韓国のクレジット市場は、韓国銀行（BOK）が金利引き上げを決定した7月以降、相対的に底堅く推移した。金融政策決定会合の前には、金利上昇への懸念から買いが弱まっていたが、その後に一部で需要回復が見られた。安定度がやや増したウォン／ドルの為替レートは機関投資家の買い付け余力を改善させた一方、金利の絶対水準が高いことは投資妙味を押し上げた。ただし、市場参加者は全面的な回復を宣言することには慎重だ。力強さが市場全体の温度感を示すというより、SK Hynixの大口買いに集中しているためである。8月の相次ぐ利上げの可能性と、中東情勢の再燃による緊張の再度の高まりは、政府債利回りのボラティリティが高まることで投資家心理を引き続き抑制している。
AAA 公募債はSK Hynixの買いにより 민평金利を下回る発行
27日、投資銀行業界筋によると、先週に入札されたほとんどのAAA格付けの公募債は、민평水準を下回る金利で発行された。20日には、社債に分類されるKorea Western PowerとKorea South-East Powerが、割り当て分の全量を前日である민평金利を下回る金利で発行した。先週だけでも、Korea District Heating Corp（AAA）とDaejeon Urban Corp（AA+）は、민평金利よりスプレッドが低かった。22日に募集を行ったKorea Student Aid Foundationは、4年債を同じ満期の政府保証債に対して3bp下に設定した。同日、Korea Expressway Corpも募集した5年債を、同じ満期で민평金利水準に設定した。多くの銀行債は引き続き민평を下回る金利で発行された。金融債では、AA格債は概ね額面（민평水準）で発行される一方、A格債は민평金利を下回る金利で発行された。これは一方で、先週の3年物の国債利回りが概ね上昇し、弱含んでいたのとは対照的だ。
セカンダリー・マーケットでも、クレジット商品は相対的に強さを示し、底堅い雰囲気がうかがえた。業界筋は、SK Hynixの持続的な大規模買いが主因だと分析した。やや安定したウォン／ドルの為替レートは、一部機関の買い付け能力を押し上げ、雰囲気を支えた。説明によると、政府債利回りの上昇とクレジット・スプレッドの拡大が、利回りの絶対的な魅力度をさらに高めたという。IB担当者は「SK Hynixは大規模な買いを継続しており、金利水準もかなり上昇しているため、投資はある程度しやすい状態だ」と述べたうえで、「ただし足元では政府債利回りが上昇しており、様子見の動きも見えるため、現時点で雰囲気を簡単に見極めるのは難しい」と付け加えた。
SK Hynixの買いが需要を二極化させる一方、部分的に未売却の案件も
SK Hynixの需要に続く二極化は、依然として目立っている。AAA債全体での強い調達トレンドにもかかわらず、すべての発行が完全に売り切れたわけではない。24日に行われたKorea Housing Finance Corpのモーゲージ担保証券（MBS）入札では、2年債400億ウォン分が未売却となった。20日に入札を行ったKorea Western Powerは10年債の発行を見送る判断をし、Korea South-East Powerは5年債の発行を見送ることを決めた。債券市場関係者は「投資需要は以前よりやや回復しているが、SK Hynixの買いによる二極化は続いている」と述べ、「大規模な発行を実施しているところを中心に、いくらかの余裕が生まれている」と付け加えた。
相次ぐ利上げ懸念と中東緊張が市場に重し
今後の金融政策の方向性も、投資家心理に影響する。証券会社の債券ディーラーは「SK Hynixの買いによってクレジット市場はある程度下支えされるだろうが、相次ぐ利上げの可能性は変数だ」とし、「もし8月まで連続して利上げが行われれば、年間内で追加利上げが行われる可能性も、必然的に織り込まれ、クレジット市場のボラティリティが高まる恐れがある」と述べた。さらに、中東情勢による緊張の高まりも市場の不安定さを一段と増している。発行体のファンディング担当者は「中東情勢が再び燃え上がってきており、市場のボラティリティが高まっている。クレジット市場でやや改善した雰囲気が、その分薄れているようだ」と懸念を示した。
FAQ
Q1: 韓国のクレジット市場は、韓国銀行の7月利上げ後どうなりましたか？
A1: 7月の利上げ後、クレジット市場は相対的に底堅く推移した。先週発行されたほとんどのAAA格付けの公募債は민평金利を下回る水準で価格設定され、またセカンダリー・マーケットではクレジット商品が強さを示した。一方で、国債利回りは上昇していた。
Q2: この期間、SK Hynixはクレジット市場でどんな役割を果たしましたか？
A2: SK Hynixは持続的な大規模買いを行い、クレジット市場の主要な下支え要因となった。ただし、その一方で市場は二極化した。強さは広範な需要を反映しているというより、SK Hynixの買いに集中していたからだ。たとえば、Korea Housing Finance Corpの2年MBSでは、24日に400億ウォンが未売却となった。
Q3: 韓国のクレジット市場において、投資家心理を抑制している要因は何ですか？
A3: 投資家心理は、8月の相次ぐ利上げの可能性と、中東情勢の再燃による緊張によって制約されている。市場参加者は、8月まで連続して利上げが行われれば、年間内での追加利上げも織り込まれ、クレジット市場のボラティリティが高まる可能性があると指摘している。
