Кристофер Ходж, главный экономист США в Natixis, прогнозирует, что ФРС сохранит процентные ставки на протяжении всего 2026 года, поскольку инфляция остается главной фокусной задачей центрального банка при председателе Кевине Уорше. В интервью Kitco News Ходж заявил, что ФРС сталкивается с неопределенностью при разграничении временных внешних ценовых шоков и базовых инфляционных процессов внутри страны: жилье составляет 35% веса в CPI, а давление по зарплатам держится на уровне 3%–3.5%. Ходж, ранее работавший основным экономистом в Нью-Йоркском федрезерве и заместителем директора по Европе и Евразии в Минфине, также затронул опасения, что сокрушительная начальная позиция Уорша может ограничить гибкость политики, и обсудил, как торговая и санкционная политика США ускорили покупки золота центральными банками с 2022 года.
Natixis: прогноз продления паузы по ставкам ФРС до 2026 года
Ходж заявил, что функция реакции Федеральной резервной системы «несоразмерно сосредоточена на инфляции» как в краткосрочной, так и в более долгой перспективе. «ФРС не была на целевой инфляции уже более пяти лет, а ценовые шоки, которые мы наблюдали за последние два года — будь то из-за тарифов или теперь из-за энергетического шока, — двинули цены в одном направлении, и это вверх», — сказал он.
Экономист пояснил, что ФРС должна отделить разовые внешние шоки от устойчивой внутренней инфляции. «С моей точки зрения, они не похоже, что разгоняются», — сказал Ходж, комментируя базовые инфляционные тенденции внутри страны. Он отметил, что жилье, на которое приходится около 35% веса в CPI, демонстрирует сдержанные показатели в реальном времени, которые «вероятно будут чуть более мягкими в ближайшие месяцы».
Давление по зарплатам составляет большую долю в индексе super core. «Зарплаты идут примерно на уровне 3%–3.5%. И это на уровне, который согласуется примерно с 2% инфляции», — заявил Ходж. Он добавил: «Я думаю, что для ФРС, вероятно, благоразумный шаг — подождать, пока у них будет лучшее понимание того, как эти экзогенные шоки “протекают” в core, прежде чем вообще действовать. Вот почему в моем прогнозе пауза продлена на весь 2026 год».
Ходж ставит под вопрос первоначальную ястребиную позицию Уорша
Ходж выразил обеспокоенность тем, что председатель Уорш мог ограничить варианты политики своими вступительными заявлениями. «Был ли Уорш настолько ястребиным в своей первой встрече, по-настоящему подчеркнув и вынеся в жирный и курсив, и с восклицательным знаком, что комитет привержен ценовой стабильности — особенно в конце официального заявления? Он создает для себя ловушку доверия?» — спросил Ходж.
Экономист также усомнился, создает ли акцент Уорша на ценовой стабильности давление, чтобы реагировать на показатели инфляции. «Если мы действительно получим CPI выше ожиданий, возможно, в течение следующих двух отчетов, ФРС будет вынуждена отреагировать, потому что Уорш как будто “загнал” их в угол?» — сказал Ходж.
Говоря о forward guidance, Ходж отметил, что Уорш «был довольно скупым на любые формы forward guidance». Он объяснил, что хотя forward guidance может быть эффективным, «Сейчас это, безусловно, неэффективный инструмент», потому что политики «не уверены, что будет происходить в будущем».
Историческая позиция Уорша по политике показывает устойчивую ястребиную линию
Ходж проанализировал, как Уорш выстраивал свою карьерную позицию по денежно-кредитной политике. «Уорш дважды озвучивал “голубиные” тезисы за всю карьеру. Первый раз — когда он был финалистом на пост председателя ФРС в 2017 году. Второй раз — когда он был финалистом на пост председателя ФРС в 2025 году», — сказал он.
Экономист предположил, что недавние ястребиные заявления Уорша представляют собой «скорее возврат к среднему уровню того, где он был на протяжении своей карьеры». Ходж отметил, что Уорш «достаточно последовательно говорил — возможно, не так прямо, как он сказал недавно, — что инфляция — это выбор, и что инфляция является функцией денежно-кредитной политики. Он повторил эти слова на слушаниях по своей кандидатуре. Он, безусловно, отразил это же мнение на первой пресс-конференции на заседании FOMC».
Ходж признал, что «голубиные» заявления Уорша в процессах выбора председателя ФРС могли отражать «“разговор с вашей аудиторией”» с учетом того, что президент Трамп обозначал предпочтение низким процентным ставкам. «Мы все говорили на собеседованиях по работе то, во что, возможно, не до конца верим, но пытаемся извлечь из этого максимум», — сказал Ходж.
Политика США поддерживает спрос на золото центральных банков с 2022 года
Ходж заявил, что хотя вторжение России в Украину в 2022 году стало катализатором покупок золота центральными банками, именно политика США поддержала эту тенденцию. «Диверсификация от доллара действительно была инициирована событиями 2022 года, но также усугублялась непредсказуемым нормотворчеством в США с тех пор», — сказал он.
«США — менее предсказуемый международный партнер, особенно по части торговли, поэтому логично, что в той мере, в какой это возможно, [центральные банки] сокращают подверженность доллару», — пояснил Ходж. Он охарактеризовал сдвиг как «скорее “тихое увольнение”, когда центральные банки демонстрируют “недостаток реинвестирования” в позиции в долларах, а не откровенную распродажу».
Ходж отметил, что несмотря на снижение спроса на официальные долларовые активы, «все равно нет замены частному сектору США, который остается самым динамичным, гибким и инновационным в мире. Это должно поддерживать спрос на доллары даже при том, что спрос на официальные активы становится лишь немного слабее».
FAQ
Какой прогноз Natixis по ставкам ФРС на 2026 год?
Кристофер Ходж, главный экономист США в Natixis, прогнозирует, что Федеральная резервная система сохранит процентные ставки на протяжении всего 2026 года, пока центральный банк отслеживает инфляционные процессы и отличает временные внешние ценовые шоки от базового давления инфляции внутри страны.
Почему центральные банки увеличивают покупки золота?
По словам Ходжа, спрос на золото со стороны центральных банков ускорился после вторжения России в Украину в 2022 году и был поддержан торговой и санкционной политикой США, которые сделали США «менее предсказуемым международным партнером». Центральные банки сокращают подверженность доллару за счет меньшего реинвестирования, а не за счет прямой распродажи.
Какие показатели инфляции ФРС отслеживает?
Ходж заявил, что ФРС наблюдает за жильем, на которое приходится 35% веса в CPI, и за давлением по зарплатам, находящимся на уровне 3%–3.5%. Он отметил, что эти уровни согласуются с целевым показателем инфляции ФРС в 2% и не показывают признаков перегрева в базовой внутренней инфляционной динамике.
