Пауелл знову застосовує тактику 2019 року? Рупор ФРС: половина чиновників виступає проти зниження ставок, що провокує внутрішню боротьбу

Журналіст The Wall Street Journal Нік Тіміраос, якого називають «рупором ФРС», повідомив, що до п’яти з 12-ти членів голосуючого складу ФРС відкрито висловили обережність щодо зниження ставок, а з 19-ти загальних членів 10 вважають, що немає достатньо підстав для пом’якшення політики. Ринок очікує, що голова ФРС Павел повторить тактику 2019 року: спочатку знизить ставку до діапазону 3,50%-3,75%, а потім додасть до заяви жорсткіші умови для подальших кроків.

Гассет із різкою заявою про зниження ставок підвищує політичну невизначеність

(Джерело: The Wall Street Journal)

Кевін Гассет, керівник Національної економічної ради Білого дому, у вівторок на заході CEO Council від The Wall Street Journal відкрито висловив радикальну позицію щодо майбутньої траєкторії зниження ставок. Він заявив: «У найближчі місяці є достатньо простору для зниження ставок. Якщо дані це підтвердять — як зараз — я вважаю, що дійсно є простір для подальшого зниження ставок». Коли ведучий уточнив, чи означає це, що зниження може бути більшим за очікувані ринком 25 базисних пунктів, він чітко відповів: «Так».

Ця заява повністю збігається з неодноразовими вимогами Трампа до більш швидкого й агресивного зниження ставок, і змусила ринок переглянути фокус політики ФРС на найближчі два роки. Гассета вже широко розглядають як фаворита на заміну Павела, чий термін дії спливає у травні 2026 року. Сам Трамп у вівторок в інтерв’ю Politico наголосив, що хоче, щоб наступний голова ФРС «негайно почав знижувати ставки».

Втім, Гассет також намагався зберегти «незалежну» позицію. Він заявив: «Якщо ви станете головою ФРС, ви повинні робити правильні речі. Якщо інфляція зросте з 2,5% до 4%, ви, звісно, не можете знижувати ставку. Я покладатимуся на власне судження, а не на політичні вказівки». Така позиція демонструє спробу балансувати між очікуваннями Трампа та незалежністю центробанку, однак її достовірність викликає сумніви.

Павел стикається з найскладнішою боротьбою за консенсус за час свого терміну

Чиновники ФРС 9 грудня розпочали останнє цього року дводенне засідання з питань політики, і цього разу всередині органу спостерігається надзвичайно глибокий розкол думок. За даними кількох поінформованих джерел, майже половина керівного складу сумнівається або навіть виступає проти негайного зниження ставок. Такий рівень розколу надзвичайно рідкісний для терміну Павела і свідчить про найскладнішу для нього «боротьбу за консенсус».

Розбіжності зосереджені навколо питання: «Який ризик є більшим?» Яструби побоюються, що якщо зараз надто знизити ставку, через кілька місяців може з’ясуватися, що інфляція впертіша, ніж очікували. Як нещодавно зазначила президентка ФРС Далласу Логан, за умов інфляції, що явно перевищує ціль, поточна ставка приблизно 4% «обмежує менше, ніж здається». Натомість голуби побоюються, що якщо чекати явного погіршення на ринку праці, перш ніж діяти, це може завдати незворотної шкоди економіці. Президентка ФРС Сан-Франциско Дейлі вже попередила, що ринок праці «вже демонструє слабкість» і є ризик раптового погіршення.

Подвійна пастка інфляції та зайнятості

Інфляція застигла на високому рівні: нещодавно інфляція знову зупинилась на високих позначках, через що деякі чиновники стали ще обережнішими щодо подальшого зниження ставок; ситуація істотно відрізняється від тієї, що була у вересні та жовтні, коли Павел просував ідею зниження ставок

Охолодження ринку праці: зниження темпів зростання зайнятості — це ознака слабкого попиту з боку бізнесу (аргумент на користь зниження ставок), чи наслідок скорочення притоку мігрантів і, відповідно, нової пропозиції робочої сили (аргумент проти зниження ставок)? Обидва пояснення ведуть до абсолютно різних політичних рішень

Затримка публікації даних: через тривале призупинення роботи уряду США ключові економічні дані виходять із затримкою, і ФРС доводиться приймати рішення без найсвіжішої інформації; повні дані з’являться лише наступного тижня

Повернення до тактики 2019 року: зниження ставок із захистом

Попри рідкісний рівень спротиву, ринок загалом очікує, що Павел все ж схиляється до зниження ставки на 25 базисних пунктів. Журналіст The Wall Street Journal Нік Тіміраос зазначає, що ключове питання нинішнього тижня — чи зможе Павел заручитися достатньою підтримкою всередині, щоб кількість голосів «проти» була під контролем.

Ймовірна стратегія: спочатку знизити ставку до діапазону 3,50%-3,75%, а потім додати до підсумкової заяви жорсткіші умови для майбутньої політики, щоб заспокоїти яструбів. Такий підхід «зниження, але із захистом» дуже схожий на дії Павела у 2019 році, коли він у відповідь на тиск від Трампа та внутрішні розбіжності тричі здійснив превентивне зниження ставки, але щоразу наголошував, що це «коригування посеред циклу», а не початок циклу пом’якшення.

Колишній старший економіст ФРС, нині головний економіст Citigroup Натан Шитс заявив, що особисто дещо схиляється проти зниження ставки, але не має твердого переконання. Він охарактеризував поточну ситуацію як «60 на 40» і підкреслив, що незалежно від обраного шляху навряд чи виникнуть катастрофічні наслідки. Це свідчить, що навіть професійним економістам складно ухвалити чітке рішення за нинішніх складних умов.

Три основні невизначеності для політики ФРС у 2026 році

На січневому засіданні 2026 року ФРС матиме більше даних, отже, політичні умови стануть чіткішими, але й більш непевними. Якщо Павел на тлі браку нових даних заздалегідь оголосить про «паузу в зниженні ставок», це створить значні комунікаційні ризики. Ще одне структурне питання — чи наблизилася ставка до «нейтрального рівня». Павел раніше стверджував, що ризики для ринку праці означають потребу наблизити ставку до нейтрального діапазону, щоб зменшити тиск на економіку.

Останнім часом Трамп неодноразово намагався зменшити вплив призначених Байденом членів Ради ФРС, наприклад, намагаючись усунути Лізу Кук, але поки безуспішно — справу розглядатиме Верховний суд наступного місяця. Якщо у майбутньому керівництво стане більш політизованим, ймовірність проведення ФРС агресивної політики зниження ставок зросте. Колишній старший радник ФРС, нині головний економіст BNY Mellon Вінсент Райнхарт попереджає: «Якщо політизація ФРС посилиться, Комітет може намагатися настільки швидко, наскільки це можливо, знижувати ставки. Це може стати ключовою точкою перелому».