Цінність пропозиції уніфікації Uniswap та протоколу CCA

Передмова

Останнім часом ажіотаж у галузі був зосереджений на появі платіжної ніші X402, а також на паніці чорного понеділка, вівторка, середи, четверга та п'ятниці, а також на ротації приватних секторів легенди про кінець биків.

Цей світ справді надзвичайний, але й дуже галасливий.

Зараз важливо не зосереджуватися на ненадійних аспектах, адже одна з помилок, які часто роблять розумні люди, — це намагатися оптимізувати річ, яка насправді не повинна існувати~ (з висловлювання Маска). Тепер, охолонувши, варто проаналізувати унікальні переваги успішних продуктів минулого, подивитися на конкурентів, які займаються неефективною діяльністю, і виявити тих, хто є “свинками на вітрі”. Коли вітер стихне, можна буде справді побачити довгострокову цінність майбутнього.

Якщо запитати, яким є представницький тренд року в галузі?

Мій перший вибір - це Dex. Від часу дефі-літа минуло 4 роки, і в 25 році вже є кілька типових продуктів, які з великим голосом займають місце на ринку. Найдивовижніше в цьому сегменті полягає в тому, що коли ти думаєш, що вже все можливе досягнуто, і картина повинна остаточно сформуватися, раптом знову з'являються деякі проекти, які прориваються з деталей. Hyperliquid у перпсах саме такий, а fomo у мем-ботах також.

Окрім викликів нових платформ, постійний гравець у DeFi Uniswap також продовжує впроваджувати нові зміни, у цій статті буде глибоко розкрито два великих кроки Uniswap цього тижня.

Стан ринку Uniswap

Uniswap на сьогоднішній день обробила близько 40 трильйонів доларів США транзакцій. Це безумовно головна платформа Dex.

З наведеного нижче зображення видно, що навіть через 25 років з'являться нові виклики, але на основній мережі Ethereum все ще займає 70-80% ринкової частки.

Протягом останніх 25 років у жовтні його обсяг торгівлі становив приблизно 138B. Відкинувши місячні коливання, середній обсяг також становить 60-100B.

! p28BBNq31ryCGTN9DOHJx7xdTCfKoFsVzWGyVrZp.jpeg

Ситуація з часткою ринку Dex на Ethereum

Але під繁华, насправді, викликів не бракує, оскільки TVL Uniswap постійно знижується, що означає, що на ринку є кращі місця для стейкінгу. Крім того, незважаючи на те, що Uniswap постійно випускає в3, в4, з більшою продуктивністю, оптимізацією gas та LP, він все ще змагається за скорочений ринок.

! jLRfKpIkhYp0HvDpbeEor3Ci98F5edFY9b5vkOp0.jpeg

Ситуація з часткою ринку різних версій Uniswap на Ethereum

І в цілому на ринку Dex не тільки він.

У ринку кросчейн-обміну, фактична ефективність uniswapX значно поступається оптимізації досвіду конкурентів PancakeSwap, і з 2024 року частка на ринку постійно скорочується. Зараз вона становить лише 20-30%.

Проте, навіть незважаючи на це, не можна недооцінювати потенціал цього ринку, оскільки обсяг щомісячних крос-чейн своп-транзакцій в Uniswap все ще становить приблизно 200B.

! xQoAFSofsajC16iyGmmV3JnKU9in7x3IBDzczw9m.jpeg

Обсяг торгівлі EVM-кросчейн DEX

Тут явно є купа проблем. Найбільш критикується сам токен uni. Від його піку в 21 році ситуація тепер просто жахлива.

Чи може UNIfication допомогти повернути ситуацію на свою користь?

UNIfication Нова пропозиція уніфікації

UNIfication, ця пропозиція, запропонована Uniswap Labs та фондом Uniswap, має на меті кардинально реформувати спосіб роботи Uniswap — від розподілу зборів до структури управління та до моделі токенів.

Порівняно важливі кроки такі:

• Увімкнення зборів протоколу та знищення UNI: увімкніть вбудований “перемикач зборів”, щоб частина зборів від кожної угоди належала протоколу (а не всім належала постачальникам ліквідності). Ця частина зборів, отримана протоколом, буде використана для знищення токенів UNI, що призведе до постійного зменшення їхньої кількості. Таким чином, майбутнє використання uniswap буде безпосередньо пов'язане з дефіцитом токенів.

• Комісія Unichain Sequencer буде використана для знищення: Uniswap тепер має свою власну мережу Layer-2, яка називається Unichain. Комісії, отримані Unichain Sequencer (на даний момент річний дохід приблизно 7,5 мільйона доларів), також будуть використані для механізму знищення токенів UNI. Таким чином, кожен рівень Uniswap (основна біржа та її L2 ланцюг) бере участь у одному і тому ж механізмі знищення, і з ростом обсягу використання, дефіцит токенів UNI також буде зростати.

• Аукціон зі знижками на комісії протоколу (PFDA): новий механізм, що внутрішньо зрізає максимальну витягувану вартість ( MEV ) і підвищує дохідність постачальників ліквідності (LP). Коротше кажучи, трейдери можуть отримати тимчасову знижку на комісії (тобто здійснювати угоди без сплати комісій протоколу протягом короткого часу) через аукціон. Найвищі ставки (оплачені UNI) будуть використані для знищення контракту. Таким чином, MEV, що зазвичай направляється до ботів або валідаторів, буде захоплено Uniswap і використано для знищення UNI.

• 100 мільйонів токенів UNI знищено (ретроспективне знищення): щоб компенсувати UNI-держателям “втрачені” комісії під час закриття конвертації комісій, вони запропонували одноразово знищити 100 мільйонів токенів UNI з державної скарбниці. Це відповідає знищенню приблизно 16% постійного обсягу UNI!.

• Більше не стягуватимуться збори за інтерфейс/гаманець: Uniswap Labs припинить стягування зборів за свої продукти (офіційний веб-додаток Uniswap, мобільний гаманець та API).

• Запроваджено щорічний бюджет на зростання в 20 мільйонів UNI для Uniswap Labs (розподілений за кварталами).

Як зрозуміти?

Гаразд, дійсно інформації багато, давайте подумаємо про це з точки зору різних зацікавлених сторін.

Але автор не такий оптимістичний, адже повернення доходів від пограбування MEV LP та користувачам завжди було великою проблемою. А LP також одночасно несе ризик непостійних збитків.

для LP

Очевидно, що вигоду отримують ті ж самі, з кого вона походить, наприклад, у версії Uniswap v2 комісія за угоду буде зменшена з 0,30% (вся йде постачальникам ліквідності) до 0,25% для постачальників ліквідності, а 0,05% залишиться для протоколу. Отже, після активації комісії протоколу дохід LP за кожну угоду зменшиться на 1/6.

Хоча ця пропозиція також передбачає аукціон зі знижками на комісії за угодами (PFDA), вона також одночасно розширює «пиріг», наприклад, внутрішньо реалізуючи частину вартості виконання ринку (MEV), спрямовуючи зовнішню ліквідність та стягуючи певні збори, а також загалом підвищуючи обсяги торгівлі.

Деякі аналізи на ринку показують, що ця система дозволить підвищити прибуток LP приблизно на 0,06 долара до 0,26 долара на 10 000 доларів обсягу торгівлі. Враховуючи, що прибуток LP зазвичай дуже низький, це має велике значення.

Для звичайних користувачів

По-перше, комісії користувачів будуть значно знижені: з одного боку, висококласні користувачі можуть скористатися механізмом PFDA у поєднанні з аукціонами, щоб отримати купони на знижку комісії. З іншого боку, комісії за використання сторінки додатку uniswap просто скасовані.

Але UNI нарешті може отримати вигоду від успіху Uniswap, що має велике значення, оскільки раніше UNI був лише токеном управління, який насправді не отримував частину комісій за транзакції Uniswap (раніше всі вони йшли ліквідності).

І, зокрема, UNI сама по собі є дефляційним активом, тісно пов'язаним з грошовими потоками, а не пасивним токеном управління.

Цей момент явно посилається на модель управління Hyperliquid, з певного кута знищення і викуп є аналогічними.

Для роботи Lab

По-друге, раніше зарплату співробітникам виплачували через додаткові комісії за використання додатку, а зараз вона виплачується за допомогою бюджету 2kwUni, виходячи з поточної ринкової ціни,

це бюджет на дослідження та розробки в розмірі 140 мільйонів доларів, що є дуже високим.

Іноді я думаю, чи не заради цих 2kwuni він все це робив, адже очевидно, що цей обсяг значно перевищує попередні доходи від комісій.

Крім того, Uniswap Labs та фонд також об'єднаються: Labs, відповідальні за розробку протоколу, та фонд, відповідальний за гранти/управління, планують об'єднатися. Більшість членів команди фонду приєднаються до Labs, сформувавши об'єднану команду, що зосередиться на розвитку Uniswap. На це дивитися, дійсно, можна з новим духом рішучості.

Чи варто довгостроково оцінювати цю систему?

Можливо, це пов'язано з тим, що цього тижня чорних лебедів було занадто багато, оскільки зростання вартості через знищення швидко відкотилося.

! nAYnvmokLUSqvvUQwEMCvhqR2qEpLARhFcmomrIq.jpeg

Відкинувши ці зовнішні фактори, автор вважає, що його короткострокові коливання викликані тим, що спочатку було опубліковано, і всі швидко зрозуміли, що він буде знищений, тому зріст, але знищення не є джерелом довгострокової цінності.

Uniswap сподівається, що зростання обсягу торгів, спільне використання MEV та інші стимули зможуть з часом компенсувати зменшення прибутків. Як стабілізувати прибуток LP?

У початковій таблиці ми вже бачимо, що довгострокові LP uniswap поступово мігрують.

А також аналогічні конкуренти (всі займаються ліквідністю), які працюють на Uni, змушені будуть утримувати велику кількість звичайних токенів, які часто зазнають найбільших втрат під час чорних лебедів, що також посилить невипадкові втрати ліквідності. А що стосується основних платформних монет? Стейкінг ефіріуму сам по собі має чіткий річний дохід 4% від стейкінгу, а стейкінг Sol супроводжується ринком і Jito, який захоплює MEV, отримуючи 8% або навіть більше прибутку, і не потрібно переживати про різкі коливання альткоїнів.

Оттак, вихід LP також зрештою вплине на глибину торгівлі, підвищить ковзання угод і врешті-решт зашкодить користувачам.

Отже, хоча UNI-реформа є найбільшою зміною в Uniswap з моменту виходу токена UNI. Вона вирішує давню проблему відсутності прямої залежності між вартістю токена UNI та фактичною роботою Uniswap.

У довгостроковій перспективі конкуренція між децентралізованими біржами (DEX) протягом 25 років надзвичайно жорстка, і масштаб Uniswap означає, що його ліквідність здатна витримати певні коливання протягом деякого часу. Запуск цього кроку в цей момент є цілком обґрунтованим, але, безумовно, призведе до коливань.

CCA (безперервний аукціон очищення Continuous Clearing Auction)

Це нещодавно спільно випущений новий протокол CCA від Uniswap та Aztec, який спеціально призначений для визначення цін на нові активи та етапу старту ліквідності.

Після завершення цього процесу аукціону команда проекту може імплементувати залучені кошти та токени в Uniswap v4, безпосередньо підключивши їх до торгів на вторинному ринку.

Еволюція схем оцінки активів

Насправді, питання ціноутворення завжди було величезним. Автор у попередніх розглядах механізмів uniswapX та uniswapV2 вже згадував, що об'єктивно, становлення uniswap стало можливим завдяки тому, що в ті роки було виявлено попит на нові активи.

Адже формула для двох токенів в AMM на ланцюгу, x*y= k, є найпростішою для швидкого повернення до розумної ціни в ситуаціях з обмеженою продуктивністю архітектури EVM.

Але ця система не ідеальна, існує велика сліпота, атаки MEV, невизначені втрати lp — все це ключові фактори впливу.

Отже, справедливе виявлення цін, справедливий початковий розподіл токенів завжди були важливими питаннями для платформ Dex. Але сьогодні більшість випусків все ще здаються замаскованими «громадськими заходами» за лаштунками. Учасники отримують впевненість, інші - залишки.

Пізніше різні платформи також зробили багато спроб у визначенні ціни нових активів, таких як аеродропи команди, голландські аукціони, продаж за фіксованою ціною, а також LBP, криві зв'язування, Fee mint, справедливий запуск тощо.

І, крім того, в наведеному вище варіанті все ще є недоліки, наприклад:

1. Фіксована ціна продажу може призвести до помилок у ціноутворенні та конкуренції за пріоритет, що, в свою чергу, викликатиме нестачу або нестабільність ліквідності;

2. Голландський аукціон створює часову гру, що дає нам, професіоналам, перевагу над справжніми учасниками.

3. Одноразові аукціони знижують попит і часто викликають швидку покупку в останній момент.

4. Різні криві Curve мають залежність від шляху та легко піддаються маніпуляціям.

Дизайнерська концепція CCA

За суттю, CCA є протоколом, що незалежний від Uniswap v4, це ціла система випуску та ціноутворення. Але він скористається механізмом хуків Uniswap v4 для інтеграції з ядром AMM. Усього робочого процесу випуску, це модуль CCA Auction на малюнку нижче.

! s6wvTKv9tmv5nryX8IJhWQjVCj2TrAFogYKvIDYX.jpeg

Він є конфігурованою аукціонною рамкою, і все це відбувається в ланцюзі (це краще, ніж uniswapX). 5 етапів відповідно до

Етап налаштування -》 Етап пропозицій -》 Етап розподілу -》 Етап ліквідації -》 Етап ін'єкції

1. Етап налаштування: ініціатор аукціону спочатку встановлює правила в мережі, наприклад, час початку і закінчення, на скільки «раундів» або часових проміжків поділений аукціон, скільки відсотків токенів вивільняється в кожному часовому проміжку, мінімальна ціна (floor price), а також додаткові налаштування, такі як необхідність білого списку / верифікації, і як після закінчення аукціону імплементувати ліквідність в Uniswap v4 тощо.
2. Етап торгів: під час аукціону учасники можуть в будь-який момент робити ставки, кожна ставка містить два параметри: скільки коштів інвестувати та максимальну прийнятну ціну за одиницю.
3. Етап розподілу: система автоматично розподілить одну ставку по залишкових «періодах випуску». Тому, чим раніше зроблено ставку, тим більше часових проміжків участі, що дає можливість брати участь у ліквідації в більшій кількості раундів.
4. Етап ліквідації: на кожному раунді система накопичує всі дійсні пропозиції цього раунду, а потім за єдиними правилами визначає ціну, яка точно може продати всі токени, що підлягають випуску в цьому раунді, як остаточну ціну угоди цього раунду.
5. Етап ін'єкції: після завершення аукціонів учасники можуть отримати свої токени та нерозподілену частину коштів; протокол відповідно до заздалегідь погодженої стратегії ін'єктує залучені активи та інші активи, підготовлені стороною проекту, в Uniswap v4, офіційно відкриваючи ліквідність в другинному ринку.

як зрозуміти

Підсумовуючи, насправді це означає розділити одноразовий аукціон на кілька разів, щоб грати в аукціонному процесі, розподіливши це на кілька разів, таким чином вирішуючи проблему одноразового аукціону, коли всі угоди завжди завершуються в останню секунду (перед швидким блоком) і аукціон стає чорним ящиком.

Але цього достатньо?

Очевидно, складність змушує багато нових монет відмовлятися від запуску на цій платформі. Крім того, ефективність також знизилася. Об'єктивно кажучи, з початку версії X у uniswap логіка аукціону не була особливо успішною, а занадто багато Defi протоколів залишають складність на розсуд користувачів.

Автор вважає, що цю систему важко повторити, як версію uniswapV1, успіхом якої стали 200 рядків коду, переписаних для визначення історії ціноутворення нових токенів. Крім того, вона залежить від версії V4, розвиток якої також видно з наведених вище даних, і має п'ятикратну різницю з основними версіями V2V3.

Про зростання активів та виявлення вартості

Щодо зростання активів, про які говорили раніше, це були цінові платформи на початкових етапах, я хотів би додати про логіку ціноутворення на етапах середнього та великого розвитку.

Хоча торгівля фінансовими деривативами, особливо на безстрокових платформах, є найприбутковішою в усіх торгових ланках.

Багато людей були захоплені цією увагою, але насправді саме Perps може допомогти у ціноутворенні активів, що є його основною цінністю.

Дуже маленькі активи можуть потрапити на uniswap або мем-платформи, а коли ви виростете до середніх активів, ви можете потрапити на платформу альфа від BN або інші CEX платформи середнього розміру, але об'єктивно кажучи, до 25 років тому на ринку не вистачало децентралізованих платформ для ціноутворення.

Отже, у цей період порожнечі ринок може легко помилитися, що призводить до того, що інвестори часто швидко виходять після того, як активи з'являються на біржі.

Тут спочатку, оскільки Perps — це ф'ючерси, ви повинні знати, що на ринку, якщо ви хочете встановити ціну, вам потрібно вкладати активи, ваша ліквідність буде на ринку, і зафіксована там, що насправді є незручним для активу.

Потім у вас занадто маленький актив, і ви можете позичити монети маркет-мейкерам, щоб вони займалися цим. Насправді це досить просто, інші люди часто втрачають дрібні монети, адже вони не співпрацюють з маркет-мейкерами, а також обидва разом піднімають ціну, потім офіційно виводять товар, або коли офіційно закуповують, вони знову піднімають ціну.

Отже, багато з цих маркет-мейкерів впливають на те, що ці маленькі монети не можуть піднятися. Потім, на етапі середніх монет, ви знову повинні забезпечити ліквідність, щоб сформувати вищу глибину, що робить витрати для проекту дуже високими. Крім того, доходи LP також стають нестабільними та малозрозумілими, оскільки люди не хочуть довго утримувати монети з великими коливаннями.

Отже, якщо подивитися на це так, то насправді, оскільки платформа безстрокових контрактів є ф'ючерсною, вам насправді не потрібно нічого постачати, вам просто потрібно вважати, що вона має цю ціну, тому це дуже хороша платформа для ціноутворення середніх активів.

Останнім часом спостерігається зміна між биком і ведмедем, я також пережив два цикли, об'єктивно кажучи, бик і ведмідь постійно змінюються, а ті платформи, які можуть протривати достатньо довго, безумовно, захоплюють потреби довгострокового характеру.