テルトン・キャピタルは전일に韓国の金融監督院（FSS）へ苦情を申し立て、ゴルフゾン・ホールディングスの株主名簿へのアクセスを求めた。これにより、支配株主による上場廃止に伴う公開買付（ディスリスティングのテンダー・オファー）への反対を強めた。米国拠点の投資ファンドは、ゴルフゾン・ホールディングスの取締役会が、22日に送付した公開書簡に対して27日までに独立評価と少数株主保護を求める要請への対応を怠ったことを受けて行動した。テルトン・キャピタルは、SPC SJインベストメント・ホールディングスによる公開買付の届出が、主要資産「ゴルフゾン・カウンティ（Golfzon County）」の評価および投資判断に必要な関連売却の詳細など、重要情報を欠落していると主張する。
テルトン・キャピタル、資産評価の欠落をめぐりFSSへの苦情を提出
テルトン・キャピタルは전일に金融監督院へ苦情を提出し、資本市場法に基づく調査を求めるとともに、訂正された公開買付届出書の提出を要求した。同ファンドは、SJインベストメント・ホールディングスの公開買付書類が、主要資産であるゴルフゾン・カウンティの価値およびその売却に関する情報を適切に開示しておらず、テルトンはこれを投資判断に必要な重要情報だと位置づけている。
市場参加者はゴルフゾン・カウンティを約2兆ウォンと評価している。2025年の連結財務諸表から、約727.80億ウォンの純有利子負債を差し引くと、株式価値は約1.272兆ウォンとなる。ゴルフゾン・ホールディングスの実効持分31.58%に相当する推定価値は約4000億ウォンで、そのうち少数株主の取り分（約40%）は約1600億ウォンに相当する。
支配株主の公開買付の対価の合計はわずか1037億ウォンにとどまる。テルトン・キャピタルは、公開買付の総額が、ゴルフゾン・カウンティの株式価値における少数株主分だけでも下回っていると述べた。同ファンドは、提出書類が進行中の売却プロセスと企業価値への影響を、投資家判断の核心にかかわるにもかかわらず「何も決まっていない」と表現している点を批判した。
公開買付の資金調達は債務ファイナンス（76%）に依存
SJインベストメント・ホールディングスは、必要額1037億ウォンのうち7278億ウォン――76%――を、NHインベストメント＆証券から年利5.30%で借り入れることで調達した。月次の利息負担だけでも約3.5億ウォンに達する。
テルトン・キャピタルは、新設のSPCで別個の収益源がないことから、債務返済および利息の支払いは最終的にゴルフゾン・ホールディングスおよびその子会社の資産と配当次第になると指摘した。同ファンドは、公開買付届出書が債務返済計画や資金の出所を明確に示していないと述べた。
さらにテルトン・キャピタルは、支配株主が市場価格および保有会社の平均PBR（時価純資産倍率）に基づき公開買付価格を算定する手法を批判した。同ファンドは、ゴルフゾン・ホールディングスは純粋な持株会社であり、その基礎となる資産に基づいて評価されるべきで、市場価格であり流動性が大幅に低下した状況の価格は客観的価値を反映しているとはみなせないとした。テルトン・キャピタルは、持株会社ディスカウントを根拠として少数株主を排除してスクイーズ（圧迫）することは、上場廃止後に支配株主が100%の保有によって純資産価値の全てを独占的に取得する結果につながると強調した。
テルトン・キャピタルは、支配株主の利益のために少数株主の権利を排除する取引が、資本市場における前例になってはならないと述べた。同ファンドは、株主名簿アクセスの要求から始めて、株主価値の向上のために引き続き株主としての権利を行使すると発表した。
よくある質問（FAQ）
テルトン・キャピタルは韓国の金融監督院（FSS）に何を提出しましたか？
テルトン・キャピタルは전일に、資本市場法に基づく調査を求めるとともに、SJインベストメント・ホールディングスに対してゴルフゾン・ホールディングスの公開買付に関する訂正された届出書を提出するよう求めて苦情を提出した。同ファンドは、当初の届出が、ゴルフゾン・カウンティの評価および売却関連の詳細などの重要情報を欠落していると主張している。
なぜテルトン・キャピタルはゴルフゾン・ホールディングスの公開買付価格に反対するのですか？
テルトン・キャピタルは、公開買付の対価合計1052億ウォンが、ゴルフゾン・カウンティの株式価値における少数株主の推定取り分1600億ウォンにすら満たないと述べている。同ファンドは、支配株主が基礎となる資産価値ではなく、市場価格と持株会社の平均PBRを用いて買付価格を算定し、持株会社ディスカウントを不当に適用して少数株主を排除する形でスクイーズしていると主張する。
