Японія стикається з дохідністю JGB у двозначних показниках без втручання Банку Японії, попереджає Брукс

Робін Брукс, старший стипендіат Brookings Institution і колишній валютний стратег Goldman Sachs, заявив у своєму блозі 21-го числа (за місцевим часом), що Японія перебуває у вкрай серйозній ситуації, попередивши: якщо Банк Японії (BOJ) не продовжуватиме викупи облігацій, дохідності довгострокових державних облігацій Японії (JGB) можуть сягнути двозначних рівнів. Брукс пов’язав цей ризик із роздуванням держборгу Японії до 240% ВВП, пояснивши, що штучні ліміти процентних ставок прибирають належні премії за ризик, що призводить до відпливу капіталу та послаблює тиск на ієну. Він підкреслив, що першопричина девальвації ієни — надмірна заборгованість, і єдине рішення, щоб зупинити спадну спіраль ієни після пандемії, — скорочення боргу: ні офіційні валютні інтервенції, ні репатріація коштів Фондом інвестицій пенсійного забезпечення уряду Японії (GPIF) не можуть самі по собі стабілізувати ієну.

Прогнози Брукса: приріст дохідності на 300 бп+ через аналіз борг/ставка для G10

Брукс оцінив, що якщо BOJ вийде з ринкового втручання, масштаб зростання процентної ставки буде значно більшим, ніж очікує ринок, з огляду на загальний показник держборгу Японії до ВВП на рівні 240%. Використовуючи просте обчислення на основі взаємозв’язку між борговими частками та дохідністю 30-річних держоблігацій серед країн G10, дохідність 30-річних JGB, як очікується, буде приблизно на 100 базисних пунктів (бп) вищою за поточні рівні. Водночас Брукс діагностував, що після усунення спотворювального ефекту штучного придушення ставок ключовими центральними банками відповідне підвищення дохідності розшириться щонайменше до 300 бп або більше. Він зазначив, що навіть у такому скоригованому вибірковому наборі присутні такі країни, як Сполучені Штати, Велика Британія та Франція, які купували державний борг у значних масштабах, і сказав: якщо такі дії будуть належно контрольовані, нахил лінії тренду буде значно крутішим, тож цифра 300 бп є суттєвим заниженням того, наскільки сильно ставки мають зрости.

Прецедент ЄЦБ у березні 2020 року демонструє ризик швидкого розширення спредів

Брукс навів кейс Європейського центрального банку (ЄЦБ) за березень 2020 року, щоб підкреслити: ситуація, за якої довгострокові процентні ставки стрибнуть вище 10%, аж ніяк не є нереальною. Він пояснив, що це підтвердилося завдяки «природному експерименту», у межах якого спреди між дохідностями периферійних країн і німецькими держоблігаціями різко зросли одразу після того, як президентка ЄЦБ Крістін Лагард на пресконференції заявила, що «ЄЦБ тут не для того, щоб закривати спреди». Брукс використав цей історичний прецедент, щоб показати, як швидко ринки облігацій можуть переоцінити ризик суверенного боргу, коли підтримку центрального банку сприймають як таку, що буде відкликано.

Висновок Брукса: Японія стикається з гострою борговою кризою з ризиком дохідності 10%+

Брукс підсумував, що без продовження викупових програм BOJ довгострокові процентні ставки в Японії досягнуть двозначних рівнів. Він наголосив, що гіпотеза про те, що потенційна 30-річна дохідність Японії може бути вище 10% за відсутності «стелі» процентних ставок BOJ, є повністю обґрунтованою, зазначивши, що насправді Японія переживає дуже серйозну боргову кризу. Брукс підкреслив: масштаб тягаря держборгу Японії в поєднанні з штучним пригніченням дохідностей через втручання BOJ створює сценарій, за якого ринково визначені ставки можуть суттєво перевищити поточні рівні, якщо центральний банк прибере свою підтримку.

Поширені запитання

Про що Робін Брукс попереджав щодо дохідностей держоблігацій Японії 21-го?

Робін Брукс, старший стипендіат Brookings Institution і колишній валютний стратег Goldman Sachs, попередив у своєму блозі 21-го числа (за місцевим часом), що дохідності довгострокових державних облігацій Японії можуть зрости до двозначних рівнів без продовження викупів облігацій Банком Японії. Він пов’язав цей ризик із тим, що держборг Японії досягає 240% ВВП, і заявив, що штучні ліміти процентних ставок прибирають належні премії за ризик, спричиняючи відплив капіталу та ослаблення ієни.

Наскільки можуть зростити 30-річні дохідності облігацій Японії за аналізом Брукса?

Брукс оцінив, що використовуючи просте обчислення на основі взаємозв’язків між боргом і дохідністю для країн G10, 30-річні дохідності облігацій Японії були б приблизно на 100 базисних пунктів вищими за поточні рівні. Однак після усунення ефектів спотворення від втручань центральних банків він діагностував, що відповідне зростання дохідності розшириться щонайменше до 300 базисних пунктів або більше, назвавши навіть цю цифру суттєвим заниженням.

Який історичний прецедент Брукс навів, щоб підтримати своє попередження?

Брукс послався на кейс ЄЦБ у березні 2020 року, коли президентка ЄЦБ Крістін Лагард на пресконференції заявила, що «ЄЦБ тут не для того, щоб закривати спреди». Одразу після цього висловлювання спреди між дохідностями периферійних країн і німецькими держоблігаціями різко зросли, демонструючи, як швидко ринки облігацій можуть переоцінити ризик суверенного боргу, якщо підтримку центрального банку сприймають як таку, що буде відкликано.