Глава ФРС Кевин Уолш завершает эпоху форвардного руководства в рамках изменения политики

Кевин Уош, новый председатель ФРС, объявил о заметном сдвиге в стратегии коммуникаций ФРС во время свидетельских показаний в Конгрессе на прошлой неделе. Он заявил, что центробанк перейдет к более осторожному подходу, сократив forward guidance и убрав dot plot. Это является отклонением от эпохи, ориентированной на прозрачность, при бывшем главе Джероме Пауэлле, который расширил пресс-конференции по итогам заседаний FOMC с четырех до восьми раз в год и часто использовал неофициальные каналы, чтобы заранее обозначать будущие шаги по политике.

Уош сослался на опасения, что чрезмерное forward guidance создает эффект подтверждения: когда рынки игнорируют данные, не согласующиеся с прежними прогнозами ФРС. Этот поворот возвращает ФРС ближе к коммуникационно «скудному» стилю бывшего председателя Алана Гринспена, чья эпоха требовала, чтобы рынки интерпретировали косвенные сигналы, например размер его портфеля, чтобы понять намерения по политике.

Пауэлл расширил пресс-конференции FOMC до восьми ежегодно

При руководстве Джерома Пауэлла Федеральная резервная система проводила пресс-конференции после всех восьми ежегодных заседаний FOMC, удвоив число четырех ежеквартальных пресс-конференций, которые проходили в период Джанет Йеллен. Йеллен проводила пресс-конференции только на встречах в конце квартала, когда публиковался Summary of Economic Projections (SEP), выпуская заявления лишь на оставшиеся четыре заседания.

Пауэлл также использовал неофициальные каналы коммуникации, чтобы предотвратить рыночные сюрпризы. В сентябре 2024 года, накануне первого снижения ставки ФРС за четыре с половиной года со времени марта 2020-го, журналист Wall Street Journal по тематике ФРС Ник Тимираос — известный как неофициальный спикер ФРС — указал на возможность снижения на 50 базисных пунктов, ссылаясь на замечания Джона Фауста, старшего советника Пауэлла. ФРС снизила ставку на 50 б.п., пока рынки корректировали ожидания. Аналогично, в июне 2022 года Тимираос сообщил за два дня до заседания FOMC, что ФРС рассматривает повышение ставки на 75 б.п., развернув рыночный консенсус до официального решения.

Уош устраняет dot plot и forward guidance в ходе показаний в Конгрессе

На слушаниях в Палате представителей на прошлой неделе Кевин Уош заявил, что «несколько более осторожный подход к коммуникациям лучше помогает отличать удары по мячу от промахов», добавив, что «если мы даем прогнозы о том, что сделаем на заседании через две недели или до конца года, мы рискуем оказаться в ситуации, где мы учитываем только информацию, согласующуюся с нашим прежним суждением, и отвергаем информацию, которая ему не соответствует». Уош также заявил, что dot plot не нужен и что на недавнем заседании он не предоставлял forward guidance.

Уош строит свой подход по модели Алана Гринспена, который редко делал заявления, которые считал ненужными, вынуждая рынки интерпретировать косвенные индикаторы. Одним из таких индикаторов был «индикатор портфеля»: когда Гринспен носил более крупный портфель, рынки интерпретировали это как его накопление большего количества доказательств, чтобы обосновать корректировку процентных ставок.

Участники рынка разрабатывают альтернативные инструменты для интерпретации сигналов ФРС

Генеральный директор F/m Investments Александр Моррис выразил обеспокоенность, заявив: «Мы довольно неплохо справлялись с расшифровкой Fed’speak», добавив: «Теперь Уош сказал нам, что он собирается держать рот на замке». Компания запустила «WashGPT» — сервис, обученный примерно на 1 800 документах и расшифровках, подготовленных Уошем, — предназначенный для интерпретации того, что будут означать его будущие заявления.

Дэвид Келли, главный глобальный стратег JPMorgan Asset Management, заявил, что если ФРС перестанет публиковать ключевые индикаторы, «мы будем анализировать заявления членов FOMC с правом голоса еще более внимательно». Гэри Ричардсон, профессор экономики в UC Irvine, отметил, что «независимо от того, много или мало информации предоставляет ФРС, инвесторам нужно понять, какие действия ФРС, скорее всего, предпримет», добавив: «когда информация ограничена, люди будут стараться выяснить все, что они только могут, чтобы понять, о чем думает ФРС».

Последнее «неожиданное» решение ФРС произошло в марте 2016 года: ФРС Йеллен заморозила ставки, несмотря на ожидания повышения ставки.

FAQ

Почему Кевин Уош убрал forward guidance и dot plot ФРС?
Уош заявил во время свидетельских показаний в Конгрессе на прошлой неделе, что чрезмерное forward guidance создает эффект подтверждения: когда рынки принимают только информацию, согласующуюся с прежними прогнозами ФРС, и отвергают противоречащие данные. Он считает, что более осторожный подход к коммуникациям лучше служит принятию решений в рамках денежно-кредитной политики.

Как участники рынка адаптируются к сокращению коммуникаций ФРС при Уоше?
F/m Investments запустила «WashGPT» — инструмент, обученный на 1 800 документах Уоша, чтобы интерпретировать его заявления. JPMorgan Asset Management планирует анализировать замечания членов FOMC с правом голоса еще более внимательно, если публикация dot plot прекратится. Аналитики разрабатывают альтернативные методы, чтобы расшифровывать намерения ФРС в политике в отсутствие явного forward guidance.