CEO MRI Кім Чон-син: Підтримання прив’язки стейблкоїна важливіше за власний капітал емітента

Кім Чон-син, генеральний директор MRI, заявив 15 січня на семінарі в Мапо-гу, Сеул, що підтримання пегу (номіналу) важливіше за склад капіталу емітента в законодавстві про стейблкоїни. Семінар під назвою «US Digital Asset Hegemony Strategy and Korea's Response» відбувся в Hotel Naru. Кім стверджував, що дебати в першій половині законодавчого процесу зосередилися на капіталі емітента — зокрема на вимозі 51% банківського володіння — але що ця дискусія є недостатньою. Він підкреслив, що стабільність пегу залежить від архітектури викупу та механізмів врегулювання кризи, а не лише від структури власності. Кім навів інцидент із USDC у 2023 році як доказ: попри наявність надійних резервних активів, пег USDC впав до 0,874 USD, коли шлях викупу було заблоковано, відновившись лише після того, як Федеральна резервна система та FDIC оголосили публічний захист депозитів. Він заявив, що обіг стейблкоїнів перевищує 300 мільярдів USD, а обсяг транзакцій в ончейні за 12 місяців досяг 14,7 трлн USD, що підкреслює системну важливість дизайну підтримання пегу.

Кім Чон-син, CEO MRI, виступає на семінарі 15 січня в Сеулі. Джерело: Пак Бом-су / Digital Asset

Дезпег USDC у 2023 році демонструє ризик шляху викупу

Кім послався на інцидент із USDC у 2023 році, щоб показати, що достатність резервів сама по собі не гарантує стабільність пегу. Він зазначив, що Circle, емітент USDC, тримала резерви: 92% — в установах, відмінних від Silicon Valley Bank, і лише 8% — у банку. Попри цю диверсифікацію пег USDC впав до 0,874 USD — тобто на 12,6% — протягом 72 годин після закриття Silicon Valley Bank. Кім сказав, що пег відновився лише після того, як Федеральна резервна система та FDIC оголосили, що захищатимуть усі депозити в банку. Він пояснив, що первинний викуп (прямий викуп у емітента) було заблоковано, що спричинило панічні продажі на вторинному ринку. Арбітражники не могли відновити пег, бо не мали шляху викупити токени за номіналом. Кім підсумував, що інцидент доводить: резервні активи є необхідними, але недостатніми для підтримання пегу.

Рамка Морріса–Шина пояснює умови рівноваги пегу

Кім застосував координаційну рамку Морріса–Шина, розроблену Хьон Сонг-Шином (нинішнім губернатором Банку Кореї) понад 20 років тому, щоб пояснити динаміку пегу стейблкоїнів. Він заявив, що за повної інформації існують дві рівноваги: одна, де пег утримується, і одна, де починається забіг. За неповної інформації власники спостерігають приватні сигнали щодо платоспроможності емітента й прогнозують поведінку інших, що веде до самопідкріплюваних результатів. Кім визначив критичну зону, де платоспроможність існує на момент погашення, але короткострокові обмеження ліквідності спричиняють збитки, якщо викуп примусово відбувається негайно. Він стверджував, що саме ця зона — між порогом платоспроможності та порогом забігу — є місцем, де трапляються збої пегу, навіть за наявності достатніх резервів. Кім сказав, що політичний дизайн має звужувати цю зону, забезпечуючи правдоподібні механізми врегулювання, а не просто збільшуючи резервні коефіцієнти.

Кім пропонує повноваження на врегулювання та спільний фонд галузі

Кім запропонував три механізми політики, щоб відновити рівновагу пегу під час криз. По-перше, він закликав запровадити повноваження на врегулювання-переведення, які дозволяють регуляторам передавати зобов’язання за стейблкоїнами та резервні активи проваленого емітента до здорового емітента, захищаючи власників токенів навіть якщо первинний емітент стане неплатоспроможним. По-друге, він рекомендував створити спільний фонд галузі, фінансований емітентами стейблкоїнів, щоб надавати ліквідність під час стресових подій. Він сказав, що провалений емітент має поглинути початкові збитки, після чого — спільний фонд, а публічні резервні кошти використовуються лише в крайньому разі за суворих умов. По-третє, він послався на статтю 80 Закону про Банк Кореї як потенційну правову основу для умовної підтримки ліквідністю з боку центрального банку, хоча визнав, що це вимагатиме ретельного дизайну, щоб уникнути морального ризику. Кім заявив, що ці механізми незалежні від структури власності емітента й мають розглядатися окремо в законодавстві. Він зазначив, що чинні рамки — зокрема US GENIUS Act і регулювання ЄС MiCA — не містять детальних положень про врегулювання. Кім підсумував, що Digital Asset Basic Act, який обговорюють у Кореї, має пріоритезувати архітектуру врегулювання над вимогами до капіталу, щоб забезпечити стабільність стейблкоїнів.

Поширені запитання

Що Кім Чон-син сказав про законодавство щодо стейблкоїнів 15 січня?

Кім Чон-син заявив на семінарі 15 січня в Сеулі, що підтримання пегу важливіше за склад капіталу емітента в законодавстві про стейблкоїни. Він стверджував, що дебати щодо 51% банківського володіння є недостатніми, а архітектура викупу та механізми врегулювання є критичними для стабільності пегу.

Чому пег USDC впав у 2023 році, попри надійні резерви?

Кім пояснив, що пег USDC впав до 0,874 USD у 2023 році, бо основний шлях первинного викупу було заблоковано після закриття Silicon Valley Bank, навіть попри те, що 92% резервів було розміщено в інших місцях. Пег відновився лише після того, як Федеральна резервна система та FDIC оголосили про захист депозитів, що демонструє: достатність резервів сама по собі не запобігає збоям пегу.

Які механізми політики запропонував Кім для стабільності пегу стейблкоїнів?

Кім запропонував три механізми: повноваження на врегулювання-переведення, щоб перенести зобов’язання та резерви провалених емітентів до здорових емітентів; спільний фонд галузі, фінансований емітентами, для надання ліквідності під час криз; а також умовну підтримку центрального банку як «запобіжник». Він сказав, що ці механізми незалежні від структури власності та мають бути спроєктовані так, щоб уникнути морального ризику.