Стратегии кредитного плеча Lido stETH несут скрытый риск ликвидации при LTV 95%

Lido управляет более чем 9,2 миллионами Ether в стейкинговых депозитах, что составляет примерно 28% от всех застейканных ETH в сети, и его ликвидный стейкинговый токен stETH теперь служит залогом практически во всех крупных DeFi-протоколах кредитования. Анализ crypto.news, опубликованный 7 июля, подчеркнул, что стратегии кредитного плеча, построенные на stETH, несут риски ликвидации, которые большинство гайдов по доходности не могут оценить количественно. Базовая награда за стейкинг stETH составляет от 3,2% до 3,5% годовых после вычета 10% комиссии протокола Lido, но стратегии с использованием кредитного плеча повышают этот показатель до 8–15% за счёт рекурсивных циклов заимствования. Эти высокодоходные позиции работают при соотношении кредита к стоимости до 95%, оставляя запас всего в 5% до ликвидации — структурная уязвимость, которая растёт по мере того, как stETH внедряется в залоговый стэк DeFi.

Циклы кредитного плеча умножают экспозицию через рекурсивное заимствование

Механизм кредитного плеча работает через рекурсивный цикл: пользователь вносит stETH или wstETH в качестве залога на кредитную платформу, такую как Aave, занимает под него Ether, ставит заимствованный Ether для получения большего количества stETH и повторяет. Каждый виток умножает экспозицию к базовой награде. Выделенный рынок Lido на Aave, теперь называемый Prime Instance, предлагает соотношение кредита к стоимости до 95% для wstETH. Это соотношение оставляет запас всего в 5% до ликвидации позиции. Prime Instance содержит активы на сумму более 2 миллиардов долларов, при этом загрузка WETH регулярно превышает 90%, что указывает на то, что стейкинг с кредитным плечом — это не периферийная стратегия, а основное применение.

Событие депега 2022 года ликвидировало позиции по stETH на сумму 180 миллионов долларов

Депег stETH ниже стоимости Ether снижает стоимость залога, подталкивая позиции с кредитным плечом к ликвидации. Принудительные ликвидации требуют продажи stETH на рынке, что углубляет депег и запускает дальнейшие ликвидации в самоусиливающейся спирали. Определяющий прецедент произошёл в 2022 году, когда stETH торговался с дисконтом примерно в пять центов к Ether во время широкого рыночного кризиса. Позиции, обеспеченные stETH, на сумму более 180 миллионов долларов были ликвидированы в протоколах DeFi во время этого события, согласно исследованию Bitget. Базовый застейканный Ether никогда не был обесценен. Убытки полностью легли на держателей с кредитным плечом, которые были вынуждены продавать с дисконтом.

Рекламируемые доходности функционируют как индикаторы риска ликвидации

Рекламируемые доходности stETH функционируют как показатели риска. Доходность, близкая к 3,2%, сигнализирует о простой позиции стейкинга с относительно умеренным риском. Доходность от 8% до 15% сигнализирует о том, что задействовано кредитное плечо, а вместе с ним и риск ликвидации при любом временном депеге. Цифра доходности — это не просто вознаграждение; это показатель того, сколько уровней протокола находится под позицией и насколько тонким стал запас прочности. Концентрация Lido добавляет системное измерение. Когда один токен составляет примерно четверть всех застейканных Ether и встроен в качестве залога в большинство крупных кредитных протоколов, серьёзный депег stETH не останется проблемой одного протокола. Он затронет залоговый стэк DeFi одновременно.

Lido V3 вводит модульную архитектуру стейкинга

Обновление Lido V3, которое запустило stVaults в основной сети Ethereum в январе 2026 года, представило модульный стейкинг с настраиваемыми параметрами риска. Снизит ли эта архитектура или перераспределит концентрацию кредитного плеча, будет зависеть от того, как институциональные и розничные пользователи примут новые хранилища в ближайшие месяцы.

Часто задаваемые вопросы

Как циклы кредитного плеча stETH генерируют доходность от 8% до 15%?

Пользователи вносят stETH в качестве залога на кредитные платформы, такие как Aave, занимают под него Ether, ставят заимствованный Ether для получения большего количества stETH и повторяют цикл. Каждый виток умножает экспозицию к базовой награде за стейкинг в 3,2–3,5%. Prime Instance на Aave позволяет соотношение кредита к стоимости до 95%, что позволяет выполнять несколько циклов до достижения порогов ликвидации.

Что произошло во время события депега stETH в 2022 году?

В 2022 году stETH торговался с дисконтом примерно в пять центов к Ether во время широкого рыночного кризиса. Позиции, обеспеченные stETH, на сумму более 180 миллионов долларов были ликвидированы в протоколах DeFi, согласно исследованию Bitget. Базовый застейканный Ether никогда не был обесценен — убытки полностью легли на держателей с кредитным плечом, вынужденных продавать с дисконтом.

Что говорит доходность stETH в 8% о риске позиции?

Доходность, близкая к 3,2%, сигнализирует о простой позиции стейкинга с умеренным риском. Доходность от 8% до 15% сигнализирует о задействованном кредитном плече, что означает несколько уровней протокола и тонкие границы ликвидации. Цифра доходности показывает, сколько рекурсивных циклов находится под позицией и насколько мало места остаётся до принудительной ликвидации во время депега.