11 月 03 日期權週報-隱含波動率回落，年底市場博弈新方向

週報日期：2025 年 11 月 03 日

重要提示：觀點和資訊僅供參考，不構成對任何人的投資建議

策略推薦：BTC 反向看漲日曆價差

期權手續費限時折扣活動：

Gate 期權標的走勢回顧

全市場現貨 7 日平均成交量連續兩週快速下滑後維持低位成交量

進入十月收官週表現相對穩定但缺乏明確方向，市場在兩大事件後正在進一步選擇方向：10 月底公布降息和前兩大經濟體會晤所釋放的貿易緩和信號；兩者皆對短期風險偏好有決定性影響。

過去一週（10 月 27 日–11 月 03 日），由於政府停擺時間越長，關鍵經濟數據無法公布、政策透明度下降。對 12 月是否降息變得更加謹慎，市場目前估計 12 月降息 25 個基點的機率從約 90%下滑至約 67.3%。

同時，成交量在十月出現回升，市場活躍度並未徹底衰竭。

在資本結構上，現有流入呈現「更有紀律、以機構化產品為主導」的特徵——例如年內比特幣現貨 ETF 的累計淨流入推動了價格基礎，但同時也暴露出對頭部產品（如 BlackRock 等）的依賴，個別交易日曾出現短期淨流出，顯示資金流的脆弱與集中度風險。若未來淨流入擴散到更廣的產品和管理人，將更有利於行情的可持續性。

交易上建議以事件驅動為主：在不確定窗口內控制倉位、偏向用期權（買波動／保護性看跌）或小倉位多次分批建倉以應對流動性和方向雙重不確定性。

比特幣（BTC）期權行情總結

BTC 現貨表現方面：過去一週，比特幣價格維持在 $108,000–$115,000 區間震盪下行，呈現高位整理與短期試探下行格局。週中多次下探 $108,000 附近支撐，但均獲得短線買盤支撐，顯示市場短線承接力尚可。上方 $115,000–$120,000 區間仍存在明顯拋壓，短期突破需要更強資金流入或宏觀利好支撐。

期權市場方面：BTC 最新公開數據的隱含波動率（IV）為 44.3%，較高點回落後趨於平穩，或預期未來價格波動收斂。

近月與遠月 IV 恢復到較理性價差水平，表明市場短期對行情波動趨於理性。

大宗組合交易方面，本週最大成交比例 36.7% 的策略為看漲日曆價差。本週發生大宗交易數量為 1,300 個BTC，買 BTC-281125-114000-C，賣 BTC-261225-124000-C 反向看漲日曆價差組合策略，權利金支出為 92 萬美元，顯示出博弈短期漲勢，做空波動率。

BTC 期權的 25-Delta Skew 本週整體維持在負值區間，顯示市場對下行風險的防禦情緒依舊存在。期權偏斜（Skew）期限結構趨於平坦，反映短週期對空頭反彈的對沖需求有所上升。

整體而言，長期 BTC 期權仍維持看跌傾向，機構投資者偏向持續布局風險對沖，而非押注價格大幅上漲，市場對中長期趨勢仍保持謹慎。

比特幣（BTC）的已實現波動率已回升至約 40，VRP（IV−RV）縮窄至 2.18 vol，相較上週恐慌行情期間的 -7.38 vol 明顯趨於平坦。當前整體隱含波動率（IV）高於實現波動率（RV），意味著 VRP 維持正值結構。在此情形下，市場對未來波動的定價偏高，適合考慮做空波動（Long Vol）策略，例如 Short Straddle、Short Calendar Spread 或其他以 Vega 為負的空頭結構。

以太坊（ETH）期權行情總結

本週期（10 月 27 日–11 月 03 日），ETH 在約 $3,700–$4,250 區間震盪整理，週初價格靠近上沿 $4,250 遭遇拋壓，中段回落至 $3,700 附近獲得支撐，週末反彈乏力，整體呈現「箱體整理 + 反彈試探」格局。短線投資者需重點關注支撐 $3,700 是否穩固及阻力 $4,250–$4,300 區域的突破情況，以判斷後續短期走勢方向。

期權市場方面：ETH 最新公開數據顯示，隱含波動率（IV）約為 69%，較前期回落後趨於平穩，反映市場情緒趨穩、對未來大幅波動的預期有所降溫。

近月與遠月 IV 差值恢復到較理性水平，表明市場短期對行情波動趨於理性。

大宗組合交易方面，本週最大成交比例 18.9% 的策略為買入看跌日曆價差期權策略，反映投資者低成本布局遠端偏空策略。本週發生數量最大 3,000 個ETH 的賣出 ETH-071125-3700-P，買入 ETH-261225-3700-P。同時博弈本月底短期看漲，發生數量最大 29,000 個ETH 的買 ETH-281125-4000-C 合約，權利金支出 884 萬美元。

ETH 期權的 25-Delta Skew 在本週短期呈現明顯陡峭化，反映投資者對短線下行風險的對沖需求增強；至週末則各期限結構逐漸分化走平，顯示市場看跌情緒雖然緩和但短期看跌期權有較大溢價。期間，看跌期權隱含波動率一度較看漲期權高出約 7 vol，隨後收斂至接近 5 vol 的水準，表明空方情緒仍較強。

以太坊（ETH）的已實現波動率已回落至約 60，而 VRP（IV−RV）上升至 7.52 vol，顯示近期風險偏好回升背景下，短期隱含波動率有所拉升。目前隱含波動率（IV）高於已實現波動率（RV），意味著市場對未來波動的定價偏高，在此環境下，偏向賣方的波動策略具有相對優勢，例如透過賣出期權結構實現 Theta 收益或進行 Vega 空頭布局。

政策事件一覽與市場影響

1.美國政府停擺風險上升。截至 11 月 03 日，聯邦政府停擺已持續近 35 天，預計在第四季度將對 GDP 造成損失。由於數據公布（如就業、通膨）不及時，這給市場帶來流動性不確定、政策預期模糊的風險環境。

2.Federal Reserve 12 月降息預期被推遲。美聯儲在 10 月末將聯邦基金利率下調 25 個基點至 3.75-4.00 % 的同時，明確表示 12 月是否再度降息「並非既定」事項。市場對 12 月降息的機率從此前 90 %+ 下滑至約 70 %。 這意味著「流動性改善」窗口可能縮窄，對風險資產（包括加密貨幣）構成阻礙。

3.貿易衝突緩和進展有限但可觀察。中美在釜山會晤後達成階段性貿易緩和，美方下調部分關稅、中方恢復農產品採購並暫緩稀土限制，短期提振市場情緒。但結構性分歧仍在，關係仍屬「戰術性緩和、非根本改善」。

4.加密市場資金流向顯示謹慎態勢。在降息預期減弱和流動性未明顯改善的背景下，比特幣及相關 ETF 最近出現大額淨流出（單週約 8 億美元），顯示加密市場資金動能趨於謹慎，價格對資金波動的敏感性明顯提升。