Kim Dong-won, chefe de Pesquisa da KB Securities, afirmou em 28 de maio que a recente queda nas ações de semicondutores decorre de problemas de sentimento dos investidores, e não de questões fundamentais da indústria, mantendo sua tese de alta para semicondutores. Kim, que originalmente previu o KOSPI em 7.500 quando a Samsung Electronics era negociada na faixa de 50.000 KRW, explicou que, apesar das correções do mercado mais profundas do que o esperado na segunda metade do ano, os principais vetores — incluindo a expansão dos investimentos em IA e a escassez de oferta de memória — permanecem inalterados. Ele atribuiu a forte queda recente ao surgimento simultâneo de múltiplos fatores negativos — preocupações com aumento da taxa de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Oriente Médio e planos de expansão da CXMT —, que ampliaram as preocupações além das condições reais da indústria em um ambiente de sentimento já enfraquecido.
Kim Identifica Três Gatilhos Imediatos do Mercado
Kim identificou três fatores que desencadearam a queda recente: preocupações com aumento da taxa de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Oriente Médio e planos de expansão da CXMT. Ele afirmou que “as previsões de resultados do 2º semestre e do próximo ano da Samsung Electronics e da SK Hynix não mudaram”, acrescentando que “se os preços do DRAM desacelerarem, mas a tendência de alta continuar e a demanda não diminuir, não há motivo para reduzir as estimativas de lucro”. Kim enfatizou que, embora o mercado tenha vivido o que ele descreveu como a fase de cruzeiro de um avião do fim do ano passado até o início de junho, os próximos seis meses podem enfrentar turbulência várias vezes, ainda que o arcabouço de trajetória de alta permaneça intacto.
Alavancagem: Liquidação Amplifica Queda Além do Intervalo Típico de Correção
Kim atribuiu a correção acima de 30% do pico — além do intervalo típico de 20-25% em mercados de alta — à liquidação por alavancagem. Ele explicou que “a alocação global de fundos para semicondutores de memória superou 80% no início de junho, mostrando concentração extrema, e muitos investimentos utilizaram crédito”, observando que “à medida que os preços das ações despencavam, as liquidações forçadas continuaram, ampliando excessivamente a queda”. Kim estimou que 80-90% do processo de liquidação do crédito já foi concluído. Sobre os produtos alavancados de ações citados recentemente como causa de volatilidade, ele disse que “incerteza macro, concentração de semicondutores dos fundos globais e liquidação de crédito são os fatores centrais”, caracterizando os produtos alavancados como “um fator que aumentou levemente a queda, mas não a principal causa”.
CXMT: Ameaça Competitiva Limitada no Curto Prazo para Fabricantes de Chips Coreanos
Kim avaliou como baixa a probabilidade de a CXMT se tornar um concorrente imediato e substancial para a Samsung Electronics e a SK Hynix. Ele explicou que a CXMT se concentra nos mercados domésticos da China de smartphones, PCs e eletrônicos de consumo, enquanto as empresas coreanas fornecem memória de alto desempenho para grandes data centers globais de IA. Kim afirmou “se as big techs investirem 100 trilhões KRW em data centers de IA, aproximadamente 30 trilhões KRW vão para memória”, acrescentando que “como o desempenho dos data centers determina a competitividade em IA, elas não vão usar memória não verificada simplesmente porque o produto é 30% mais barato”. Ele observou, porém, que o plano da CXMT de expandir a capacidade de produção em 40% ao ano com base em financiamento já garantido merece monitoramento do seu roteiro tecnológico além de três anos.
Ciclo Atual de Memória é Estruturalmente Diferente dos Padrões de 2 Anos Anteriores
Kim destacou que o atual boom de memória difere dos padrões de ciclo de 2 anos anteriores. Ele explicou que, embora antes 70% da demanda por memória viesse de produtos de consumo como PCs e smartphones, que são sensíveis a mudanças econômicas, a estrutura vai se inverter a partir do próximo ano, com a demanda de servidores e data centers somando 70%. Kim afirmou “atualmente, mesmo que os clientes peçam 100 unidades de memória, o fornecimento efetivo recebido fica abaixo de 60 unidades”, explicando que “os investimentos para aumentar a capacidade de produção levam aproximadamente dois anos para se traduzirem em fornecimento real, tornando aumentos significativos de oferta difíceis até o fim de 2027”. Diferentemente de períodos anteriores de boom em servidores, as grandes empresas de tecnologia assinaram contratos de fornecimento de longo prazo de 3-5 anos, o que, segundo Kim, reduz a possibilidade de cancelamentos repentinos de pedidos. Ele explicou “em 2017-2018, os períodos de contrato eram de cerca de seis meses, permitindo cancelamento com pagamentos de multa, mas agora os períodos de contrato são muito mais longos”, acrescentando que “uma vez que um contrato é cancelado, o risco de crédito precisa ser aceito, porque fica mais difícil garantir fornecimento novamente quando surgem escassez”.
Big Tech Trata Investimento em IA como Questão de Sobrevivência, e Não de Despesa Discricionária
Kim caracterizou o investimento em equipamentos de IA não como excesso temporário, mas como uma questão de sobrevivência para as big techs. Ele disse que “as big techs veem subinvestimento em IA como mais perigoso do que superinvestimento”, explicando que “porque elas percebem a IA como uma infraestrutura digital como ferrovias, será difícil interromper o investimento mesmo se o fluxo de caixa piorar”. Kim observou, no entanto, que a maior sensibilidade à taxa de juros decorrente do financiamento de uma parcela significativa dos recursos para investimentos em IA via empréstimo externo representa uma variável-chave para o mercado na segunda metade do ano.
Sensibilidade à Taxa de Juros Surge como Variável-Chave da Segunda Metade
Kim apontou a sensibilidade à taxa de juros como uma variável central do mercado na segunda metade. Ele afirmou que “o mercado está precificando uma alta probabilidade de aumentos da taxa de juros nos EUA em setembro”, acrescentando que “mesmo que o Federal Reserve não aumente as taxas e apenas as mantenha, o mercado pode sentir uma melhora comparável a um corte de juros”.
Kim Mantém Intervalo do KOSPI de 6.000-8.200 para a Segunda Metade
Kim apresentou um intervalo esperado para o KOSPI na segunda metade de 6.000-8.200 e manteve sua previsão de longo prazo de 10.500. Ao ser perguntado sobre escolher entre Samsung Electronics e SK Hynix, ele respondeu “dividir meio a meio”. Ele explicou que a SK Hynix apresenta maior elasticidade de resultados e do preço das ações conforme as condições da indústria de memória, enquanto a Samsung Electronics é relativamente estável, com negócios diversificados, incluindo mobile e foundry. Kim previu que “o início deste mercado foi em semicondutores, e o fim também será em semicondutores”, recomendando que “na fase atual de correção de alta volatilidade, uma estratégia de comprimir carteiras centradas em ações líderes de infraestrutura de IA como semicondutores de memória, equipamentos de energia e substratos para encontrar oportunidades de compra a preços baixos será eficaz”.
FAQ
O que causou a recente queda das ações de semicondutores, segundo Kim Dong-won?
Kim Dong-won atribuiu a queda recente a problemas de sentimento dos investidores, e não a problemas fundamentais da indústria. Ele identificou três gatilhos imediatos: preocupações com aumento da taxa de juros nos EUA, instabilidade geopolítica no Oriente Médio e planos de expansão da CXMT. Kim afirmou que esses fatores ampliaram as preocupações além das condições reais da indústria em um ambiente de sentimento já enfraquecido, com liquidação por alavancagem levando a correção além da faixa típica de 20-25% para mais de 30% do pico.
Por que Kim Dong-won mantém sua tese de alta para semicondutores apesar da queda recente?
Kim mantém sua tese porque os principais vetores fundamentais permanecem inalterados. Ele afirmou que as previsões de resultados do 2º semestre e do próximo ano da Samsung Electronics e da SK Hynix não mudaram, e que a expansão dos investimentos em IA e a escassez de oferta de memória continuam dando suporte ao mercado. Kim enfatizou que o ciclo atual de memória difere estruturalmente dos padrões de 2 anos anteriores, com a demanda de servidores e data centers destinada a compor 70% da demanda total a partir do próximo ano, e com restrições de oferta esperadas para persistir até o fim de 2027.
