У перший торговий день липня крипторинок продовжив демонструвати слабку тенденцію до консолідації. За даними ринку Gate, Bitcoin опустився нижче психологічної позначки у 60 000 доларів, зупинившись на рівні 58 554,7 долара. Ethereum також втратив позиції, опустившись нижче 1 600 доларів і закрившись на рівні 1 574,07 долара. Загальна ринкова капіталізація криптовалют залишилася на рівні близько 2 трлн доларів, а домінування Bitcoin перевищило 57 %. За останні 24 години ліквідації на ринку становили приблизно 249 млн доларів, що створило суттєвий тиск на позиції "биків" (учасників, які розраховують на зростання). Індекс страху та жадібності впав до діапазону 11-16, залишаючись у стані крайнього страху.
На відміну від охолодження на крипторинку, сектор напівпровідникової пам’яті переживає хвилю агресивного перегляду очікувань у бік зростання. 30 червня Goldman Sachs опублікував індикатор настроїв щодо DRAM, підвищивши прогноз зростання цін на HBM від Samsung Electronics у 2027 році з 14 % до вражаючих 44 %. Це суттєва корекція — збільшення на 30 відсоткових пунктів. При цьому Goldman зазначив, що навіть цей переглянутий прогноз "може все ще не повністю враховувати ризик зростання", натякаючи, що оцінка у 44 % "може бути не кінцевою".
Звідки взялася цифра 44 %? Чому Goldman робить такий різкий перегляд саме зараз? Щоб відповісти на ці питання, потрібно розглянути три основні логічні ланцюги у звіті Goldman.
Логіка перша: Стрімке зростання спотових цін на традиційну DRAM формує нову цінову базу для HBM
Найбільш безпосереднім приводом для підвищення прогнозу з боку Goldman стало потужне зростання спотових цін на традиційну DRAM.
За спостереженнями Goldman, станом на 26 червня спотові ціни DDR5 зросли на 20 % з 1 травня, а премія до контрактних цін за травень становить 25 %. Спотові ціни DDR4 за той самий період зросли на 11 %, а премія до контрактних цін досягла вражаючих 45 %. Остання котирування на 1 липня показує, що середня ціна DDR5 16Gb стабільно тримається на рівні 46,833 долара, що на 0,21 % вище, ніж у попередній торговий день, а спотові ціни залишаються високими.
Ситуація, коли спотові ціни суттєво випереджають контрактні, у галузі пам’яті традиційно вважається провісником подальшого зростання контрактних цін. У звіті Goldman чітко зазначено: "Поточна сильна динаміка спотових цін на традиційну DRAM неминуче стане ключовим орієнтиром при обговоренні цін на HBM наступного року".
Цей логічний ланцюг простий. Переговори щодо контрактів на HBM не відбуваються у вакуумі — коли виробники пам’яті та хмарні провайдери або компанії, що розробляють AI-чипи, обговорюють контракти на постачання HBM на наступний рік, ринкові ціни на традиційну DRAM слугують важливим орієнтиром. У міру зміцнення цін на DDR5 і DDR4 виробники пам’яті отримують сильніші переговорні позиції. HBM, як більш високотехнологічний і дефіцитний продукт, може навіть збільшити свою премію порівняно зі звичайною DRAM.
Goldman також моделює: якщо дефіцит HBM збережеться, а розрив у цінах між традиційною DRAM і HBM продовжить зростати, прогноз у 44 % може бути підвищено ще більше. Це самопідсилювальна логіка: чим вище зростають ціни на традиційну DRAM, тим більше потенціал для підвищення цін на HBM.
Логіка друга: Перехресна перевірка даних ланцюга постачання — зростання цін не є поодиноким явищем
Якщо очікування щодо цін базуються лише на теоретичному моделюванні, їх переконливість обмежена. Додатковий рівень підтвердження у звіті Goldman — це потужні експортні та фінансові дані за травень.
Офіційна статистика Республіки Корея показує, що у травні 2026 року загальний обсяг експорту країни сягнув 87,8 млрд доларів, що на 53,2 % більше, ніж роком раніше, і встановив новий місячний рекорд. Експорт DRAM досяг 18,6 млрд доларів, що на 369,8 % більше у річному вимірі та на 21 % більше у місячному, також встановивши історичний максимум. Експорт NAND зріс на 206,8 % у річному вимірі. Goldman відзначає, що такі результати зумовлені зростанням цін на пам’ять у поєднанні з високим попитом з боку великих технологічних компаній зі США та Китаю.
Дані тайванського ланцюга постачання ще більш промовисті. Сукупний дохід Nanya Technology у травні 2026 року становив 27,67 млрд нових тайванських доларів, що на 8,55 % більше у місячному вимірі та на вражаючі 730,14 % більше у річному, що стало десятим поспіль місяцем потрійного зростання у річному вимірі. Дистриб’ютор Supreme Electronics, за даними Goldman, у травні збільшив виручку на 253 % у річному вимірі та на 54 % у місячному.
Сегмент серверних рішень також демонструє бурхливий розвиток. Тайванські виробники серверів ODM (Inventec, Quanta, Wiwynn, Wistron) у травні колективно збільшили виручку на 53 % у річному вимірі, що обумовлено стрімким зростанням поставок AI-серверів rack-рівня та серверів ASIC AI. Глобальний постачальник серверних BMC Aspeed у травні збільшив виручку на 69 % у річному вимірі — і це на фоні високої бази у 75 % зростання попереднього року.
Ці дані ведуть до одного висновку: попит на AI-сервери та традиційні сервери поглинає зростання цін на пам’ять. Зростання цін — це вже не просто цифри у котируваннях, а відображення у доходах виробників та експортній статистиці. Поки кінцеві покупці готові приймати вищі ціни, виробники пам’яті матимуть сильні переговорні позиції щодо контрактів на HBM у 2027 році.
Логіка третя: Жорстка пропозиція + стійкий попит — дефіцит не зникне швидко
Третій стовп очікувань щодо підвищення цін на HBM — це структурні обмеження з боку пропозиції.
Нині понад 95 % світових потужностей з виробництва DRAM контролюють Samsung, SK Hynix та Micron. Оскільки валова рентабельність HBM перевищує 70 % (значно більше, ніж близько 40 % у традиційної DRAM), ці три гіганти продовжують віддавати пріоритет обмеженим потужностям 12-дюймових пластин для виробництва HBM, що, у свою чергу, зменшує пропозицію DDR4, DDR5 та іншої універсальної пам’яті.
Еластичність пропозиції HBM значно нижча, ніж у звичайної DRAM. Перепрофілювання потужностей складніше, цикли сертифікації клієнтів довші, а розширення виробництва вимагає значних інвестицій і часто триває роками. Це означає, що навіть за чітких цінових сигналів реакція з боку пропозиції буде обмеженою.
Попит не демонструє ознак послаблення. Весь обсяг HBM від Micron на 2026 рік вже розпродано за фіксованими контрактами. За оцінкою TrendForce, SK Hynix у 2026 році збереже близько 50 % ринку HBM, Samsung — близько 28 %, а Micron — приблизно 22 %. Хоча всі три гіганти мають агресивні плани розширення — Samsung планує збільшити потужності HBM на 50 % у 2026 році до 250 000 пластин на місяць — дефіцит пропозиції навряд чи буде повністю подолано до 2027 року з огляду на постійне зростання попиту на AI-сервери.
Goldman прогнозує, що середня ціна продажу DRAM від Samsung у II кварталі 2026 року зросте приблизно на 46 % квартал до кварталу, а потім сповільниться до 15 % у III кварталі та 7 % у IV кварталі. Ціни можуть продовжити зростання, але найстрімкіше підвищення очікується саме у II кварталі. Goldman зберігає рекомендацію "купувати" щодо акцій Samsung Electronics із 12-місячною цільовою ціною 480 000 корейських вон для звичайних акцій і 360 000 вон для привілейованих.
Межі ризику: 44 % — це прогноз, а не зобов’язання
Жоден аналіз не буде повним без врахування ризиків. У звіті Goldman містяться чіткі попередження щодо ризиків.
По-перше, слід чітко розуміти, що 44 % — це прогноз Goldman щодо зростання цін на HBM від Samsung у 2027 році; це не фактична котирування і не офіційний орієнтир від Samsung. Прогноз базується на припущенні про збереження дефіциту HBM і високих цін на традиційну DRAM. Якщо ці припущення зміняться, прогноз буде переглянуто.
Трейдер Goldman Іппей Ямаучі у іншому звіті застерігає, що нещодавній розпродаж технологічних акцій відображає не лише короткострокову корекцію, а й структурні виклики для інфраструктури штучного інтелекту та ланцюга постачання пам’яті. У звіті виділено три основні ризики:
По-перше, у 2027-2028 роках баланс попиту і пропозиції HBM може змінитися. У міру того, як Samsung, Micron та SK Hynix активно розширюють потужності, пропозиція HBM швидко зростатиме, а премія через дефіцит може досягти піку у цей період.
По-друге, китайські виробники пам’яті швидко набирають обертів. За даними Financial Times, Apple активно лобіює уряд США щодо дозволу на закупівлю пам’яті у китайської CXMT. Якщо політика зміниться, це може напряму вплинути на позиції чинних постачальників DRAM.
По-третє, інвестиційний бум у сфері AI демонструє ознаки охолодження. Qualcomm шукає способи зменшити залежність від HBM, а Nvidia продовжує оптимізувати ефективність використання пам’яті. OpenAI нещодавно знизила ціни на свої послуги, що викликало нові сумніви щодо термінів окупності масових AI-інвестицій.
Крім того, попит на смартфони залишається слабким. Хоча поставки смартфонів у Китаї у травні зросли на 19 % у річному вимірі, сукупні поставки у 2026 році майже не відрізняються від 2025 року, а у II кварталі очікується падіння на 14 % у річному вимірі. Саме зростання цін може стримувати попит на споживчу електроніку — AI-сервери та хмарні провайдери можуть дозволити собі дорожчу пам’ять, але якщо телефони та ПК не зможуть перекласти витрати на споживача, вони можуть скоротити закупівлі або відкласти поповнення запасів.
Два ринки — одне питання
Повернемося до крипторинку. 1 липня Bitcoin опустився нижче 60 000 доларів, а сукупне падіння у II кварталі склало майже 20 %. У червні американські спотові Bitcoin ETF зафіксували чистий відтік близько 4,06 млрд доларів — це найбільше щомісячне погашення з моменту запуску.
Зростання цін на чипи пам’яті та падіння цін на криптоактиви можуть здаватися явищами різних світів, але обидва ринки стикаються з одним питанням: як визначаються ціни на активи в умовах подвійних обмежень ліквідності та кінцевого попиту? Потреби у обчислювальних потужностях для AI лежать в основі логіки підвищення цін на HBM та DRAM, але слабкий попит на споживчу електроніку обмежує цю логіку. На крипторинку спостерігається подібна напруга — інституційні кошти поступово виходять з ETF, а дані з блокчейну свідчать про "capitulation selling" (масовий продаж із фіксацією збитків) серед деяких довгострокових власників.
Інвестори обох ринків чекають на відповідь на одне й те саме питання: чи зможе кінцевий попит підтримати поточні оцінки активів?
Висновок
Goldman підвищив прогноз зростання цін на HBM від Samsung у 2027 році з 14 % до 44 %, спираючись на три взаємопов’язані логічні ланцюги: зростання спотових цін на традиційну DRAM формує нову цінову базу для HBM; експортна статистика Кореї та фінансові результати тайванських виробників підтверджують оптимістичний сценарій; жорстка пропозиція у поєднанні зі стійким попитом означає, що дефіцит не буде ліквідовано швидко. Goldman також чітко зазначає, що прогноз у 44 % "може бути не кінцевим".
Однак 44 % — це лише прогноз, а не фактична ціна. Чи справдиться це очікування, залежить від стійкості попиту на AI-сервери, темпів розширення виробництва HBM та здатності споживчої електроніки поглинати вищі ціни на пам’ять. Goldman сам виокремлює три структурних ризики: зміна балансу попиту і пропозиції HBM, зростання китайських виробників та охолодження інвестицій у AI.
Для інвесторів крипторинку логіка ціноутворення на чипи пам’яті відкриває вікно у стан ланцюга індустрії AI. Поки криптоактиви перебувають у фазі слабкої консолідації, розуміння структури витрат і динаміки ціноутворення обчислювальної інфраструктури може бути ціннішим, ніж просто спостереження за графіками цін. Логіка зростання цін зрозуміла, але чи реалізується вона на практиці — вирішить ринок.
Поширені запитання
Q1: Чому Goldman підвищив прогноз щодо цін на HBM від Samsung з 14 % до 44 %?
Головна причина — стійке зростання спотових цін на традиційну DRAM. Спотові ціни DDR5 зросли на 20 % з травня, з премією у 25 % до контрактних цін; DDR4 — на 11 %, з премією у 45 %. Зазвичай спотові ціни випереджають контрактний ринок, і поточна динаміка традиційної DRAM стане ключовим орієнтиром у переговорах щодо цін на HBM наступного року.
Q2: Чи є прогноз зростання цін на 44 % фактичним підвищенням цін?
Ні. 44 % — це прогноз Goldman щодо зростання цін на HBM від Samsung у 2027 році; це не фактична котирування і не офіційний орієнтир компанії. Goldman також вважає, що якщо дефіцит HBM збережеться, а розрив у цінах з традиційною DRAM ще збільшиться, прогноз може бути переглянутий у бік підвищення.
Q3: Які ще дані, окрім зростання цін на традиційну DRAM, підтверджують цей прогноз?
Експорт DRAM з Кореї у травні зріс на 369,8 % у річному вимірі та на 21 % у місячному, встановивши нові рекорди. Виручка Nanya Technology у травні зросла на 730 % у річному вимірі, що стало десятим поспіль місяцем потрійного зростання. Тайванські виробники серверів ODM колективно збільшили виручку на 53 % у річному вимірі, а постачальник серверних BMC Aspeed — на 69 %. Дані ланцюга постачання підтверджують логіку підвищення цін.
Q4: Чи виділяв Goldman якісь ризики?
Трейдер Goldman у іншому звіті вказав на три структурних ризики: баланс попиту і пропозиції HBM може змінитися у 2027–2028 роках; зростають китайські виробники пам’яті (зокрема CXMT); а інвестиційний бум у AI демонструє ознаки охолодження. Крім того, слабкий попит на смартфони та саме підвищення цін можуть стримувати попит на споживчу електроніку.
Q5: Яке значення має зростання цін на HBM для крипторинку?
HBM є основною пам’яттю для GPU у AI-серверах, і її цінова динаміка відображає зміни у вартості обчислювальної інфраструктури для AI. На крипторинку AI-проекти та витрати на майнінгове обладнання опосередковано пов’язані з цінами на чипи. Крім того, стан сектора чипів пам’яті та ціноутворення глобальних ризикових активів пов’язані через ліквідність, що робить цей індикатор корисним для оцінки настроїв у ланцюгу технологічної індустрії.
