Ким Хак-гюн, директор исследовательского центра Shinyoung Securities, заявил на «Форуме рынка капитала Maeil Economic 2026», проходившем в прошлом месяце на Корейской бирже в Йоидо, Сеул, что корейские акции остаются структурно недооцененными, несмотря на достижение KOSPI уровня 8000 и превышение S&P500 впервые за 46 лет с момента старта обоих индексов со 100 в январе 1980 года. Кажущаяся сила — это иллюзия, вызванная горсткой гигантов полупроводниковой отрасли, поскольку более половины корейских публичных компаний всё ещё торгуются ниже 1x коэффициента цена/балансовая стоимость (PBR), что отражает недоверие инвесторов к эффективности использования капитала компаниями. Ким объяснил устойчивый дисконт тем, что компании накапливают денежные средства от прошлых периодов роста, при этом рентабельность собственного капитала (ROE) составляет всего 3–4%, что сравнимо с банковскими депозитами, и они не возвращают стоимость акционерам через дивиденды. Этот анализ последовал за тремя поправками к Торговому кодексу, принятыми в прошлом году, которые ввели фидуциарную обязанность перед акционерами, создавая регуляторное давление на публичные компании, требующее демонстрации четких стратегий распределения капитала, иначе они столкнутся с рыночными последствиями.
KOSPI превышает S&P500 после 46-летней гонки с одинаковой стартовой точки 100
В январе 1980 года корейский KOSPI и американский S&P500 стартовали с уровня 100. Спустя 46 лет KOSPI остановился на уровне 8000, превысив уровень 7000 S&P500. Ким Хак-гюн отметил, что, хотя в последние годы лидировал американский рынок, корейский фондовый рынок за последний год взлетел взрывообразно, изменив расстановку. Однако он охарактеризовал эту веху как иронию, заявив, что феномен «дисконта», когда корейские компании недооценены, на самом деле усилился, а не ослаб.
Более половины корейских публичных компаний торгуются ниже 1x PBR, несмотря на рыночный рост
Текущий рыночный PBR Кореи составляет 1,8x, что позволило выйти из глобального нижнего звена в прошлом году и занять место чуть выше Китая. Ким Хак-гюн назвал это улучшение «оптической иллюзией», объяснив, что рост PBR произошел исключительно из-за горстки крупных полупроводниковых акций, таких как Samsung Electronics и SK Hynix, которые подтолкнули цены вверх. Более половины корейских публичных компаний по-прежнему ниже 1x PBR, что означает, что их общая рыночная капитализация ниже ликвидационной стоимости (балансовой стоимости). Ким определил коренную причину как накопление компаниями денежных средств от прошлых периодов высокого роста, но неспособность эффективно их использовать, что привело к недоверию рынка. Он заявил: «Если компания копит капитал и генерирует ROE всего 3–4%, с точки зрения инвестора это не отличается от банковского депозита. С точки зрения общества, привлечение капитала и последующая стагнация без роста представляет собой форму „уничтожения стоимости“.» Ким предупредил, что если компании не работают в капиталоемких отраслях роста, таких как полупроводники или оборонная промышленность, фирмы на зрелой стадии должны решить, как распределить накопленное богатство — либо вернуть его акционерам через дивиденды, либо принудительно повысить ROE за счет сокращения собственного капитала.
Коэффициент выплаты дивидендов корейских корпораций отстает от региональных аналогов
Ким Хак-гюн проанализировал фундаментальную силу американского фондового рынка, отметив, что, хотя взлеты акций Big Tech привлекают внимание, истинная сила заключается в долгосрочной культуре возврата акционерам. Он подчеркнул: «Цены на акции могут взлететь в одно мгновение, но в долгосрочной перспективе инвесторов удерживает на рынке в конечном счете дивиденды.» По сравнению с конкурентами в обрабатывающей промышленности — Тайванем, Китаем и Японией — коэффициент выплаты дивидендов Кореи (доля чистой прибыли, выплачиваемая в виде дивидендов) остается значительно ниже. Ким признал, что дивиденды — не единственное решение, приведя SK Hynix в качестве примера компании со скромными дивидендами, которая вознаграждает акционеров агрессивными инвестициями для роста стоимости предприятия. Ключевая проблема — это оборонительная позиция компаний с низким PBR, которые перестали расти, но продолжают накапливать активы.
Три поправки к Торговому кодексу вводят фидуциарную обязанность перед акционерами
Ким Хак-гюн назвал три поправки к Торговому кодексу, принятые в прошлом году, особенно введение фидуциарной обязанности перед акционерами (требование к советам директоров учитывать интересы акционеров наравне с интересами компании), самым новаторским изменением в истории рынка капитала. Он оценил, что пересмотренная институциональная структура заставляет публичные компании осознавать акционеров. Ким заявил, что конечная цель рынка после юридических реформ — «усиленная коммуникация между компаниями и акционерами». Он предупредил, что компании, неспособные доказать акционерам четкое видение того, как они будут распределять и использовать сохраненные активы, будут отсеяны рынком.
FAQ
Что сказал Ким Хак-гюн о достижении KOSPI уровня 8000?
Ким Хак-гюн заявил на форуме, проходившем в прошлом месяце, что уровень 8000 KOSPI и превышение S&P500 после 46 лет — это иллюзия, вызванная акциями полупроводниковых компаний, поскольку более половины корейских публичных компаний всё ещё торгуются ниже 1x PBR из-за низкой эффективности капитала и недостаточного возврата акционерам.
Почему у корейских компаний низкий PBR по данным анализа?
Ким Хак-гюн определил причину в том, что компании накапливают денежные средства от прошлых периодов роста, генерируя ROE всего 3–4%, что сравнимо с банковскими депозитами, что создает рыночное недоверие к их способности эффективно использовать капитал для создания стоимости для акционеров.
Какие юридические изменения были введены для корейских публичных компаний?
В прошлом году были приняты три поправки к Торговому кодексу, включая введение фидуциарной обязанности перед акционерами, требующей от советов директоров учитывать интересы акционеров наравне с интересами компании и создающей регуляторное давление на прозрачность распределения капитала.
