Các giao thức crypto đã chi hơn 1,4 nghìn tỷ USD cho việc mua lại token trong năm 2025, theo dữ liệu của CoinGecko. Khoản chi này nhằm giảm cung token và hỗ trợ giá thông qua các hoạt động mua lại trên thị trường mở, tuy nhiên nhiều token có chương trình mua lại hoạt động vẫn tiếp tục giao dịch ổn định hoặc giảm mạnh. Sự khác biệt giữa chi tiêu mua lại và hiệu suất giá đã đặt ra câu hỏi về việc liệu các chương trình này có tạo ra giá trị bền vững hay chỉ là tăng giá tạm thời. Hyperliquid chiếm 46% tổng chi tiêu mua lại trong năm 2025, dành khoảng 97% phí giao dịch để mua lại hơn 21 triệu token HYPE trị giá khoảng 644 triệu USD. Nghiên cứu của nhà phân tích Bill Hsu cho thấy chỉ có 3 trong 10 token lớn có chương trình mua lại hoạt động—cụ thể AAVE, HYPE và SKY—đã vượt trội so với Bitcoin trong thời gian mua lại.
Cơ chế mua lại token so với mua lại cổ phiếu
Mua lại token về cơ bản tương tự như mua lại cổ phiếu trong tài chính truyền thống. Một giao thức rút từ quỹ dự trữ hoặc doanh thu hoạt động để mua token của chính nó trên thị trường mở. Sau khi mua, các token này thường bị đốt, gửi đến địa chỉ không thể truy cập hoặc khóa trong quỹ dự trữ. Lý thuyết dựa trên kinh tế cung-cầu cơ bản: nếu cung giảm trong khi cầu giữ ổn định, giá sẽ tăng.
Điểm khác biệt quan trọng so với mua lại cổ phiếu là cơ chế tạo giá trị. Khi một công ty mua lại cổ phần, các cổ đông còn lại sẽ sở hữu tỷ lệ lớn hơn của doanh nghiệp có lợi nhuận, cổ tức và tài sản rõ ràng. Khi một giao thức crypto mua lại token, người nắm giữ có thể không có quyền trực tiếp đối với doanh thu của giao thức trừ khi quản trị rõ ràng cấp quyền đó. Ramy Hajian của Keyrock lưu ý rằng hầu hết token vẫn chưa cung cấp quyền rõ ràng cho người nắm giữ về dòng tiền của giao thức, theo The Block tháng 1 năm 2026.
Tác động ròng của bất kỳ hoạt động mua lại nào phụ thuộc vào công thức: thay đổi cung ròng bằng phát hành cộng với mở khóa token trừ đi mua lại và đốt, như phân tích của FXStreet. Nếu một giao thức mua lại 5% cung nhưng đồng thời mở khóa 10% qua lịch vesting và phần thưởng staking, cung lưu hành vẫn tăng dù đã chi tiêu mua lại.
Dữ liệu hiệu suất chương trình mua lại token năm 2025
Hyperliquid là ví dụ điển hình. Nền tảng phái sinh phi tập trung này dành khoảng 97% phí giao dịch cho các hoạt động mua lại token liên tục qua Quỹ Hỗ Trợ. Đến cuối năm 2025, Hyperliquid đã mua lại hơn 21 triệu token HYPE trị giá khoảng 644 triệu USD, chiếm khoảng 2,1% tổng cung, theo CoinGecko. Ri alone, Hyperliquid chiếm 46% tổng chi tiêu mua lại trong năm 2025.
Aave đã triển khai chương trình được quản trị phê duyệt, cam kết 1 triệu USD mỗi tuần để mua lại AAVE trên thị trường mở. Chương trình đã thu hồi hơn 94.000 token AAVE. Raydium đã đốt 54 triệu USD giá trị token RAY trong tháng 1 năm 2025, chiếm hơn 10% cung lưu hành tại thời điểm đó, theo CoinGecko.
Các trường hợp thất bại cũng mang tính giáo dục. Helium đã tạm dừng chương trình mua lại sau khi không thấy tác động thị trường. Jupiter đã chi hơn 70 triệu USD cho mua lại trong khi token JUP vẫn giao dịch dưới mức cao, theo The Block. Nghiên cứu của nhà phân tích Bill Hsu phân tích mười token lớn có chương trình hoạt động và chỉ ra rằng chỉ có AAVE, HYPE và SKY vượt trội so với Bitcoin trong thời gian mua lại, nghĩa là 70% không tạo ra lợi nhuận thặng dư tích cực.
Anirudh Pai, đối tác tại Robot Ventures, nói với The Block rằng mua lại hiệu quả nhất khi chúng củng cố nhu cầu thực sự chứ không phải thay thế. Boris Revsin của Tribe Capital bổ sung rằng nhiều chương trình mua token khi giá và doanh thu đã cao chứ không phải trong thời kỳ suy thoái.
Các chỉ số đánh giá hiệu quả của chương trình mua lại token
Hai tỷ lệ quan trọng nhất đối với nhà đầu tư đánh giá sức mạnh mua lại là tỷ lệ mua lại so với vốn hóa thị trường và tỷ lệ mua lại so với giá trị pha loãng đầy đủ. Tỷ lệ mua lại so với vốn hóa thị trường đo lường tác động tức thì. Tỷ lệ mua lại so với giá trị pha loãng đầy đủ cho thấy tính bền vững dài hạn, phản ánh liệu các hoạt động mua lại có đủ để bù đắp các lần mở khóa token trong tương lai và lạm phát theo lịch trình, theo phân tích của altFINS.
Sky (trước đây là MakerDAO) đạt tỷ lệ mua lại so với FDV là 5,6% hàng năm. Trong khi đó, nhiều dự án nhỏ hơn thực hiện mua lại chiếm chưa đến 0,5% FDV, quá nhỏ để ảnh hưởng đến giá theo cách đo lường được.
Tám dự án crypto đã ghi nhận các hoạt động mua lại vượt quá mức tăng cung lưu hành kể từ tháng 1 năm 2026, theo dữ liệu của Tokenomist do CoinPedia báo cáo. Meteora có tác động tương đối lớn nhất, với mua lại bằng 71% cung lưu hành tháng 1. Hyperliquid dẫn đầu về giá trị tuyệt đối, mua lại token trị giá 283 triệu USD khi cung lưu hành giảm 11%.
Nguồn tài chính cũng quan trọng. Mua lại dựa trên doanh thu cho thấy giao thức tạo ra giá trị kinh tế thực. Mua lại dựa trên quỹ dự trữ từ vốn đầu tư hoặc dự trữ có thể đặt câu hỏi về việc giao thức phân phối lại vốn nhà đầu tư thay vì tạo ra giá trị mới.
Các yếu tố dẫn đến thất bại của chương trình mua lại token
Mua lại không thể cứu vãn một mô hình kinh doanh suy giảm. Các token như GMX và RAY có chương trình mua lại lớn và chi tiền thật, nhưng vẫn kém hiệu quả. Thị trường đánh giá sức khỏe nền tảng của dự án trước và mua lại sau. Nếu động thái cạnh tranh thay đổi hoặc doanh thu cạn kiệt, không đốt nào có thể ngăn đà giảm giá.
Pump.fun minh họa rủi ro bền vững. Nền tảng này dành gần như toàn bộ phí vào các hoạt động mua lại hàng ngày, đẩy token lên mức cao nhất mọi thời đại. Nhưng khi doanh thu giảm, tỷ lệ mua lại cũng giảm theo, và token giảm dù đã mua lại hơn 18% cung lưu hành, theo phân tích của MEXC News. Mô hình tương tự xuất hiện với World Liberty Financial, nhận được 99,8% sự chấp thuận của quản trị cho chương trình mua lại và đốt, và giá tăng 5% trong một ngày sau thông báo.
"Theo dõi chiến lược mua lại và đốt ngắn hạn sẽ có khả năng phản tác dụng trong năm 2026 khi dự trữ tiền mặt giảm và tâm lý thị trường xấu đi," cảnh báo của The Block Research. Đánh giá này phản ánh thị trường trưởng thành hơn, nơi nhà đầu tư xem xét kỹ lưỡng hơn các thay đổi cung ròng, nguồn doanh thu và cạnh tranh trước khi xem mua lại là tín hiệu tăng giá.
Tình trạng pháp lý của các chương trình mua lại token
Chưa có khung pháp lý toàn diện nào quy định riêng về các chương trình mua lại token tại Hoa Kỳ hoặc Liên minh châu Âu tính đến giữa năm 2026. Tuy nhiên, quan điểm của SEC về việc token có phải là chứng khoán hay không ảnh hưởng đến khả năng các chương trình mua lại bị coi là thao túng thị trường. Khung pháp lý MiCA của EU yêu cầu các nhà cung cấp dịch vụ tài sản crypto phải công bố rõ ràng về hoạt động mua lại và quản lý quỹ dự trữ.
Câu hỏi thường gặp
Mua lại token là gì và khác gì so với đốt token?
Mua lại token sử dụng quỹ của giao thức để mua token từ thị trường mở, trong khi đốt token là loại bỏ vĩnh viễn token khỏi lưu hành bằng cách gửi đến địa chỉ không thể truy cập.
Các giao thức crypto đã chi bao nhiêu cho mua lại token trong năm 2025?
Các giao thức crypto đã chi hơn 1,4 nghìn tỷ USD cho mua lại token trong năm 2025, riêng Hyperliquid chiếm 46% tổng chi tiêu theo dữ liệu của CoinGecko.
Trong năm 2025, những token nào đã vượt trội so với Bitcoin trong các giai đoạn hoạt động mua lại?
Nghiên cứu của nhà phân tích Bill Hsu chỉ ra chỉ có AAVE, HYPE và SKY vượt trội so với Bitcoin trong thời gian mua lại, nghĩa là 70% các token có chương trình không vượt trội.
