Porque é que a melhoria dos dados da inflação não eliminou as preocupações com novas subidas de juros
Os dados da inflação nos EUA relativos a junho registaram uma melhoria notável. O Bureau of Labor Statistics mostrou que, em junho, a taxa anual de inflação global (CPI) caiu 0,4% em termos mensais, o maior decréscimo de um mês desde abril de 2020; a variação homóloga recuou de 4,2% em maio para 3,5%; e o CPI core manteve-se estável em termos mensais, enquanto em termos homólogos caiu de 2,9% no mês anterior para 2,6%. A queda acentuada nos preços da energia foi o principal contributo: em junho, o índice de energia recuou 5,7% em termos mensais, incluindo uma queda de 9,7% no preço da gasolina.
No entanto, a melhoria dos dados de inflação não eliminou de forma definitiva as preocupações do mercado com subidas de juros. O CPI core homólogo continua em 2,6%, bastante acima do objetivo de longo prazo de 2% do Fed. O índice de habitação subiu 0,1% em junho em termos mensais e 3,3% em termos homólogos; com um peso elevado no cabaz do CPI, a “aderência” homóloga sugere que a desaceleração da inflação core será um processo lento e gradual. Os economistas do Goldman apontaram que a amplitude da subida de preços está a alargar-se de forma significativa: a inflação já não se limita a setores específicos e está a seguir uma tendência de “dispersão”. Equipamentos de áudio e vídeo, serviços financeiros, cuidados de saúde e transportes tornaram-se impulsionadores centrais do aumento de preços nesta fase.
A direção da melhoria é certa, mas a dimensão do progresso e a sua continuidade — é precisamente aí que reside a fonte da divergência no mercado.
Será que o arrefecimento do mercado de trabalho dá suporte suficiente para se manter “em pausa”
Do lado do mercado laboral, em junho, o número de empregos criados fora do setor agrícola (Nonfarm Payrolls) foi apenas 57 mil, muito abaixo da previsão do mercado de 115 mil. As contratações de abril e maio somadas foram revistas em baixa em 74 mil. A taxa de desemprego caiu ligeiramente para 4,2%, mas a taxa de participação no mercado de trabalho desceu de 61,8% para 61,5%; nesse mês, 832 mil pessoas abandonaram o mercado de trabalho. A redução real do total de emprego em termos mensais (menos 507 mil) ficou disfarçada pelo “aspeto melhor” dos números da taxa de desemprego.
O lado dos salários continua a revelar uma forte “aderência” à inflação. Em junho, o salário médio por hora subiu 0,3% em termos mensais e a taxa homóloga manteve-se em 3,5%. As empresas ainda não fizeram despedimentos em grande escala, mas a vontade de expansão da contratação já diminuiu de forma acentuada.
O enfraquecimento dos dados de emprego dá suporte lógico à decisão de se manter “em pausa”, mas a rigidez do crescimento salarial preserva espaço para a narrativa da “aderência” da inflação. Estes dois conjuntos de dados apontam para conclusões de política diferentes — e essa é uma imagem real do nível de dificuldade da decisão do Fed.
Porque é que economistas e o mercado de futuros de taxas estão a dar sinais opostos
O traço mais marcante desta reunião é que o grupo de economistas e o mercado de futuros de taxas deram sinais totalmente opostos.
Uma sondagem da Bloomberg aos 76 economistas indica que todos os entrevistados esperam que o Fed mantenha a taxa de referência entre 3,5% e 3,75% na reunião de julho, sem alterações. A Reuters, numa sondagem com 104 economistas em meados de julho, encontrou igualmente consenso total de manutenção: 78 dos 104 consideram que esse nível se prolongará até dezembro deste ano.
Contudo, os futuros de taxas apontam que a probabilidade de subida, numa semana antes, era apenas 13% e já subiu para 38% até à última sexta-feira. Até 27 de julho, os dados do CME “FedWatch” mostram uma probabilidade de 63,7% de manter as taxas sem mudança e de 36,3% de uma subida de 25 pontos-base.
A diferença de juízo entre economistas e operadores reside sobretudo no facto de estarem a olhar para coisas diferentes. Em geral, os primeiros apostam no resultado único que consideram mais provável; os segundos incorporam no preço todas as possibilidades, incluindo eventos de baixa probabilidade. O primeiro grupo decide “o que é mais provável que aconteça”; o segundo precifica “todas as cenários possíveis” — e estas duas lógicas, em si mesmas, não são incompatíveis.
Quão grande é, afinal, a divisão dentro do Fed
O gráfico de “dot plot” da reunião de junho revela uma rutura profunda nas opiniões dentro do FOMC. Entre os 18 membros votantes, 9 preveem pelo menos uma subida de juros antes do final de 2026 (dos quais 3 apoiam +25bp, 5 apoiam +50bp e 1 apoia +75bp); 8 preveem estabilidade, e apenas 1 prevê uma descida. O ponto médio da taxa no final de 2026 sobe de 3,4% (na previsão de março) para 3,8%.
Há três meses, nenhum responsável previa uma subida de juros ao longo do ano. Esta mudança mostra claramente que o equilíbrio das políticas dentro do Fed se deslocou fortemente de “adiar a decisão” (em espera de cortes) para “a possibilidade de voltar a subir”.
O presidente do Fed, Jerome Powell, evitou deliberadamente fazer qualquer insinuação sobre a trajetória futura das taxas. Na audiência no Congresso de 14 de julho, disse: “Pode-se dizer que a missão (da inflação) já está concluída, mas eu não vejo assim.” Powell mantém uma postura de “tolerância zero” perante a inflação persistente e, até confirmar de forma inequívoca e contínua que a inflação regressou ao objetivo de 2%, não está disposto a libertar sinais de flexibilização.
O vice-presidente do Fed, Jefferson, afirmou que, se a inflação não arrefecer rapidamente, deve ser considerada uma subida de juros, mas ao mesmo tempo entende que a política monetária atual “está numa boa posição”. O presidente da Reserva Federal de Dallas, Logan, foi a mais clara na postura hawkish: disse que “uma subida moderada das taxas ajudará mais a equilibrar as perspetivas e os riscos do duplo mandato do Fed”.
A inclinação final de Powell vai determinar diretamente o resultado. Mas o próprio Powell não deu qualquer sinal inequívoco.
O que é que os mercados de obrigações e o preço do petróleo estão a transmitir ao Fed
O mercado de obrigações já respondeu em primeiro lugar. A rendibilidade do Treasury americano a 10 anos fechou na última sexta-feira em 4,69%, o nível mais elevado desde janeiro de 2025. A rendibilidade a 2 anos — que reflete melhor as expetativas de política a curto prazo — fechou em 4,33%, já acima do teto de 3,75% do Fed. Desde meados de maio, a rendibilidade a 2 anos tem estado continuamente acima de 4%, o que sugere que os investidores estão a apostar numa subida de 25 pontos-base ainda este ano.
A evolução do preço do petróleo agravou a ansiedade do mercado relativamente à inflação. Em 23 de julho, o Brent encerrou nos 100,69 dólares por barril, com uma subida acumulada de mais de 30% no mês. Desde meados de julho, o conflito entre EUA e Irão voltou a intensificar-se, com uma segunda vaga de bloqueio no Estreito de Ormuz. O preço médio à vista da gasolina sem chumbo nos EUA voltou a ultrapassar 4 dólares por galão.
A subida sincronizada da curva de rendibilidades das obrigações e do preço do petróleo constitui uma pressão implícita sobre o Fed — o mercado está a preparar-se antecipadamente para um ambiente de taxas mais elevadas.
Como interpretar a aposta de 79% do mercado de previsão na manutenção de taxas “em pausa”
No mercado de previsão da Gate, o capital está a apresentar uma estrutura de preços diferente da dos futuros tradicionais de taxas. Uma probabilidade de 79% aposta em “manter as taxas inalteradas”; 20% aposta em “subida de 25 pontos-base”; e 1% aposta em “subida de 50 pontos-base”.
Esta distribuição transmite várias mensagens-chave.
Primeiro, o cenário base está altamente definido. A probabilidade de 79% indica que “manter-se em pausa” é a direção com maior consenso do capital no mercado neste momento — não é “possível”, é “muito provável”. Esta leitura assenta num duplo fundamento: a queda da inflação em junho acima do esperado e o arrefecimento do mercado de trabalho.
Segundo, a subida de juros não é descartada. A probabilidade de 20% para subidas significa que o mercado não fecha totalmente a porta a uma subida. Esta percentagem é superior à parte da precificação de 36,3% dos futuros tradicionais de taxas, mas inferior ao pico de 38% que os futuros de taxas chegaram a alcançar em meados de julho. A diferença entre estas três fontes de dados, por si só, reflete o elevado grau de incerteza do mercado sobre o resultado da reunião.
Terceiro, os cenários extremos são excluídos. Uma probabilidade de apenas 1% para uma subida de 50 pontos-base sugere que o mercado não acredita numa ação de política agressiva por parte do Fed. Seja qual for o resultado final — manter-se em pausa ou subir 25 pontos-base — o ajuste de política deverá ser limitado.
A estrutura do capital no mercado de previsão revela uma conclusão central: o resultado da reunião de julho não é uma escolha entre “subir” ou “descer” taxas; é uma disputa entre “manter-se em pausa” e “subida inesperada” — com clara vantagem para o primeiro.
Quanto espaço existe para inferir a trajetória intermédia das taxas
Depois de julho, o foco do mercado vai mudar rapidamente para a reunião de setembro. Os dados da Loftr mostram que o mercado monetário dos EUA já precifica totalmente uma subida de 25 pontos-base em setembro. Os dados do CME indicam que a probabilidade de manter as taxas inalteradas até setembro caiu para cerca de 20%.
Isto está, em grande medida, em linha com a orientação do “dot plot” de junho do Fed — a maioria dos membros inclina-se para concretizar uma subida no final de 2026. O Goldman mantém a previsão da taxa-alvo dos funds federais: o intervalo para 2026 mantém-se em 3,5%-3,75% e, em 2027, desce gradualmente para 3%-3,25%. A Morgan Stanley, por outro lado, dá uma leitura totalmente oposta: o Fed mantém-se em pausa durante todo o ano até que a inflação regresse de forma suficiente em 2027, e então realizará duas descidas de juros.
O verdadeiro ponto de interesse da reunião de julho talvez não esteja em saber se as taxas mudam em si, mas sim em saber se a declaração de política vai libertar pistas para uma subida em setembro. Como Powell reduziu de forma significativa as orientações prospetivas, o impacto dos dados de inflação e do emprego sobre as expetativas do mercado será ampliado de forma relevante.
Resumo
Até 27 de julho de 2026, os dados do mercado de previsão da Gate mostram que o capital está a apostar em 79% para a manutenção das taxas do Fed em julho, 20% para uma subida de 25 pontos-base e 1% para uma subida de 50 pontos-base. Esta distribuição reflete um forte consenso do mercado em “manter-se em pausa”, ao mesmo tempo que conserva a precificação do risco de cauda de uma “subida inesperada”.
Melhoria nos dados sem atingir o alvo, arrefecimento no emprego mas rigidez nos salários, economistas e operadores a discordarem, e o jogo de cabo de guerra hawkish/dovish dentro do Fed — com várias forças em interação, a reunião de julho está a tornar-se numa das reuniões de política monetária mais cheias de suspense dos últimos anos. Independentemente do resultado final, a verdadeira disputa do mercado pode não estar em julho, mas sim em setembro.
FAQ
Porque é que a probabilidade de 79% de “manter-se em pausa” mostrada pelo mercado de previsão da Gate diverge de outras fontes de dados?
As diferenças entre fontes de dados resultam sobretudo de pequenas divergências nos modelos de precificação para derivados e nos métodos de cálculo. O mercado de previsão da Gate baseia-se em apostas de contratos de eventos, permitindo aos participantes apostar diretamente em acontecimentos específicos; o fluxo de capital tende a captar mudanças de expetativas que os mercados tradicionais de derivados têm mais dificuldade em refletir. O CME FedWatch faz uma estimativa mecânica com base em futuros de funds federais. Embora a metodologia das três fontes seja diferente, o consenso direcional é altamente consistente: manter-se em pausa em julho é a direção com maior consenso de capital no mercado.
Se o Fed subir as taxas em julho, que impacto poderá isso ter em ativos cripto?
Uma subida de juros implica um aperto adicional da liquidez em dólares e, em teoria, cria pressão sobre ativos de risco. Mas o presidente do Fed, Powell, reduziu bastante as orientações prospetivas, e a forma como o mercado precifica a incerteza da política pode ser mais importante do que a direção das taxas em si. O grau de impacto depende de saber se o mercado já incorporou antecipadamente a expetativa de subida — se o risco de cauda de 20% se concretizar, a volatilidade no curto prazo pode ser relativamente intensa.
Porque é que a probabilidade de subidas em setembro é mais alta do que em julho?
O dot plot de junho mostra que a maioria dos membros inclina-se para concretizar uma subida no final de 2026. O mercado considera que manter-se em pausa em julho dará ao Fed mais tempo para recolher dados de observação, enquanto a reunião de setembro terá mais dados de inflação e de emprego para orientar ajustes de política com mais “fundamentação em dados”. Os dados da Loftr indicam que o mercado monetário dos EUA já precifica totalmente uma subida de 25 pontos-base em setembro.
A inflação já melhorou; por que ainda existe a possibilidade de subidas?
O CPI core homólogo continua em 2,6%, muito acima do objetivo de longo prazo de 2% do Fed. Um estudo do Goldman mostra que a amplitude dos aumentos de preços está a alargar-se e que a inflação segue uma tendência de “dispersão”. Conflito no Médio Oriente a impulsionar o preço do petróleo, investimento em IA a estimular a procura e o efeito contínuo de tarifas — múltiplos fatores estruturais fazem com que a “aderência” da inflação seja superior ao que os dados de apenas um mês indicam. O presidente do Fed, Powell, disse de forma clara que “não acredita que a missão da inflação esteja concluída”.
Como é que o investidor comum pode acompanhar as mudanças nas expetativas de política do Fed?
Pode acompanhar os dados de probabilidade em tempo real do mercado de previsão da Gate, a precificação dos futuros de funds federais no CME FedWatch e a evolução da rendibilidade das obrigações do Tesouro dos EUA a 2 anos. A rendibilidade a 2 anos é um indicador avançado da taxa do Fed e costuma preceder mudanças de política. Além disso, os discursos públicos dos responsáveis do Fed antes do período de silêncio nas vésperas da reunião também fornecem referências importantes.
