Ex-chefe economista do Fed de Nova Iorque: a inflação é a principal preocupação, mas o Fed não vai aumentar as taxas ao longo do ano

O economista-chefe para os EUA da Natixis, Christopher Hodge (ex-economista-chefe da Reserva Federal de Nova Iorque), afirmou que a inflação será o foco principal durante o resto de 2026 para a Fed, mas isso não significa que a política monetária vá mudar imediatamente; a sua projeção de referência inclui uma “pausa alargada” ao longo de 2026, prevendo que a Fed liderada por Warsh (沃什) continuará a manter as taxas de juro inalteradas.

Avaliação de Hodge sobre a inflação: habitação com peso de 35%, dinâmica de base sem aquecimento evidente

Com base na análise de Hodge, os principais dados macro que sustentam a conclusão de “não subir as taxas ao longo do ano” são os seguintes: a habitação tem um peso de cerca de 35% no CPI, sendo o maior fator único que influencia a trajetória da inflação; além disso, os indicadores em tempo real mostram que a inflação da habitação nos próximos meses deve continuar moderada, ou até abrandar ligeiramente. O crescimento dos salários situa-se aproximadamente entre 3% e 3,5%, um nível consistente com a meta de inflação de cerca de 2%, não evidenciando pressões inflacionistas secundárias impulsionadas pelos salários.

Hodge sublinhou que, nos últimos dois anos, a pressão nos preços foi principalmente causada por fatores exógenos como tarifas e choques energéticos, e que a Fed precisa de distinguir entre “choques exógenos pontuais” e “dinâmica inflacionista gerada internamente”; neste momento, a segunda não está a aquecer de forma evidente. “Um aumento de taxas em julho não está no cenário atual”, porque “se em junho não se fez nada, em julho não vai haver aumento”.

Possíveis limitações de política devido à postura potencialmente mais hawkish de Warsh: risco de um cenário com dois CPI acima do esperado

De acordo com o aviso de Hodge, uma postura demasiado hawkish por parte de Warsh no início do mandato poderá gerar constrangimentos de política no futuro—caso os próximos dois resultados de CPI venham acima do esperado, a Fed será forçada a agir devido ao facto de, anteriormente, ter assumido uma posição demasiado firme, o que se torna uma questão em aberto.

Hodge também mencionou que Warsh tem sido, em termos gerais, mais hawkish ao longo da sua carreira profissional, e as declarações recentes soam mais como um “regresso à sua posição habitual” do que como uma simples tentativa de demonstrar independência ao Presidente Trump. Warsh, quando concorreu duas vezes ao cargo de presidente da Fed, em 2017 e 2025, mostrou-se mais dovish, mas Hodge considera que isso terá sido mais uma forma de comunicar para públicos diferentes, e que as declarações recentes poderão, de facto, criar alguma tensão entre Warsh e os seus colegas, embora, no longo prazo, se enquadre num “regresso à média”.

Perguntas frequentes

Porque é que Hodge prevê que a Fed mantenha as taxas de juro inalteradas durante todo o ano de 2026?

De acordo com a explicação de Hodge, o argumento central é o seguinte: a inflação da habitação (35% do CPI) deverá manter-se moderada nos próximos meses; o crescimento dos salários (3%-3,5%) está em linha com a meta de inflação de 2%; e desde o FOMC de junho, o núcleo do PCE tem vindo a surpreender positivamente, a queda do preço do petróleo e a leitura do emprego não agrícola abaixo do esperado não dão suporte a um aumento de taxas. Antes de compreender de forma mais clara como as perturbações exógenas, como tarifas e energia, se transmitem para a inflação de base, é mais prudente adotar uma postura de espera. A análise acima é uma previsão pessoal de Hodge e não constitui recomendação de investimento.

Porque é que a postura hawkish de Warsh é vista como um risco potencial?

Com base no aviso de Hodge, se a postura mais firme de Warsh no início do mandato fizer com que as expetativas do mercado subam demasiado, quando, no futuro, os próximos dois resultados de CPI vierem acima do esperado, a Fed poderá enfrentar pressão para aumentar as taxas; os dados mensais, por si só, oscilam bastante, e num contexto em que as expetativas hawkish sejam mais fortes, se a inflação voltar a ganhar tração, fica em aberto a questão de saber se a Fed ainda conseguirá optar por não aumentar as taxas. A análise acima é uma análise pessoal de Hodge e não constitui recomendação de investimento.

Como é que Hodge avalia a tendência de bancos centrais aumentarem as reservas de ouro e a desdolarização?

Segundo a explicação de Hodge, a guerra na Ucrânia em 2022 foi um catalisador para que os países acelerassem a desdolarização e aumentassem as reservas de ouro, mas a incerteza nas políticas dos EUA (sobretudo as políticas de comércio e de sanções) é a causa fundamental e continuada que sustenta esta tendência. Um padrão mais comum é que as posições em dólares “já não sejam renovadas em investimento”, algo semelhante a uma “saída silenciosa”, e não a uma venda em grande escala de ativos em dólares. Hodge considera que a vitalidade do setor privado dos EUA continuará a sustentar o dólar, embora a procura por ativos oficiais possa enfraquecer ligeiramente.