“Eu vou cantar uma pomba para todos vocês” — Comentários do FOMC de dezembro + ata da coletiva de imprensa

Uma frase para comentário: A redução da taxa em 25bps está de acordo com as expectativas, mas o gráfico de pontos e as informações da coletiva foram mais dovish do que o mercado previa. Essa dovishness se manifesta em três aspectos. Primeiramente, o mercado temia que o “gráfico de pontos hawkish” (por exemplo, sem cortes em 2026) não se materializasse; o gráfico de pontos elevou significativamente as projeções de crescimento econômico para 2026-2027, reduziu as expectativas de inflação e manteve o ritmo de uma redução de taxa por ano, criando um cenário de princesa de ouro. Em segundo lugar, a coletiva foi mais dovish do que o esperado, com Powell parecendo retomar a reunião de Jackson Hole de agosto, enfatizando várias vezes os riscos de deterioração do mercado de trabalho e minimizando os riscos de alta da inflação. Terceiramente, a partir de 12 de dezembro inicia-se o expandir técnico do balanço (RMP), com compra inicial de 400 bilhões por mês, volume e timing ligeiramente acima do esperado.

I. Cinco comentários sobre o FOMC

1. Quais as razões e divergências para os 25bps de corte?

Na coletiva, Powell afirmou claramente que a suavização do mercado de trabalho e a “retorno esperado à inflação” são motivos para reduzir 25bps agora, mesmo sem dados adicionais, ao invés de esperar até janeiro do próximo ano.

Porém, a divergência aumentou. Em comparação às duas votações contra em setembro (Miran sugerindo corte de 50bps, Schmid sugerindo sem corte), nesta reunião houve 3 votos contrários, sendo Miran favorável aos 50bps e Schmid e Goolsbee contra o corte. Além disso, houve 4 votos “soft dissent”, ou seja, projeções no gráfico de pontos indicando apenas 2 cortes em 2025 (equivalente a não cortar neste mês), mas sem votos na votação. Esses podem incluir membros que fizeram comentários hawkish anteriormente, mas não votaram na hipótese de 2025 (como Logan e Kashkari), ou membros que votaram a favor, apesar do gráfico de pontos indicar manutenção (como Collins e Musalem).

2. Quais os caminhos para cortes futuros?

Por um lado, a declaração (conforme esperado) sinalizou que, no início do próximo ano, o Fed pode “esperar e ver” e não cortar de imediato. A mudança na formulação para avaliar a “condição adequada de política monetária” para considerar “a extensão e o timing de ajustes adicionais na faixa-alvo para a taxa de fundos federais” já havia ocorrido em dezembro passado, geralmente indicando uma postura de espera. Contudo, dado que o mercado projeta apenas dois cortes em 2026, o sinal de pausa no início do próximo ano não é estranho.

Por outro lado, o gráfico de pontos mantém a expectativa de um corte em 2026 e mais um em 2027. O mercado tem receio de que, devido a uma perspectiva mais otimista para o PIB e a recente recuperação de preços de commodities, além de divergências internas, o Fed possa ajustar a expectativa de cortes em 2026 para zero.

3. O que os sinais do gráfico de pontos indicam?

Mantém o caminho de cortes, revisa para cima a projeção de PIB e revisa para baixo a de inflação, desenhando um cenário de “princesa de ouro” (melhor crescimento, menor inflação, corte suave). O sinal geral é neutro, mas ligeiramente mais dovish do que as expectativas anteriores de mercado. Especificamente:

1) Ainda mantém um corte em 2026 e 2027, sem alterações em relação ao SEP de setembro.

2) Revisão para cima do PIB de 2026, de 2% para 2,3%. Powell explicou na coletiva que essa revisão reflete expectativas mais otimistas de produtividade, consumo e investimentos.

3) Revisões para baixo nas projeções de inflação PCE e Core PCE de 2026, em 0,2pp e 0,1pp, respectivamente, para 2,4% e 2,5%, mantendo estável a projeção de desemprego.

4. Quais sinais dovish na coletiva?

1) Declara explicitamente que “o próximo passo não é aumentar a taxa” (ao responder a Nick).

2) Quanto ao mercado de trabalho, Powell afirmou claramente que “os dados de emprego já estão fracos e foram superestimados” (referindo-se especificamente à revisão anual do QCEW). Na coletiva, Powell repetiu várias vezes que “o crescimento do emprego é, na verdade, negativo”, enfatizando um risco de deterioração não linear.

3) Sobre a inflação, Powell reiterou que, na situação base, não há problema, que tarifas são pontuais, e que a fraqueza do mercado de trabalho também dificulta a reversão da inflação de serviços (“cada vez mais evidente que a inflação de serviços está caindo” e “a inflação de bens está toda concentrada em setores afetados por tarifas”).

No geral, Powell parece ter voltado à reunião de Jackson Hole do final de agosto, retomando o discurso de riscos ao emprego, o que é uma boa notícia para investidores que estão mais tensos recentemente.

5. Como entender a expansão do balanço via gerenciamento de reservas (RMP)?

Embora envolva compra de títulos, diferentemente do QE, o objetivo do RMP é garantir que o crescimento natural do estoque de reservas e da demanda no sistema bancário seja compatível, mantendo um ritmo de compras relativamente suave. Na ata do FOMC, anunciaram que a partir de 12 de dezembro iniciarão compras a uma taxa de 400 bilhões, com volume e timing ligeiramente acima do esperado, mas planejando reduzir gradualmente a intensidade (com Powell indicando uma média de cerca de 200-250 bilhões/mês).

Há duas razões principais para isso:

1) Pressões de liquidez no mercado de recompra (repo) desde outubro, com uso do SRF acima de 0 e spread SOFR-ON RRP sempre acima de 15bps, levando o Fed a entender que o nível de reservas já é adequado (não excessivo) para o fim do balance sheet. Assim, podem iniciar uma fase de expansão natural.

2) A projeção de aumento significativo do TGA na temporada de impostos de abril do próximo ano, que vai retirar muitas reservas, fez o Fed se antecipar para liberar liquidez.

Tecnicamente, além de o ritmo e o timing estarem um pouco acima do esperado, o RMP também permite compras de títulos de 1 a 3 anos, o que é um benefício adicional para o curto prazo.

II. Resumo da coletiva

1. Howard Schneider (Reuters@E0:

Primeiro, sobre a declaração, para garantir entendimento comum: a inserção da frase “considerar ajustes adicionais na extensão e no timing” indica que o Fed estaria em pausa até que sinais mais claros de inflação, mercado de trabalho ou economia surgirem?

Powell:

Sim, as mudanças desde setembro colocaram nossa política na faixa de taxa neutra. Como apontamos na declaração de hoje, estamos em posição confortável para avaliar cuidadosamente os dados, o cenário em mudança e o balanço de riscos antes de fazer ajustes adicionais. Essa nova formulação mostra que avaliaremos os dados com atenção. Além disso, desde setembro, reduzimos a taxa de juros em 75bps, desde setembro passado, 175bps, e ela está na faixa de estimativa de neutralidade. Assim, estamos em posição de esperar e observar como a economia evolui.

) Howard Schneider - nova questão(:

Se olhar para o cenário, parece bastante otimista: crescimento mais forte, inflação menor e desemprego relativamente estável. O que explica essa projeção? Uma aposta precoce em IA? Uma melhora na produtividade? O que está impulsionando tudo isso?

Powell:

Diversos fatores impulsionam a previsão. Se olharmos externamente, há muitas previsões de crescimento se recuperando. Parte disso se deve ao consumo forte e resiliente; outro, aos investimentos em data centers relacionados à IA. Em geral, a previsão do Fed e de terceiros é de que o crescimento em 2024 seja de 1,7%, e em 2025, de 2,3%. Na verdade, uma parte disso vem de uma pausa na dívida do governo. Você pode transferir 0,2pp de crescimento de 2026 para 2025. Assim, o crescimento de 2025 e 2026 pode ser algo como 1,9% e 2,1%. Mas, no geral, sim, a política fiscal apoiará, e os gastos com IA continuarão. Os consumidores continuam gastando. Então, a previsão de crescimento para o próximo ano é sólida.

2. Steve )CNBC(:

Obrigado, presidente. Você anteriormente descreveu os cortes de juros sob uma estrutura de gestão de risco. Quanto à questão de Howard, esse estágio de gestão de risco de cortes já terminou? Dado que na próxima semana poderemos ter dados de emprego, você já tomou medidas de “seguro” suficientes contra uma fraqueza potencial?

Powell:

Teremos muitos dados antes da reunião de janeiro, que considerarão na nossa avaliação. Se revisarmos, mantivemos a taxa acima de 5,4% por mais de um ano, pois a inflação estava alta e o mercado de trabalho forte. No verão passado de 2024, a inflação caiu e sinais de fraqueza no mercado de trabalho começaram a aparecer. Decidimos, como nosso framework recomenda, que quando os riscos dos dois objetivos se tornam mais equilibrados, devemos passar de uma postura inclinada a um objetivo (no caso, a inflação) para uma postura mais neutra. Fizemos isso. Cortamos juros e pausamos para observar o que aconteceu no meio do ano, e então retomamos em setembro. Já cortamos 175bps ao todo. Acreditamos que estamos em uma posição favorável de esperar e observar como a economia evolui a partir daqui.

) Steve - nova questão(:

Se olharmos o SEP, as projeções de crescimento aumentaram bastante, mas o desemprego não caiu na mesma proporção. Isso tem a ver com IA? Qual a força por trás de crescimento mais alto sem uma queda equivalente no desemprego?

Powell:

Significa que a produtividade aumentou. Uma parte disso pode ser IA. A produtividade, de fato, tem sido estruturalmente maior nos últimos anos. Se você começar a pensar em 2% ao ano, consegue manter maior crescimento sem criar mais empregos. Além disso, maior produtividade ajuda a aumentar a renda ao longo do tempo. Portanto, é algo positivo, embora tenha esse significado.

3. Colby Smith )The New York Times(:

Hoje as decisões tiveram uma grande divergência. Além de duas opositoras formais ao corte, há quatro “soft dissenters”. Gostaria de saber se essa relutância de alguns membros apoiar cortes recentes indica que a barreira para cortes em curto prazo é muito maior? Se a situação estiver boa agora, o que o Comitê precisa ver para aprovar um corte em janeiro?

Powell:

Como mencionei, há uma certa tensão entre nossos objetivos. Curiosamente, todos na mesa concordam que a inflação está alta e precisa diminuir; e também que o mercado de trabalho já está fraco e há riscos de piora. Todos concordam com isso. A divergência está em como ponderar esses riscos, qual é a sua previsão e onde você acha que o risco maior está. Essa tensão contínua entre objetivos é rara, e isso explica a situação atual. Nosso debate foi cuidadoso e respeitoso. Muitos têm opiniões fortes, mas conseguimos chegar a um acordo viável. Hoje, a maioria (9 de 12) apoiou a decisão, o que mostra um apoio amplo, mas não tão unânime como normalmente. Essa dispersão é inerente a essa situação.

Sobre o que é necessário para mudar: temos perspectivas diferentes para o futuro. Mas, dado que já cortamos 75bps e esses efeitos estão começando a aparecer, estamos em uma posição favorável de esperar. Teremos muitos dados até a reunião de janeiro. Precisamos avaliar com cuidado, especialmente dados de famílias. Alguns desses dados podem estar distorcidos por métodos de coleta (devido a questões técnicas), não apenas por oscilações normais. Eles foram coletados por apenas metade de outubro e novembro, então devemos olhar com ceticismo. Ainda assim, em janeiro, teremos bastante informação de dezembro.

) Colby - nova questão(:

Sobre os dissentimentos, dado o cenário econômico complexo, há algum momento em que essas opiniões possam se tornar contrárias aos interesses do Fed, na comunicação ou na orientação futura?

Powell:

Não acho que estejamos nessa fase yet. Reitero que são debates positivos, bem pensados e respeitosos. Você ouvirá muitos, inclusive analistas externos, dizendo coisas como “posso defender qualquer lado”. É um equilíbrio de opiniões. Precisamos tomar uma decisão. No cenário atual, muitos veem riscos de alta no desemprego e de alta na inflação. Como fazer? Temos uma ferramenta, não duas. Então, qual o ritmo de movimentos? Quanto fazer de cada vez? Essa é uma situação desafiadora. Acredito que estamos bem posicionados para esperar e observar.

) 4. Nick Timiraos (The Wall Street Journal):

Temos ouvido discussões sobre os anos 1990. Naquela época, o Comitê fez dois ciclos de cortes de 75bps cada (1995-96 e 1998). Após esses cortes, a taxa subiu, não caiu. Como o policy está mais próximo do neutro agora, o próximo movimento será para baixo, certo? Ou devemos pensar que o risco da política é realmente bidirecional a partir de agora?

Powell:

Não vejo que um aumento de taxa seja o cenário principal (base case) para ninguém. Não ouvi isso. O que vejo é que há quem ache que devemos parar aqui, na posição atual, e esperar. Outros pensam em cortar uma ou mais vezes ainda este ano ou no próximo. Mas, ao escrever as projeções de política, há opções de manter, cortar pouco ou cortar mais. Não considero um cenário base com aumento. As duas ocasiões de 1990-92 realmente tiveram três cortes antes de uma reversão para alta.

( Nick - nova questão):

Se me permite, a taxa de desemprego subiu lentamente nos últimos dois anos, e a declaração atual não mais a descreve como “mantida em níveis baixos”. Por que você confia que ela não continuará subindo em 2026, especialmente considerando setores sensíveis à taxa de juros, como habitação, ainda restritivos?

Powell:

Acredito que, com os 75bps já cortados, a política está na faixa de estimativa de neutralidade, o que deve estabilizar o mercado de trabalho ou subir mais 1 ou 2 pontos percentuais, mas sem queda abrupta — não há evidências disso atualmente. Além disso, a política ainda não está acomodatícia. Achamos que, neste ano, avançamos na inflação não tarifária. Com o efeito das tarifas, no próximo ano, isso aparecerá. Mas, como disse, estamos em posição de esperar e observar.

( Claire Jones )Financial Times(:

Muitos interpretaram seu comentário de outubro — “quando o cenário é incerto, desaceleramos” — como uma indicação de que não haverá cortes em dezembro, mas sim em janeiro. Gostaria de entender por que o Comitê decidiu agir hoje, e não esperar até janeiro?

Powell:

Quando disse em outubro que não haveria ação, era verdade. Por que agimos hoje? Destaco alguns motivos. Primeiro, o arrefecimento do mercado de trabalho continua, com a taxa de desemprego aumentando 0,3pp de junho a setembro. Desde abril, o emprego aumenta cerca de 40 mil por mês, mas achamos que esses números estão superestimados em aproximadamente 60 mil, então, na prática, há uma redução de cerca de 20 mil no emprego mensal. Além disso, dados de famílias e empresas mostram que a demanda por trabalho está em queda. Portanto, o mercado de trabalho continua se desacelerando, talvez mais rápido do que imaginamos.

Em relação à inflação, os dados estão um pouco menores. Cada vez mais, há evidências de que a inflação de serviços está caindo, embora os preços de bens estejam subindo, principalmente por tarifas. Mais da metade do excesso de inflação vem de bens, por tarifas. Devemos perguntar: qual a nossa expectativa para tarifas? Em certa medida, depende de como o resto da economia se comporta. Os dados de salários não mostram uma economia superaquecida que possa gerar inflação de Phillips Curve. Considerando tudo, tomamos essa decisão.

) Claire - nova questão(:

Sobre reservas, qual é a sua preocupação com a tensão nas condições de liquidez que temos visto no mercado de dinheiro?

Powell:

Não diria que estamos preocupados. A política de redução do balanço continua. O Repos Overnight (ON RRP) quase caiu a zero. Desde setembro, a taxa de fundos federais começou a subir quase até a faixa neutra. Isso não é um problema. Isso mostra que estamos em uma posição de reservas adequadas. Sabemos que isso virá. Quando chegar, será um pouco mais cedo do que o esperado, mas estamos preparados para agir como prometemos. Essas ações incluem retomar as compras de reservas gerenciadas, que é uma política separada, mas necessária para manter liquidez suficiente.

Por que o volume de compras de 400 bilhões? Porque o 15 de abril (data de pagamento de impostos) está chegando, e muitas pessoas transferem fundos ao governo, levando a uma redução temporária de reservas. Essa sazonalidade sempre ocorre. Além disso, o crescimento do balanço ao longo do tempo exige aumento de cerca de 200-250 bilhões por mês. Portanto, é uma preparação para essa temporada.

13. Enda Curran )Bloomberg@E0:

Antes da próxima audiência importante na Suprema Corte, qual sua expectativa? Por que o Fed permanece em silêncio sobre essa questão?

Powell:

Enda, essa não é uma questão que quero discutir aqui. Não somos comentaristas jurídicos. É uma questão judicial, e participar de discussões públicas não ajuda.

Enda Curran - nova questão(:

Posso perguntar algo mais: o que acha do modelo dos anos 1990 para pensar a situação atual?

Powell:

Não acho que essa seja uma analogia útil. A situação atual é muito única, não é como os anos 1970, mas há tensão entre nossos objetivos. Isso ocorreu durante meu mandato na instituição, e nosso framework recomenda uma abordagem equilibrada nesse cenário. É uma análise subjetiva, que indica que, quando dois objetivos estão sob ameaça, deve-se buscar uma postura neutra ou de equilíbrio. Estamos na faixa de neutralidade, quase no limite superior. Acontece que cortamos juros três vezes. Ainda não há decisão sobre janeiro.

14. Edward Lawrence )Fox Business(:

Depois de hoje, só restam três encontros para você liderar o Fed. Já pensou qual será seu legado?

Powell:

Minha prioridade é deixar a economia em uma condição muito boa quando passar o cargo. Quero controlar a inflação, voltando a 2%, e manter o mercado de trabalho forte. Essa é minha meta.

E0@ Matt Egan )CNN(:

Depois de sua presidência, pensa em permanecer no Conselho do Fed?

Powell:

Estou focado no restante do meu mandato como presidente. Não tenho novidades ou planos nesse sentido.

16. Mark Hamrick )Bankrate(:

Apesar de muitos preços ainda estarem altos, o corte de taxa indica que a taxa de poupança (rendimentos) atingiu o pico, enquanto as taxas de empréstimo permanecem elevadas. Muitos americanos enfrentam desafios de liquidez ou poupança de emergência. Isso é um dano colateral ou uma consequência inesperada da limitação de ferramentas na resolução de dificuldades familiares?

Powell:

Discordo que seja um efeito colateral da nossa política. Com o tempo, nossas ações visam trazer estabilidade de preços e pleno emprego, que beneficiam a todos. Quando elevamos taxas para conter a inflação, isso desacelera a economia, mas os juros atuais já estão em níveis que não mais restringem agressivamente. Acho que é uma consequência de termos conseguido passar por essa onda de inflação global melhor do que outros países. Isso se deve à força da economia americana, que é extraordinária. Obrigado a todos.