Dune, платформа ончейн-аналітики, замовлена 1inch, з’ясувала, що близько 85% концентрованої ліквідності на децентралізованих біржах не виконує своєї призначеної функції, згідно з дослідженням за період з 6 січня по 30 червня. Дослідження відтворило кожну позицію ліквідності приблизно в топ-200 пулах за активністю на Uniswap v3, Uniswap v4, PancakeSwap v3 і Aerodrome Slipstream, зробивши 26 щотижневих зрізів на семи мережах і відстеживши в середньому близько $1,84 мільярда ліквідності на тиждень, приблизно $1,6 мільярда з якої була недовикористаною в будь-який момент часу. Неефективність спричинена структурними обмеженнями того, як провайдери ліквідності керують позиціями концентрованої ліквідності — механізмом, запровадженим з Uniswap v3, який дозволяє провайдерам встановлювати конкретні цінові діапазони для свого капіталу замість того, щоб розподіляти його по всіх можливих цінах.
Концентрована ліквідність була задумана як покращення на заміну торговим майданчикам із постійним добутком, які вона витіснила. Для порівняння Dune виявила, що приблизно 98,7% ліквідності в AMM із постійним добутком перебуває поза денним діапазоном торгів.
Капітал поза діапазоном у середньому становив 29,5% за 26 тижнів
Найстрогіший показник — поза діапазоном, бо ринкова ціна виходить за межі діапазону позиції, тож капітал не заробляє комісій і не додає глибини. У середньому за 26 тижнів 29,5% відстеженого капіталу перебувало в такому стані, або приблизно $542 мільйона в середньому за тиждень.
За даними Dune, ця частка майже не рухалася. Окрім сплеску на початку лютого, який торкнувся 41,4%, частка поза діапазоном трималася в межах 25–35% протягом усього періоду.
Перебування в діапазоні — це не те саме, що ефективна робота, стверджував звіт. Позиція зараховується як така, що в діапазоні, в той момент, коли ціна потрапляє в будь-яку точку її діапазону, яким би широким він не був.
Перерахувавши ширший розрахунок із whitepaper 1inch Aqua, Dune з’ясувала, що капітал із сімейства v3 розбивається на 13,7% активно використаного, 56,9% у діапазоні, але не задіяного торгами тижня, та 29,4% поза діапазоном.
"Через структурні неефективності в DeFi провайдери ліквідності залишають на столі кошти на суму в мільярди доларів у недовикористаному капіталі та мільйони доларів у вигляді комісій", — сказав Sergej Kunz, співзасновник 1inch. Kunz додав, що 1inch готується запустити Aqua — спільний продукт ліквідності, спрямований на ту саму проблему.
Частка де-фі-капіталу поза діапазоном | Зображення: Dune
Ідльний капітал: 36,7% бездіяльним понад 90 днів
Капітал поза діапазоном не обов’язково автоматично лишають бездіяльним. Деякі провайдери ліквідності навмисно розміщують діапазони вбік, де вони працюють як відкладені лімітні ордери, що конвертуються, коли ціна перетинає їх. Інші запускають боти, які постійно ротують позиції.
З урахуванням цієї динаміки Dune перевірила, коли кожну бездіяльну позицію востаннє чіпали. Приблизно 43,8% мали депозит або зняття протягом 30 днів. Ще 19,5% були віком 30–90 днів. Решта 36,7% (близько $200 мільйонів) не отримували жодних коригувань понад 90 днів.
Площадки також по-різному старять бездіяльний капітал. На Uniswap v3 44,5% капіталу поза діапазоном є бездіяльним за тестом 90 днів — найбільший окремий блок у дослідженні. Aerodrome знаходиться на іншому кінці: близько 20% бездіяльного, тоді як 58% його бездіяльного капіталу було задіяно протягом минулого місяця.
Відстань розповідає ту саму історію, що й час. Лише близько 35% бездіяльного капіталу лежить у межах 5% від ринкової ціни. Приблизно 43% відстає більш ніж на 25%, а 17% — більш ніж на 100%, де ринку довелося б подвоїти або вдвічі знизити ціну, щоб ці позиції знову почали приносити прибуток.
Склад бездіяльного капіталу за протоколами | Зображення: Dune
Розмір позиції обернено корелює з часткою бездіяльності
Менші позиції частіше йдуть у бездіяльність, як показує звіт Dune. Частка коливається від 53% для позицій до $1 000 до 26% для тих, що понад $1 мільйон, і є монотонною в усіх проміжних бакетах.
Втім, долари рухаються в інший бік. Позиції понад $1 мільйон утримують приблизно 47% від усього бездіяльного капіталу — близько $260 мільйонів, а ті, що понад $100 000, — близько 76% цього. Позиції до $1 000 домінують за кількістю, але дають лише 1,6% бездіяльних доларів.
Гаманці тримають 91% бездіяльного капіталу Ethereum Uniswap v3
Dune відстежила кожну позицію ліквідності NFT до того, хто тримає її зараз, а заставлений капітал приписала контракту свого фермерського пулу або gauge-контракту.
На Ethereum гаманці володіють 91% капіталу Uniswap v3 і 94 центами з кожного долара бездіяльності. На Arbitrum 78% капіталу та 92% бездіяльного. Base розділяє це найрізкіше: контракти тримають приблизно половину капіталу Uniswap v3 там, але лише 6,5% від нього перебуває поза діапазоном, тоді як приблизно 30% — у гаманців, тож приватні користувачі несуть 82% бездіяльного.
Нагородження ліквідності, що в діапазоні, знижує цифри, не стираючи їх. Заставлений капітал Aerodrome є найменш бездіяльним серед усіх виміряних — близько 16% поза діапазоном, тоді як заставлений капітал PancakeSwap помітно вищий, особливо на BNB Chain, де різкі рухи виводять пули поза діапазон швидше, ніж LP повертають їх назад.
Dune робить застереження щодо інтерпретації розподілу власності: позиція, що належить гаманцю, може бути індивідуальною, але не обов’язково роздрібною, бо професійні столи теж торгують із звичайних гаманців.
Uniswap v4 показує частку поза діапазоном 30,5%
Топ-200 пулів Uniswap v4 станом на кінець червня тримали близько $230 мільйонів, а в середньому 30,5% було поза діапазоном — фактично ідентично v3.
Архітектура зберегла діапазони v3 на основі tick, але змінила те, що лежить під ними. Пули спільно використовують один контракт замість того, щоб кожен запускав власний, що знижує витрати, не торкаючись питання бездіяльності.
Hooks — суттєве доповнення — дозволили пулу підв’язувати користувацький код навколо свопів і змін ліквідності, і теоретично могли б спрямовувати припарковані токени на ринок кредитування, щоб заробляти, перебуваючи поза діапазоном.
Жоден із пульів із hooks, які виміряла Dune, цього не робить. Ба більше, лише близько десятої частини TVL v4 стоїть за будь-яким hook узагалі, і всі ці пули працюють із логікою свопу, динамічною комісією або обліковим кодом, який залишає токени в пулі, згідно зі звітом. Жоден не є hook, який маршрутизує бездіяльний капітал в Aave або Morpho для ре-використання.
Бездіяльний капітал відображає $150M у втрачених річних комісіях
Кожен долар ліквідності в діапазоні в пулах Uniswap і PancakeSwap заробляв приблизно 35 центів на рік у комісіях протягом періоду.
У звіті сказано, що застосування цієї ставки до бездіяльного капіталу дає загальну суму втраченого приблизно $150 мільйонів на рік.
Бездіяльні LP втрачають за порядком $150M на рік | Зображення: Dune
За площадками Dune зазначила приблизно $116 мільйонів на Uniswap, $25 мільйонів на PancakeSwap і оцінно $6–12 мільйонів на Aerodrome, чия комісія Slipstream є динамічною та може бути лише обмеженою. Uniswap v4 виключено з цього розрахунку з тієї ж причини.
Число не є адитивним, зауважила Dune. Комісії формуються завдяки обсягам торгів, а не через внесений капітал, і їх збирає лише ліквідність у діапазоні. Тож перенесення всіх бездіяльних грошей у діапазон розділило б той самий пул комісій тонше, а не створило б більше. Розмір $150 мільйонів вимірює, що саме втратив кожен бездіяльний LP індивідуально, ніби лише він пересунув позицію, поки решта залишалася на місці.
Ці ж обчислення пояснюють, чому 35% виглядає таким високим показником саме з першого погляду. Фіксований пул комісій, розподілений на тонкий сегмент робочого капіталу, змушує цей сегмент заробляти багато.
Фрагментація обсягу охоплює приблизно 170 площадок щотижня
Обсяги торгів ether/стейблкоїн проходять приблизно через 170 площадок на тиждень, і найбільша з них ніколи не несе більше ніж 40% — у середньому 28,8%.
Пари з BTC концентруються більше: топ-площадка досягала 57,8% для BTC/стейблкоїн, коли потік переїхав на Aerodrome на Base, і 52,5% для ETH/BTC. Яка площадка виглядає найменш "idle", повністю залежить від пари. Uniswap має найвищі показники для BTC/стейблкоїн — 41,9% і для ETH/BTC — 35,1%, тоді як PancakeSwap вищий для ETH/стейблкоїн — 43,7% проти 32,8% в Uniswap. Aerodrome виявляється найнижчим на всіх трьох. Якщо об’єднати пари, площадки сходяться в вузьку смугу в межах високих 20-х — низьких 30-х.
Навіть пули зі стейблкоїнами не є винятком: вони тримають близько 30% бездіяльного капіталу. LP концентрують ліквідність стейблкоїнів у діапазони, що мають кілька basis points завширшки, тож навіть невеликий "вісь" (wobble), дозволений пегом, достатній, щоб вивести позицію поза діапазон.
"Децентралізовані біржі виросли до одних із найглибших і найліквідніших ринків у крипті, і тепер вони конкурують із централізованими біржами та традиційними торговими майданчиками", — прокоментував Filippo Armani, керівник досліджень у Dune. "А те, що показує наше дослідження, — це те, що такий масштаб уже досягнуто навіть попри те, що значна частина ліквідності ще не повністю працює."
Dune розкриває survivorship bias у панелі: кількість пулів зростає з 559 до 776 у міру появи нових, а відтворені позиції узгоджуються з ончейн-балансами в межах приблизно 97% за вартістю. Площадки з концентрованою ліквідністю в Solana виключені, як і Curve, де LP взагалі не встановлюють цінові діапазони.
Поширені запитання
Що показало дослідження Dune про використання концентрованої ліквідності в DeFi?
Dune з’ясувала, що близько 85% концентрованої ліквідності на децентралізованих біржах є недовикористаною: приблизно $1,6 мільярда з $1,84 мільярда в середній тижневій ліквідності не виконувало своєї призначеної функції протягом періоду дослідження з 6 січня по 30 червня.
Скільки капіталу перебуває поза діапазоном і не заробляє комісій?
У середньому за 26 тижнів 29,5% відстеженого капіталу було поза діапазоном, або приблизно $542 мільйона в середньому за тиждень. Із цього бездіяльного капіталу 36,7% (близько $200 мільйонів) не коригували понад 90 днів без жодних змін.
Яка річна вартість недовикористаної ліквідності за даними звіту?
Застосування ставки 35 центів за долар річної комісії, заробленої ліквідністю в діапазоні, до бездіяльного капіталу дає загальну суму втраченого приблизно $150 мільйонів на рік: із близько $116 мільйонів на Uniswap, $25 мільйонів на PancakeSwap і оцінно $6–12 мільйонів на Aerodrome.
