韓国の銀行は7月20日に91日物の定期預金（CD）を2.91%で発行した。韓国銀行（BOK）が先週発表した政策金利の据え置き基準である25ベーシス（bp）引き上げ（2.75%）に対する反応はほとんど見られなかった。Yonhap Infomaxのデータによると、Kookmin Bankは2000億ウォン、Hana Bankは3150億ウォンを同じレートで発行した。債券市場のアナリストは、CDレートの硬直性がここ数カ月で一段と強まっていると指摘しており、同期間に相対的な銀行債の利回りが20bp超上昇しているにもかかわらず、CDレートは概ね変わらないままだという。この現象は、韓国の金融市場が、2030年末までに指標としてKorea Overnight Financing Repo Rate（KOFR）を採用し、CDレートをその役割から置き換える方向へ移行していることに起因する。
CDレートは利上げ期間を通じて2.90〜2.91%の水準で固定される
91日物のCDレートは4月下旬から5月下旬にかけて2.81%前後で据え置かれ、その後5月27日から（金融政策委員会の開催を前後に）急上昇した。レートは6月11日に2.92%でピークを付けた。約3週間その高水準を維持した後、7月には2.91%および2.90%まで低下し、利上げ当日の時点で上向きの動きは見られなかった。
CDレートと銀行債のスプレッドがほぼ10ベーシスまで拡大
AAA格付けの3カ月物銀行債とCDレートは、直近でも6月上旬〜中旬にかけて同水準で取引されており、いずれも2.9%前後だった。その後、銀行債の利回りは7月1日に3.091%まで上昇し、20bp超の上げとなった。一方、同期間におけるCDレートは2.90〜2.91%でほぼ変わらなかった。7月20日時点で、AAAの3カ月物銀行債利回りは2.999%で、3カ月物の国債利回り（2.775%）と比べると差がある。CDレートの国債に対する上乗せ幅は13.5bpで、銀行債に反映された信用上乗せ幅22.4bpの半分強にとどまる。CDレートと翌日物インデックス・スワップ（OIS）のスプレッドは約6bpで、通常の20bp前後のレンジより大幅に狭い。
債券ディーラーは硬直性の要因を「指標移行の期間」に帰す
証券会社の債券ディーラーは、CDレートは銀行の信用を表す一方、OISはリスクフリーの翌日物レポ金利を反映しているため、満期延長に伴う信用スプレッドがなぜこれほど小さいのか疑問だと述べた。そのディーラーは、先月のCP市場が混乱した際や、短期の銀行債が安値で取引された際にも、CDレートが動かなかったことに言及した。別のディーラーは、硬直性がこれまでのサイクルと比べても強まっているとし、通常CDレートは公式な利上げの前に見込まれる利上げ幅の60〜70%を先取りして織り込む一方、残りは利上げ後に反映されると説明した。今回は、1年以内に満期を迎える銀行債が25〜50bpの上昇を事前に織り込んでいたのに対し、CDレートはそれに比べてわずかな上昇にとどまったという。同ディーラーは、硬直性が強まった要因として2つ挙げた。1つ目は、CDレートが2030年末にKOFRに代わって指標としての地位を失うまでの移行期間であること、2つ目は、開示規制が見直されたにもかかわらず、CDレートを提示する証券会社が金利変動を積極的に織り込むことに引き続き消極的であることだ。3人目のディーラーは、基準金利より10〜15bp上で取引されるCDレートは長期平均に相当すると確認したが、利上げサイクルでは複数回の引き上げを見込んで期間金利が自然により急に上昇するため、現在のCDレート水準は低すぎるように見えると強調した。
よくある質問
韓国の銀行は7月20日に91日物CDに対してどのレートを設定した？
Kookmin BankとHana Bankはいずれも、7月20日に91日物の定期預金（CD）を2.91%で発行した。
現在のCDレートのスプレッドは銀行債と比べてどうなっている？
7月20日時点で、CDレートは3カ月物国債に対し13.5bp上で取引されている。一方でAAAの3カ月物銀行債は、国債に対し22.4bp上で取引されている。つまり、CDレートは銀行債に示される信用上乗せのほぼ半分しか反映していない。
