Инвесторы в биржевые фонды с покрытым колл-опционом (ETF) в Южной Корее используют экстремальную волатильность рынка: в июле совокупные чистые активы в этом сегменте превысили 25 триллионов вон. 28-го числа автоматические предохранители остановили торги и на KOSPI, и на KOSDAQ после резких падений Samsung Electronics и SK Hynix. Это произошло после семи срабатываний side-car в течение пяти торговых дней неделей ранее. Рост популярности покрытых колл-ETF — число продуктов увеличилось с шести несколько лет назад до примерно 50 сейчас — объясняется двойной привлекательностью стратегии: она обеспечивает ежемесячный денежный поток за счет премий по опционам и одновременно смягчает риск снижения во время распродаж. По мере усиления внутридневной волатильности растут и премии, собираемые от продажи колл-опционов, превращая рыночные потрясения в прямой источник дохода для этих фондов.
Механизм покрытого колл-ETF: объяснение через аналогию с недвижимостью
Стратегия покрытого колл-опциона похожа на продажу недвижимости с верхней границей цены. Инвестор, владеющий квартирой стоимостью 1 миллиард вон, получает аванс в размере 50 миллионов вон в обмен на согласие продать объект за 1,1 миллиарда вон спустя один год. Если стоимость квартиры вырастет до 1,5 миллиарда вон, продавец все равно передаст ее по согласованным 1,1 миллиарда вон, ограничив рост прибыли суммой 150 миллионов вон (100 миллионов вон прироста цены плюс 50 миллионов вон премии). И наоборот, если стоимость недвижимости застынет рядом с 1 миллиардом вон, покупатель откажется от контракта, а продавец сохранит полную премию 50 миллионов вон. Если же стоимость снизится до 700 миллионов вон, авансовый платеж уменьшит фактические потери до 250 миллионов вон.
Ключевая динамика связана с ценообразованием опционной премии: волатильность поднимает премии. Премии по колл-опциону на KOSPI 200 в среднем составляли 2,6% от значения индекса за последние 20 торговых дней. KODEX 200 Target Weekly Covered Call ETF зафиксировал дивидендную доходность свыше 10% за один год и совокупную доходность более 70% с начала года.
Активные вариации покрытого колл-ETF обеспечивают опережение
Активное управление устраняет присущее стратегии ограничение на сильных бычьих рынках, где из-за ограниченного роста она уступает простым ETF на индекс. Активные покрытые колл-продукты сохраняют логику продажи колл-опционов, но динамически меняют базовые активы, чтобы забирать дополнительную доходность. TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active ETF показал доходность выше 50% с момента листинга в апреле до июня, обогнав TIGER Semiconductor TOP10 ETF, который в тот же период держался в диапазоне высоких 40%. Исследователь Meritz Securities Ли Санг-хён заявил, что активный подход позволяет продуктам одновременно получать ежемесячные распределения премий по опционам и результаты, превосходящие индекс.
Налоговые преимущества усиливают итоговую доходность для инвесторов
Распределения покрытых колл-ETF на основе внутренних акций состоят из трех компонентов: дивиденды от удерживаемых акций, прирост капитала от торговли акциями и премии от продажи опционов. Прирост капитала и опционные премии не облагаются налогом. Анализ распределений крупных продуктов за один год показал, что налогооблагаемые доли составляют примерно 4% от общей суммы выплат. Использование Индивидуальных сберегательных счетов (ISA) или пенсионных счетов устраняет 15,4% налог на доход от дивидендов и комплексное налогообложение финансового дохода, применяемое в стандартных брокерских счетах.
Эксперты предупреждают о структурных ограничениях и необходимости диверсификации
Покрытые колл-ETF не устраняют риск потерь. Когда базовые активы резко падают, опционные премии не могут полностью компенсировать снижение. Методы расчета распределений и структуры управления опционами различаются у разных продуктов, что усложняет прямые сравнения. Аналитик Growth Research Хан Ён-хи отметил, что хотя покрытые колл-ETF выглядят так, будто предлагают надежные высокие доходности за счет ежемесячных выплат, риски остаются встроенными в структуру. Хан рекомендовал сочетать покрытые колл-ETF с простыми индексными ETF, отслеживающими тот же бенчмарк, а не концентрировать вложения в одном покрытом колл-продукте.
Показатели волатильности рынка подчеркивают среду, которая подогревает спрос на покрытые колл-ETF. С 1 по 24 июля средняя внутридневная волатильность KOSPI достигла 6,23%, превысив 6,11%, зафиксированные в октябре 2008 года во время глобального финансового кризиса — это самый высокий месячный показатель за всю историю. Средняя месячная внутридневная волатильность выросла с 2,06% в январе до 2,69% в феврале, 3,77% в марте, 4,02% в мае, 5,02% в июне и более 6% в июле. Индекс волатильности VKOSPI в прошлом месяце подскочил до 97,99 внутридневных пунктов, прежде чем опустился до 78,65 к 24-му числу, что примерно вдвое больше диапазона 30–40, наблюдавшегося в начале года.
Часто задаваемые вопросы
Что стало причиной срабатывания автоматических предохранителей на фондовых биржах Южной Кореи 28-го числа?
Автоматические предохранители остановили торги и на KOSPI, и на KOSDAQ 28-го числа после того, как резкие падения возглавили Samsung Electronics и SK Hynix. На прошлой неделе было семь срабатываний side-car за пять торговых дней: паузы в торгах были инициированы на всех сессиях, кроме одной.
Как покрытые колл-ETF формируют доход во время волатильных рынков?
Покрытые колл-ETF продают колл-опционы по своим базовым активам, собирая премии, которые растут, когда рыночная волатильность увеличивается. Премия по колл-опциону на KOSPI 200 в среднем составляла 2,6% от значения индекса за последние 20 торговых дней. Эти премии входят в состав ежемесячных распределений, выплачиваемых инвесторам, дополняя дивиденды и прирост капитала портфеля.
Какие налоговые льготы действуют для распределений покрытых колл-ETF в Южной Корее?
Прирост капитала и опционные премии внутри распределений покрытых колл-ETF не облагаются налогом. Недавний анализ показал, что налогооблагаемые компоненты составляли примерно 4% от общего объема выплат в крупных продуктах. Использование ISA или пенсионных счетов дополнительно снижает налоговую нагрузку за счет отмены 15,4% налога на дивидендный доход и отказа от комплексного налогообложения финансового дохода.
