2025 加密四大賽道盤點：穩定幣、DAT、RWA 與永續期貨

2025 年加密貨幣散戶情緒極度悲觀，高 FDV 項目榨乾資金，空投演變成拉高出貨，Memecoin 敗壞行業名聲。但從更大格局看，今年穩定幣市值突破 3000 億美元創歷史新高，DAT 公司暴增至超過 190 家，RWA 從概念走向規模化，永續期貨領域 Hyperliquid 搶佔 CEX 市場份額。

穩定幣從灰色地帶到主流金融基礎設施

（來源：RWA XYZ）

2025 年 7 月美國《GENIUS Act》（天才法案）的簽署生效，標誌著首個支付穩定幣（Payment Stablecoin）建立了聯邦層面的監管框架，成為了穩定幣開始走向美國層面合法化的重要里程碑。這意味著穩定貨幣體系開始從以前的「灰色資產」被納入美國主要國家的主流金融體系。

截至今年的 10 月份，穩定幣市值已達 3000 億美元，創下了歷史新高。雖然現在某些穩定幣因為被廣泛用於一些黑產領域而備受詬病，但也不妨礙越來越多的傳統金融機構已經將此類型資產視為一種重要的潛力資產和基礎設施。美國越來越多的主要銀行也紛紛表示有興趣推出自己的穩定幣。

這種轉變的深層意義在於：穩定幣正在成為傳統金融與加密世界的橋樑。企業透過穩定幣進行跨境支付，成本從傳統銀行的 3% 至 7% 降至 0.1% 以下。機構透過穩定幣在鏈上進行即時結算，無需等待 T+2 的清算週期。隨著中國大陸 13 部委公告宣告「穩定幣 = 虛擬貨幣」，全球監管格局進一步明朗，這反而加速了穩定幣在合規市場的擴張。

從今年穩定幣的發展勢頭來看，穩定幣已然成為了加密領域為數不多的、真正具有可持續增長的細分領域之一。

DAT 模式的週期性狂歡與結構性困境

如果有人要評選今年表現最熱門、最吸引眼球的概念，DAT（加密資產庫）理論上應該可以上榜。DAT 指的是那些將特定加密貨幣（如 BTC、ETH）作為公司儲備，並以此來作為公司發展戰略與資產負債表的上市公司。

根據公開數據顯示，在 2021 年的時候只有不到 10 家公司將 BTC 作為儲備資產，而截至目前已有超過 190 家 DAT 公司。最有代表性的就是微策略（MSTR），截至 2025 年 12 月，該公司持有 662,600 枚比特幣，目前的價值約為 595 億美元。而除了將 BTC 作為 DAT 的公司外，目前也有越來越多的公司開始將 ETH 等山寨幣作為 DAT 運作，例如 BitMine 今年以來一直在加速增持 ETH，目前他們已經積累了超過 386 萬枚 ETH。

透過 DAT，傳統金融市場的投資者可以在不直接持有加密貨幣的情況下，透過買入 DAT 公司的股票或債券，間接獲得加密資產敞口（Exposure），而這對於那些因一些特殊原因不方便直接持幣的投資者而言依然是一條不錯的投資捷徑。

不過，隨著 DAT 類股票連續幾輪的暴漲暴跌炒作，加之近期加密市場行情的劇烈波動，目前很多 DAT 公司的 mNAV 已經接近 1 附近，有些甚至已經跌破了 1。微策略的淨值溢價從 2024 年的 250% 崩至當前的 115%，BitMine 約為 117%。因此理論上講，DAT 的這一輪階段性週期炒作似乎已經結束，目前存在一定的風險，接下來就看這個泡泡還能繼續吹多大了。

RWA 從概念炒作走向產業規模化

Real World Assets（RWA）這個概念在 2023 年度就被多次提及，雖說現在很多人依然並不看好 RWA 這個敘事，但 RWA 應該是本輪週期最大的結構性趨勢之一。隨著加密產業逐漸融入全球的金融體系中，今年開始 RWA 已經從「純概念」和「純炒作」走向「產業化」和「規模化」的新階段。

包括 BlackRock（貝萊德）、Franklin（富蘭克林）等已經在持續嘗試擴張上資產相關的產品和業務。今年以來，越來越多機構正在嘗試將股票、票據、企業債等資產進行上鏈，尤其是美國國債的上鏈規模，今年也持續創造歷史新高。簡而言之，今年開始 RWA 似乎已從概念化開始走向規模化，更多傳統金融巨頭開始把「資產鏈上化」看做是未來資產管理的新能力之一。

RWA 的故事似乎才剛開始，我們可能還需要更多的時間去驗證這個廣闊的想像空間。關鍵在於監管框架的完善和技術基礎設施的成熟，一旦這兩個前提條件滿足，數十兆美元的傳統資產都有可能被代幣化並在鏈上流通。

永續期貨引爆去中心化衍生品革命

（來源：DefiLlama）

Perpetual Futures（Perps）在今年第四季度的爆發，預示了市場的機會與風險。通常情況下，牛市的階段性末期往往會先伴隨著 Perps 的驅動，而目前 Perps 概念的火爆似乎也同時預示了今年第四季度的機會與風險。

尤其是今年 Perps 領域明星產品 Hyperliquid 的優秀表現，也進一步促使了該領域的持續爆發和出圈，並對 CEX 的市場主導地位發起了挑戰。而 Hyperliquid 的一些主要競爭者，諸如 Aster、Lighter 等的加入，也讓牛市的氛圍一度變得異常熱鬧和濃重，這點直接從今年 10 月和 11 月的 Volume 數據就可以看出來。

不過隨著 10 月加密市場迎來了一場非常殘酷的槓桿清洗，以及近期市場情緒的持續低迷狀態，Perps 的熱度現在已經降低了很多，不過這也不影響永續期貨已經成為了 2025 年度最熱門的敘事和主題之一。

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這個產業其實一直都在進化和洗牌，從未停止過發展，未來也不會走向終結，只是市場裡面一些既有的玩兒法和遊戲規則已經發生了改變。