけ得る。家計および企業向けのローン金利は主に、COFIX（資金調達コスト指数）や金融債金利にスプレッドを上乗せすることで決まる。実質的な効果を得るには、KOFR連動ローンの導入が必要だ。ベンチマーク金利改革計画のもと、金融サービス委員会は韓国産業銀行に対し、KOFRベースの融資をそれぞれ5000億ウォンずつ供給するよう指示しており、合計1兆ウォンを今年後半に地域企業・中小企業・小規模事業者へ振り向ける。
FAQ
韓国の銀行による変動金利ノート発行における現在のKOFR導入率はどれくらいですか？
集計されたデータによると、20行と政策金融機関による総FRN発行47.09兆ウォンのうち、KOFR参照の発行は15.29兆ウォンで、約32.5%を占める。政策金融機関はKOFR FRN発行の約3/4を占めており、一般銀行のKOFR比率は、主要3つの政策金融機関を除くと15.9%だった。
スプレッドがKOFR商品の方が高いにもかかわらず、投資家はなぜKOFR連動よりCD連動FRNを好むのですか？
投資家がCD連動FRNを好むのは、表面金利が高いからだ。CD連動FRNの表面金利は約3%で、KOFR FRNは約2.8%となっている。銀行はKOFR商品で約40ベーシスポイント、CD商品で約20ベーシスポイントのスプレッドを提示しているが、投資家が実際に受け取る絶対的な表面金利は、リスクフリーのベンチマークであるため、基準金利が低いKOFRの方が高くなることが多い。
銀行のFRN発行におけるKOFR導入について、金融当局の目標は何ですか？
金融監督院（FSS）は、初年度の目標を一般銀行で10%、政策金融機関で25%に設定した。当局はKOFR発行目標を毎年10ポイント引き上げ、2031年6月までに一般銀行で50%、政策金融機関で65%に到達させる計画だ。
