Mua dài DAT, bán khống hợp đồng tương lai: Chiến lược giao dịch chênh lệch cơ sở mới

Tác giả: Chris Perkins, nguồn: Coindesk, biên dịch: Shaw Kim loại tài chính

Thị trường luôn tìm kiếm cơ hội giao dịch lớn tiếp theo. Tôi cho rằng, chiến lược giao dịch năm 2026 sẽ có những thay đổi mới, trong đó, các nhà đầu tư sẽ mua dài hạn các công ty quỹ tài sản số (DAT) và đồng thời bán ngắn hạn hợp đồng tương lai. Mặc dù các nhà tham gia thị trường có kinh nghiệm đã kiếm lợi nhuận tích cực bằng cách mua ETF Bitcoin và Ethereum, cũng như bán hợp đồng tương lai, nhưng lần này, phiên bản mới của giao dịch chênh lệch cơ sở sẽ bao gồm DAT và mở rộng sang các dự án tiền mã hóa thường được gọi là “Altcoin”.

Quỹ tài sản số (DAT) đã bùng nổ vào năm 2025. Thông thường, DAT do các công ty niêm yết phát hành và bán cổ phiếu công khai, số tiền thu được dùng để mua các tài sản mã hóa nhất định. Qua đó, họ cố gắng tăng số lượng token mã hóa trên mỗi cổ phiếu. Do đó, đối với nhà đầu tư thông thường, DAT có thể giao dịch, lưu ký và phòng hộ như các cổ phiếu khác. Điều này loại bỏ những phức tạp vận hành và sự không chắc chắn về quy định mà các nhà đầu tư truyền thống có thể gặp phải khi quản lý tài sản mã hóa gốc. Chính vì vậy, DAT đang trở thành cầu nối giữa thị trường mã hóa và tài chính truyền thống.

Điểm mạnh của DAT nằm ở tính linh hoạt. Các công ty này có thể áp dụng nhiều chiến lược quản lý vốn và sinh lợi nhằm nâng cao giá trị ròng (mNAV). Bằng cách tối đa hóa lượng token trên mỗi cổ phiếu, DAT cố gắng vượt trội hơn hiệu suất của các token mục tiêu. Chiến lược của Michael Saylor là một ví dụ thành công. Từ năm 2020 bắt đầu mua Bitcoin đến tháng 9 năm 2025, giá cổ phiếu của ông đã tăng 22 lần, trong khi lượng Bitcoin tích lũy cũng chỉ tăng gần 10 lần.

Tuy nhiên, sự biến động là hai chiều. Gần đây, thị trường biến động khiến giá DAT giảm xuống, giá trị ròng cũng giảm theo. Mặc dù cấu trúc của DAT dễ vận hành và rõ ràng về quy định, nhưng do tính biến động cao, nhiều nhà đầu tư vẫn còn khó tiếp cận. Cho đến nay, phần lớn các token đều bị hạn chế trong giao dịch hợp đồng tương lai hàng hóa do Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Mỹ (CFTC) quản lý, nên lựa chọn phòng hộ còn hạn chế.

Thiếu một phần: Hợp đồng tương lai được quản lý bởi CFTC

Trong thị trường truyền thống, hợp đồng tương lai là các hợp đồng giúp nhà đầu tư khóa giá tài sản trong tương lai. Trong hàng trăm năm, hợp đồng tương lai đóng vai trò quan trọng trong quản lý rủi ro, cung cấp cho các tổ chức khả năng phòng hộ rủi ro, đầu cơ biến động giá và mở rộng quy mô hiệu quả. Tuy nhiên, trong lĩnh vực tiền mã hóa, hợp đồng tương lai có sự hạn chế chỉ xuất hiện trên một số token như Bitcoin và Ethereum.

Thị trường hợp đồng tương lai tiền mã hóa thiếu sự phủ sóng toàn diện, phần lớn do cựu Chủ tịch SEC Gary Gensler. Trong nhiệm kỳ của ông, ông khẳng định phần lớn tài sản mã hóa thuộc phạm vi chứng khoán. Trong khi đó, hợp đồng tương lai là các sản phẩm phái sinh hàng hóa, nằm ngoài phạm vi quản lý của SEC. Vì vậy, Gensler đã đàn áp việc ra mắt hợp đồng tương lai tiền mã hóa, khiến nhà đầu tư mất đi công cụ quản lý rủi ro quan trọng.

Thế giới đã thay đổi. Khi chính quyền Trump tích cực thúc đẩy chương trình biến Mỹ thành “thủ đô tiền mã hóa toàn cầu”, Chủ tịch SEC mới, Paul Atkins, đã nhiều lần công khai tuyên bố rằng, “phần lớn token mã hóa không phải là chứng khoán”.

Với việc loại bỏ các rào cản về quy định, hợp đồng tương lai giờ đây trở thành tâm điểm chú ý. Những hợp đồng này không phải là sản phẩm độc lập, mà là cánh cửa dẫn vào thị trường rộng lớn hơn. Gần đây, SEC đã chỉ rõ trong hướng dẫn tiêu chuẩn niêm yết chung rằng, các token có lịch sử giao dịch hợp đồng tương lai trong vòng sáu tháng có thể dễ dàng niêm yết dưới dạng quỹ ETF, thu hút vốn của các tổ chức và được thị trường chính thống chấp nhận. Với sự gia tăng thanh khoản của hợp đồng tương lai tiền mã hóa, chiến lược mua dài DAT và bán ngắn hợp đồng tương lai cũng trở nên khả thi.

Giao dịch chênh lệch cơ sở DAT

Giao dịch chênh lệch cơ sở là chiến lược nhà đầu tư mua tài sản trong thị trường giao ngay, đồng thời bán hợp đồng tương lai của cùng tài sản đó, nhằm kiếm lợi từ chênh lệch giá giữa hai thị trường (“chênh lệch cơ sở”). “Thặng dư hợp đồng tương lai” đề cập đến tình trạng giá hợp đồng tương lai cao hơn giá giao ngay. Trong môi trường thị trường này, chiến lược giao dịch chênh lệch cơ sở thường mang lại lợi nhuận.

DAT sở hữu, thế chấp và thậm chí tái thế chấp tài sản mã hóa để thu lợi nhuận thực trên chuỗi. Nhà đầu tư có thể mua cổ phiếu DAT để có tiếp xúc với token mã hóa và lợi nhuận của nó. Bằng cách bán hợp đồng tương lai của token mã hóa mà DAT nắm giữ, nhà đầu tư có thể phòng hộ biến động giá của các tài sản này. Phần còn lại là chênh lệch giữa giá hợp đồng tương lai của token và lượng token nắm giữ của DAT. Khi giá giao dịch của DAT thấp hơn mNAV của nó, hoặc khi giá hợp đồng tương lai của token (hoặc “tổng lợi nhuận” của token gồm lợi nhuận staking) cao hơn giá giao ngay của token mã hóa mà DAT nắm giữ, nhà đầu tư có thể thu lợi nhuận ổn định và tương đối trung lập. Mặc dù khó dự đoán chính xác quy mô chênh lệch, nhưng đối với Altcoin, sự khác biệt này có thể lớn hơn các tài sản khác, mang lại lợi nhuận cao hơn cho nhà đầu tư.

Ưu điểm rõ ràng. Khi mNAV tăng và hợp đồng tương lai ở trạng thái contango (giá hợp đồng cao hơn giá giao ngay) (contango), giao dịch chênh lệch cơ sở DAT có thể mang lại lợi nhuận đáng kể. Tuy nhiên, như mọi chiến lược khác, cũng tồn tại nhiều rủi ro và kịch bản giảm giá. Rủi ro rõ ràng nhất có thể là giá trị ròng giảm mạnh, khiến phần thiệt hại của cổ phiếu không thể hoàn toàn bù đắp bằng hợp đồng tương lai. Ngoài ra, DAT giao dịch với giá thấp hơn mNAV có thể trở thành mục tiêu mua lại rõ ràng. Mặc dù việc mua lại có thể bù đắp thiệt hại bằng cách phục hồi mNAV, nhưng bên mua lại có thể chuyển hướng sang các loại tài sản khác, dẫn đến việc đóng vị thế giao dịch.

Đối với những nhà đầu tư nhạy cảm với các rủi ro này, các ETF nhằm duy trì ổn định mNAV khi thực hiện giao dịch chênh lệch cơ sở được quản lý chặt chẽ có thể phù hợp hơn so với DAT. Tuy nhiên, các ETF thay thế rộng hơn và các sản phẩm hợp đồng tương lai của các tài sản mục tiêu mới chỉ bắt đầu xuất hiện. Trong giai đoạn này, vai trò cầu nối của DAT là rất quan trọng, giúp các nhà đầu tư truyền thống hiểu rõ các khả năng sau khi đầu tư vào tiền mã hóa trở nên bình thường hóa.

Khi hợp đồng tương lai được quản lý chặt chẽ gia tăng trong các loại tiền mã hóa, chiến lược mua dài DAT và bán ngắn hợp đồng tương lai có thể trở thành con đường lý tưởng để Wall Street kiếm lợi nhuận từ tiền mã hóa, mà không cần tiếp xúc trực tiếp với ví hay chịu đựng sự biến động dữ dội của loại tài sản này. Tôi cho rằng, đến năm 2026, đây sẽ trở thành chiến lược giao dịch hàng năm tốt nhất.