Lido stETH стратегії з кредитним плечем несуть прихований ризик ліквідації при 95% LTV

Lido управляє понад 9,2 мільйона Ether у стейкінгових депозитах, що становить приблизно 28% всього застейканого ETH у мережі, а його токен ліквідного стейкінгу stETH тепер використовується як застава майже в усіх великих протоколах DeFi-кредитування. Аналіз crypto.news, опублікований 7 липня, показав, що стратегії кредитного плеча, побудовані на stETH, несуть ризики ліквідації, які більшість посібників із прибутковості не здатні кількісно оцінити. Базова винагорода за стейкінг stETH становить від 3,2% до 3,5% річних після сплати комісії протоколу Lido в розмірі 10%, але стратегії кредитного плеча підвищують цей показник до 8–15% за допомогою рекурсивних циклів запозичень. Такі високоприбуткові позиції працюють із співвідношенням позики до вартості до 95%, залишаючи лише 5% запасу міцності до ліквідації — структурна вразливість, яка зростає в міру того, як stETH стає невід'ємною частиною заставного стеку DeFi.

Цикли кредитного плеча помножують експозицію через рекурсивні запозичення

Механізм кредитного плеча працює через рекурсивний цикл: користувач вносить stETH або wstETH як заставу на платформу кредитування, наприклад Aave, позичає під неї Ether, стейкає позичений Ether, щоб отримати більше stETH, і повторює. Кожен виток помножує експозицію до базової винагороди. Спеціалізований ринок Lido на Aave, тепер відомий як Prime Instance, пропонує співвідношення позики до вартості до 95% для wstETH. Таке співвідношення залишає лише 5% запасу міцності до ліквідації позиції. Prime Instance містить понад 2 мільярда доларів у наданих активах, причому утилізація WETH регулярно перевищує 90%, що вказує на те, що стейкінг із кредитним плечем — не периферійна стратегія, а основний варіант використання.

Депег 2022 року ліквідував позиції в stETH на суму 180 мільйонів доларів

Депег stETH нижче вартості Ether знижує вартість застави, підштовхуючи позиції з кредитним плечем до ліквідації. Примусові ліквідації вимагають продажу stETH на ринок, що поглиблює депег і спричиняє подальші ліквідації у спіралі, що самопідсилюється. Визначальним прецедентом став 2022 рік, коли stETH торгувався з дисконтом приблизно в п'ять центів до Ether під час широкої ринкової кризи. Понад 180 мільйонів доларів у позиціях, забезпечених stETH, було ліквідовано на протоколах DeFi під час цієї події, згідно з дослідженням Bitget. Застейканий Ether ніколи не втрачав своєї вартості. Збитки повністю лягли на власників із кредитним плечем, які були змушені продавати з дисконтом.

Рекламовані дохідності виступають індикаторами ризику ліквідації

Рекламовані дохідності stETH виступають індикатором ризику. Дохідність близько 3,2% сигналізує про звичайну позицію стейкінгу з відносно помірним ризиком. Дохідність від 8% до 15% сигналізує про залучення кредитного плеча, а отже, про експозицію до ліквідації під час будь-якого тимчасового депегу. Цифра дохідності — це не просто винагорода; це міра того, скільки шарів протоколу лежить під позицією і наскільки тонким став запас міцності. Концентрація Lido додає системного виміру. Коли один токен становить приблизно чверть всього застейканого Ether і використовується як застава майже в усіх великих протоколах кредитування, серйозний депег stETH не залишиться проблемою одного протоколу. Він одночасно пошириться заставним стеком DeFi.

Lido V3 впроваджує модульну архітектуру стейкінгу

Оновлення Lido V3, яке запустило stVaults в основній мережі Ethereum у січні 2026 року, представило модульний стейкінг із настроюваними параметрами ризику. Чи зменшить ця архітектура концентрацію кредитного плеча, чи перерозподілить її, залежатиме від того, як інституційні та роздрібні користувачі приймуть нові сховища в найближчі місяці.

Часті запитання

Як цикли кредитного плеча stETH генерують дохідність від 8% до 15%?

Користувачі вносять stETH як заставу на платформи кредитування, як-от Aave, позичають під нього Ether, стейкають позичений Ether, щоб отримати більше stETH, і повторюють цикл. Кожен виток помножує експозицію до базової винагороди за стейкінг у 3,2%–3,5%. Prime Instance від Aave дозволяє співвідношення позики до вартості до 95%, що дає змогу виконувати кілька циклів до досягнення порогів ліквідації.

Що сталося під час депегу stETH у 2022 році?

У 2022 році stETH торгувався з дисконтом приблизно в п'ять центів до Ether під час широкої ринкової кризи. Понад 180 мільйонів доларів у позиціях, забезпечених stETH, було ліквідовано на протоколах DeFi, згідно з дослідженням Bitget. Застейканий Ether ніколи не втрачав вартості — збитки повністю лягли на власників із кредитним плечем, які були змушені продавати з дисконтом.

Про що свідчить дохідність stETH у 8% щодо ризику позиції?

Дохідність близько 3,2% сигналізує про звичайну позицію стейкінгу з помірним ризиком. Дохідність від 8% до 15% сигналізує про залучення кредитного плеча, тобто про кілька шарів протоколу та тонкі межі ліквідації. Цифра дохідності вимірює, скільки рекурсивних циклів лежить під позицією і скільки простору залишилося до примусової ліквідації під час депегу.