黃金在 6 月每盎司下跌 532.24 美元，跌幅將近 12%，收在 4,008 美元，創下連續第四個月度下跌，且是自 2008 年 10 月以來最大的單月跌幅。根據 Sprott Inc. 管理合夥人暨市場策略師 Paul Wong 表示，這波拋售是由美國與伊朗之間簽署《伊斯蘭瑪巴德諒解備忘錄》（Islamabad Memorandum of Understanding）所觸發；該事件使油價下跌、美元走高，隨後又因市場對新任聯準會主席 Kevin Warsh 在 6 月聯邦公開市場委員會會議後的談話作出鷹派解讀而加劇。Wong 指出，雖然短線美元走強會對黃金價格造成壓力，但最終會強化黃金的長期投資論點，因各國加速調整外匯儲備組合，降低對美元的依賴。
黃金錄得自 2008 年 10 月以來最大單月跌幅
現貨黃金在 6 月每盎司下跌 532.24 美元，月末收在 4,008 美元，為連續第四個月下跌。Wong 表示：「6 月的單月跌幅是自 2008 年 10 月以來最大。」截至 6 月 30 日止的一季，黃金下跌 660.04 美元，或 -14.14%，為自 2013 年第二季以來最差的一季；當時聯準會在 2008 年全球金融危機後啟動其首輪升息循環。
Wong 表示，黃金最新且幅度更深的月度修正，已將市場情緒推向極端看空區域。「6 月的黃金拋售浪潮始於美國與伊朗之間簽署《伊斯蘭瑪巴德諒解備忘錄》，導致油價暴跌、美元上升。」他說：「第二波拋售浪潮則是由市場對 Kevin Warsh 在聯邦公開市場委員會（FOMC）6 月會議後談話的鷹派解讀所催化。這也是 Warsh 出任聯準會主席後的首次 FOMC 會議。」
升息預期上升推高短端殖利率，進一步強化美元。「大多數 Quant 交易者本來會把『美元突破』結合『短期利率走高』解讀為對黃金不利的訊號，」Wong 說。
「投資基金在 3 月至 5 月期間賣出黃金，以解除極度槓桿的部位。他指出：「他們也在 6 月持續賣出，因宏觀數據惡化、且與主權相關的機構在黃金買盤上退卻。6 月瀑布式跌幅主要是由商品交易顧問（CTA）、Quant 與類算法型基金推動，因為這些機構要嘛進一步賣出，要嘛進入小幅的空頭部位。」
「黃金價格下跌的幅度，似乎比美元與聯邦基金利率的實際變動更為顯著，」他補充。「這暗示與『高利率＋強美元』組合相關的大部分潛在負面影響，已經被提前折現。」
Wong 寫道，黃金在 2026 年上半年下跌，與先前極端看空情緒的階段相符。「6 月，黃金首次跌破其 200 日移動平均線，時間自 2023 年 10 月以來首次，並且目前已觸及極度超賣水準。他說：「過去十年來，當價格下跌至其 200 日移動平均線的 90% 時，黃金通常會出現支撐。回撤已達 -26%，為十年來最大回撤；自 2016 年低點以來亦如此。」
與此同時，美國美元指數（DXY）截至目前（年初至今）已上漲 2.91%，而美國兩年期公債殖利率也年初至今上升 70 個基點。「年初時，fed funds 期貨在定價中對 2026 年剩餘期間預計將有 2.3 次降息，」Wong 指出。「但現在已改為因通膨預期變動而預計 1.5 次升息。」
聯準會主席 Kevin Warsh 面臨通膨目標與政治壓力間的政策衝突
Wong 表示，聯準會正在浮現的政策衝突，是市場最重要的敘事之一。「今天市場面臨的最大問題之一是：聯準會主席 Kevin Warsh 是鷹派，還是務實派，」他寫道。「他會優先控制通膨，還是配合為下調利率而來的政治與市場壓力？Warsh 接手的是仍相當韌性的經濟。就業市場強勁、成長穩固、資產價格偏高，而通膨仍遠高於聯準會 2% 的目標。同時，總統 Trump 也一再呼籲下調利率。經濟現實與政治期待之間存在矛盾。」
Wong 指出，這場辯論正從「預期降息」轉向「可能升息」。「Warsh 繼承的問題是：通膨其實從未真正死去，」他說。「經濟拒絕放緩，職缺仍維持高位，薪資成長驚喜地高於預期，消費支出健康，且製造業與服務業活動持續擴張。與此同時，通膨仍黏著。核心 PCE 通膨約在 3.3--3.4% 左右，整體 CPI 通膨仍在 4% 以上，而服務業通膨持續難以被壓制。」
「AI 的建置也在製造新的通膨壓力，因為記憶體短缺與零件成本上升會反映到消費價格，」他補充。「投資人愈來愈擔心通膨可能比政策制定者與市場原先預期得更持久。」
但即便通膨持續，投資人似乎仍不相信 Warsh 在貨幣政策上會真的變得更鷹派。「許多人仍認為存在『Fed put』，也就是只要市場出現顯著走弱，政策制定者最終就會改變方向、降低利率，」Wong 說。「Trump 的偏好結果看起來很直接：降息、強勁成長、股市走高、並持續投資。挑戰在於，目前的經濟背景並未清楚支持更寬鬆的政策。由此，Warsh 夾在『要更寬鬆的資金』的政治要求與可能支持更緊政策的經濟數據之間。要在這些壓力下維持聯準會獨立性，恐怕會很有難度。」
「通膨、政治與央行公信力之間的升溫張力，創造了一個在歷史上曾支持黃金的環境，」Wong 說。「最終，問題在於聯準會是否仍願意且能夠把價格穩定置於政治與市場壓力之上。對黃金而言，這個答案或許比未來幾個季度利率的精準路徑更重要。」
美元在長期下行中上演週期性反彈
Wong 也更新了他對另一個關鍵市場敘事的分析：在較大的長期（世俗）下跌趨勢中，美元的週期性走強。「多年來，我們一直維持一個觀點：美元正處在長期下行，未必是以匯率的角度，而是在購買力以及作為主導的貨幣價值儲存角色方面，」他寫道。「巨額財政赤字、日益增加的債務負擔、持續的貨幣擴張、各央行加速的黃金購買、以及地緣政治碎片化加劇，皆指向以美元為核心的體系將逐步侵蝕。」
但 Wong 指出，現實更具細緻度。「儘管市場一再預測其終將走向崩潰，美元仍會不時上演強勁反彈，」他說。「這些反彈會對大宗商品、貴金屬、新興市場與風險資產造成壓力。」
「黃金也許在世俗多頭市場中，但它也曾與白銀、銅、油與其他硬資產一起出現劇烈修正，」他警告。「弱化的貨幣體系並不會阻止強力的美元反彈。」
為了理解這個看似矛盾的現象，投資人必須把常常被混在一起的兩股力量分開。「即使美元長期作為貨幣準備的角色在緩慢侵蝕，美元在全球金融體系結算上仍在結構上不可或缺，」Wong 說。「換言之，美元或許正經歷世俗下行，但它在未來多年仍可能擁有強勢的週期性階段。」
而每一次大型美元反彈，都會為世界其他地區帶來經濟與金融壓力。「更強的美元會提高海外借款人的債務服務成本，收緊全球流動性，推升資金費用，並且常常迫使交易者平倉槓桿部位與進行套息交易的部位，」他說。「同時，美元強勢也會鼓勵各央行將準備多元化。各國愈來愈希望降低對可能受到美國政策影響並施壓的金融體系的依賴。中國已擴大使用 CIPS 與 mBridge 等替代結算系統，而許多國家也在探索區域貿易安排及多元化策略。」
黃金在多極貨幣體系中浮現為策略性準備資產
Wong 認為，黃金正在成為新興多極世界的策略性準備資產。「這個悖論在於：美元越強，各國越有動機尋找替代方案，」他說。「最終的結果不一定是用單一貨幣取代美元，而是逐步建立更為多元化、多極化的體系。美元仍可能在準備與資金來源中保持主導，但其他貨幣在貿易中扮演更大角色，區域貨幣變得更重要，而黃金則成為各競爭陣營之間的中立儲備資產。因此，管理者的重點似乎在於『多元化』而非『取代』。他們仍需要美元，只是希望少一些。」
Wong 在文中寫道：「在這個不斷演變的框架中，黃金佔據著獨特地位，因為它是『非主權貨幣』。」他說：「與主權貨幣不同，它沒有政治忠誠；與政府公債不同，它沒有交易對手風險；與銀行存款不同，即使在本國持有，也無法被凍結或遭到制裁。」
「隨著地緣政治緊張升溫、準備多元化加速，各央行越來越將黃金視為策略性準備資產，」他說。「其角色正逐步從通膨避險，演變為貨幣避險、策略性儲備資產，甚至可能成為一種貨幣抵押品。」
Wong 指出，俄羅斯在全面入侵烏克蘭前，根據 IMF 資料，自 2000 年以來，黃金準備平均佔全球總準備的 12%。他說：「由於凍結或沒收俄羅斯的外匯準備，以及對全球貨幣與主權債券被稀釋的擔憂升高，黃金準備占全球總準備的比重已飆升至近期高點約 34%，隨後在季度末回落至 27%。黃金作為策略性儲備資產的長期趨勢仍然存在。」
金價在金融壓力期間作為流動性來源
Wong 也探討了黃金在金融與流動性危機中，似乎會出現「反直覺」的賣壓原因。「投資人常預期動盪會推升黃金，但歷史上並非如此，」他說。「在資金壓力特別嚴重的時候，市場參與者需要美元，為了取得美元，他們常常會出售最具流動性的資產。黃金作為全球最流動且受青睞的準備資產之一，常常充當流動性來源。這種情況曾在 2008 年金融危機與 2020 年 3 月疫情衝擊中發生，未來美元被擠壓時也可能再度出現。這並不代表黃金失靈，而是它在履行其準備功能。」
