Bitcoin 7 meses pela primeira vez! A compra das instituições cai abaixo da oferta dos mineiros, a estratégia freia rapidamente.

O fundador da Capriole Investments, Charles Edwards, afirmou que, à medida que a acumulação por parte das instituições diminui, suas expectativas otimistas em relação ao mercado também diminuem. Ele apontou que, pela primeira vez em sete meses, a compra líquida das instituições caiu abaixo da oferta diária de mineração. No terceiro trimestre, a Strategy aumentou sua posição em apenas cerca de 43.000 Bitcoins, o que representa o menor volume de compras trimestrais deste ano.

Estratégia: A lógica por trás da compra frenética até a parada

(Fonte: Capriole Investments)

Nenhuma empresa representa melhor o comércio de Bitcoin corporativo do que a Strategy Inc. Sob a liderança de Michael Saylor, esta fabricante de software se transformou em uma empresa de custódia de Bitcoin, atualmente possuindo mais de 674.000 Bitcoins, consolidando sua posição como o maior detentor único corporativo. Este tamanho de holding equivale a cerca de 3,4% do total de suprimento de Bitcoin, muito à frente de todas as empresas de capital aberto.

No entanto, nos últimos meses, o ritmo de compras desacelerou significativamente. Como referência, a Strategy aumentou sua participação em cerca de 43.000 Bitcoins no terceiro trimestre, o que representa o menor volume de compras trimestrais da empresa este ano. Considerando que o volume de compras de Bitcoins da empresa caiu drasticamente para apenas algumas centenas em algumas semanas durante esse período, esse número não é surpreendente. Em comparação, a Strategy comprou mais de 100.000 moedas nos primeiros e segundos trimestres deste ano, e a desaceleração acentuada no terceiro trimestre indica uma mudança significativa em sua capacidade ou disposição de compra.

O analista da CryptoQuant, JA Maarturn, explicou que esse abrandamento pode estar relacionado com a queda do prêmio do valor líquido dos ativos da estratégia. Ele afirmou que os investidores costumavam pagar um alto “prêmio de valor líquido” por cada dólar em Bitcoin no balanço da Strategy, na verdade, permitindo que os acionistas compartilhassem os lucros da valorização do Bitcoin através da alavancagem. Mas desde o meio do ano, esse prêmio tem diminuído.

(Fonte: CryptoQuant)

Devido à diminuição dos fatores favoráveis à valorização, a emissão de novas ações para comprar Bitcoin já não tem o mesmo efeito de valorização que tinha anteriormente, enfraquecendo assim o impulso para angariar fundos. Maarturn aponta: “Angariar fundos está mais difícil. O prémio da emissão de ações caiu de 208% para 4%.” Esta alteração numérica é extremamente persuasiva. Quando o prémio era de 208%, a Strategy emitia ações novas de 1 dólar, e o mercado estava disposto a pagar 3,08 dólares, permitindo à empresa angariar uma grande quantidade de fundos a um custo de diluição extremamente baixo. Mas quando o prémio caiu para 4%, a mesma operação só conseguia obter 1,04 dólares, e a diluição dos acionistas quase não foi compensada.

Estratégia de compra desacelerar dados-chave

Posição atual: 674.000 moedas Bitcoin (representando 3,4% do total da oferta)

Q3 Volume de Compras: 43,000 moedas (menor trimestre deste ano)

Parte da compra semanal: apenas algumas centenas (comparado com milhares no início)

Mudança da Prémio NAV: de 208% a cair para 4%

Impacto: A motivação para emitir novas ações para comprar Bitcoin foi significativamente reduzida.

Esta restrição estrutural não reflete a perda de crença, mas sim o ponto crítico do modelo de negócios. O modelo da Strategy depende do mercado estar disposto a pagar um prêmio por suas posições em Bitcoin; uma vez que o prêmio desaparece, o modelo não pode se sustentar. Este caso oferece um alerta importante para outras empresas que tentam replicar o modelo da Strategy: o modelo de tesouraria de Bitcoin é eficaz no início do mercado em alta, mas à medida que o mercado amadurece e o prêmio se estreita, a sustentabilidade desse modelo será desafiada.

Outras empresas compradoras enfrentam dilemas semelhantes

Ao mesmo tempo, a onda de arrefecimento não se limita à Strategy. A Metaplanet é uma empresa listada em Tóquio, cujo modelo imita os pioneiros do Bitcoin nos Estados Unidos. Após uma queda acentuada, o seu preço das ações caiu recentemente abaixo do valor de mercado das suas próprias reservas de Bitcoin. Isso significa que o valor de mercado das ações da Metaplanet é até inferior ao valor dos Bitcoins que possui, mostrando que o mercado avaliou seu modelo de negócios como negativo. Os investidores consideram que possuir Bitcoin é mais um fardo do que um ativo.

Como resposta, a empresa aprovou um plano de recompra de ações, ao mesmo tempo que lançou novas diretrizes de financiamento para expandir as suas reservas de Bitcoin. Esta medida demonstra a confiança da empresa na sua posição financeira, mas também destaca que o entusiasmo dos investidores pelo modelo de negócio de “reservas de ativos digitais” está a diminuir. A recompra de ações é uma tentativa de reduzir o desconto entre o preço das ações e o NAV, mas esta estratégia requer o consumo de liquidez, o que pode limitar ainda mais a capacidade de compra de Bitcoin no futuro.

Na verdade, a desaceleração na velocidade de aquisição de tesourarias de Bitcoin levou a fusões entre algumas dessas empresas. No mês passado, a empresa de gestão de ativos Strive anunciou a aquisição da empresa de reservas de Bitcoin de menor escala Semler Scientific. Esta transação permitirá que essas empresas mantenham quase 11.000 Bitcoins a um prêmio, enquanto o Bitcoin está se tornando gradualmente um recurso escasso na indústria. Essa tendência de fusão mostra que as pequenas tesourarias de Bitcoin que operam de forma independente estão perdendo atratividade no mercado, e apenas através da integração de escala conseguem manter a avaliação.

Segundo Edwards, atualmente cerca de 188 departamentos financeiros de empresas possuem grandes quantidades de Bitcoin, sendo que muitos modelos de negócios dessas empresas são limitados à sua exposição a tokens. Esse modelo de alta dependência de um único ativo é extremamente atraente quando o preço do Bitcoin está em alta, mas se torna uma fraqueza fatal em mercados voláteis ou em queda. Essas empresas não têm outras fontes de receita e dependem completamente da valorização do Bitcoin e do prêmio das ações para manter suas operações.

ETF passou de acumulação unidirecional para um mercado bidirecional

（fonte：SoSoValue）

O ETF de Bitcoin à vista tem sido visto há muito tempo como um absorvedor automático de nova oferta, mas agora também surgem sinais de fraqueza semelhantes. Durante a maior parte de 2025, esses instrumentos financeiros dominaram a demanda líquida, com o volume de criação continuando a superar o volume de resgates, especialmente durante o período em que o Bitcoin disparou para um novo recorde histórico. Mas, no final de outubro, os fluxos de capital começaram a ficar instáveis.

Devido à alteração das posições por parte dos gestores de portfólio, o departamento de risco também reduziu a exposição a investimentos com base nas expectativas de taxa de juros em constante mudança, resultando em fluxos de capital negativos em certas semanas. Essa volatilidade marca a entrada do comportamento do ETF de Bitcoin em uma nova fase. O ambiente macroeconômico está se apertando, e as expectativas do mercado quanto a cortes rápidos nas taxas de juros já se dissiparam; os rendimentos reais estão a aumentar e as condições de liquidez estão a esfriar.

Os dados da SoSoValue confirmam essa mudança. Nas duas primeiras semanas de outubro, os produtos de investimento em ativos digitais atraíram quase 6 bilhões de dólares em fluxos de capital. No entanto, até o final do mês, devido ao aumento dos resgates para mais de 2 bilhões de dólares, parte dos ganhos foi revertida. Esse padrão indica que o ETF de Bitcoin evoluiu para um verdadeiro mercado bidirecional. Eles ainda oferecem liquidez abundante e um canal de participação para investidores institucionais, mas não são mais ferramentas de acumulação unidirecional. Quando sinais macroeconômicos apresentam volatilidade, os investidores de ETF podem vender com a mesma rapidez com que compraram.

Apesar disso, a demanda por Bitcoin continua forte, mas agora essa demanda aparece na forma de um crescimento explosivo em vez de uma onda contínua. Essa mudança no padrão de demanda teve um impacto significativo no mecanismo de descoberta de preços. Com o suporte da compra contínua, os preços geralmente apresentam um padrão de aumento estável ou uma consolidação lateral. Mas quando as compras se tornam explosões intermitentes, a volatilidade dos preços aumentará significativamente, resultando em oscilações acentuadas de aumentos e quedas.

Bitcoin retorna à alta característica de risco de ativos

Esta situação em constante mudança não significa necessariamente uma recessão econômica, mas certamente indica que a volatilidade será maior. À medida que a capacidade de absorção de empresas e ETFs diminui, a tendência de preços do Bitcoin será cada vez mais influenciada por traders de curto prazo e pelo sentimento macroeconômico. Edwards acredita que, sob essas circunstâncias, novos catalisadores, como afrouxamento monetário, clareza regulatória ou o retorno da aversão ao risco no mercado de ações, podem reacender o entusiasmo de compra dos investidores institucionais.

Assim, esse impacto é duplo. Primeiro, a estrutura de ofertas que antes sustentava está enfraquecendo. Durante períodos de insuficiência de oferta e demanda, a capacidade de conter a volatilidade diminui devido à redução de compradores estáveis, e a volatilidade de preços intradiários pode se intensificar. Embora a política de halving em abril de 2024 mecânica e automaticamente reduza a oferta adicional, a escassez por si só não garante um aumento de preço sem demanda contínua.

Em segundo lugar, a correlação do Bitcoin está mudando. Com a desaceleração da expansão do balanço patrimonial, o Bitcoin pode novamente alinhar-se a um ciclo de liquidez mais amplo. O aumento do rendimento real e a valorização do dólar podem pressionar os preços, enquanto um ambiente de mercado mais flexível pode permitir que ele retorne à posição de destaque em um mercado em alta de aversão ao risco. Essencialmente, o Bitcoin está reentrando na fase de reflexão macroeconômica, e seu comportamento está se tornando cada vez menos semelhante ao do ouro digital e mais parecido com o de ativos de alto beta.

Nada disso pode negar o potencial de longo prazo do Bitcoin como um ativo escasso e programável. Pelo contrário, isso reflete a crescente influência de fatores institucionais, que anteriormente protegeram o Bitcoin da volatilidade de preços dos investidores de varejo. Os mecanismos que inicialmente levaram o Bitcoin a se tornar parte das carteiras de investimento mainstream agora também o ligam mais estreitamente à atração dos mercados de capitais.

Os próximos meses irão testar se este ativo pode manter sua atratividade como reserva de valor na ausência de entradas automáticas de empresas ou fundos de ETF. Se a história puder servir como referência, o Bitcoin tende a se adaptar: quando um canal de demanda desacelera, outro canal de demanda frequentemente surge, seja através de reservas soberanas, integração de fintechs ou um aumento na participação de varejo durante ciclos de afrouxamento macroeconômico.