韓國的「賣出備兌看漲（covered call）」ETF 規模在委託管理資產（AUM）達到 26.4 兆韓元，根據韓亞證券（Hana Securities）在 25 日發布的數據顯示，較 2023 年的 8,000 億韓元成長 30 倍。這波成長反映了投資人對將市場波動轉化為選擇權權利金收益的收入策略需求，因為這些產品結合股票報酬與賣出看漲選擇權，在產生現金流的同時緩衝下行損失。如今，賣出備兌 ETF 市場已提供 61 檔產品，涵蓋半導體與高股息股票，並在韓國市場中逐漸成為傳統以債券與股息為主的收入型投資替代選擇。
韓國「賣出備兌看漲」ETF 市場規模達 26.4 兆韓元
韓亞證券在 25 日表示，韓國「賣出備兌看漲」ETF 的資產總額達 26.4 兆韓元。市場規模從 2023 年的 8,000 億韓元，在三年內擴大到目前水準。由於基礎資產已從債券與股息股票多元化，擴展至包含半導體與高股息權益，產品供給增加到 61 檔。賣出選擇權的方法也擴展到包含目標型（target-type）與主動型（active-type）策略。
賣出備兌 ETF 持有股票，同時賣出看漲選擇權，也就是以預先確定的價格買入標的股票的權利。賣出這些看漲選擇權所收取的權利金，成為 ETF 的分配資金來源。此結構能在不論精準方向性市場時點的情況下，透過權利金確保收入。
VKOSPI 波動擴張帶動權利金成長
市場波動達到前所未見的水準，為賣出備兌策略創造了有利條件。隨著標的資產波動率上升，看漲選擇權價格往往也會上漲。市場波動幅度越大，賣出看漲選擇權可取得的權利金也越高。
韓國股市波動率飆升至創紀錄水準。截至 25 日，KOSPI 市場啟動了 20 次買方熔斷與 21 次賣方熔斷，合計 41 次觸發。KOSPI200 波動率指數 VKOSPI 在 7 月平均落在 80 左右，超過 COVID-19 期間創下的高峰。波動在急跌與反彈期間皆有所擴大。
賣出備兌策略在高波動期間限制下行
賣出備兌策略在下跌市場中展現出防禦性特徵。當標的指數下跌時，所收取的選擇權權利金可抵消部分損失。韓亞證券的分析顯示，在高波動期間，KOSPI200 賣出備兌指數的跌幅比 KOSPI200 更有限。
下行防護伴隨取捨。當標的資產上漲超過行權價時，賣出看漲選擇權會限制額外獲利。傳統的「100% 賣出看漲選擇權」策略能取得更高權利金與更強防禦，但會降低上行參與度。視波動情況不同，KOSPI200 賣出備兌指數對 KOSPI200 漲幅的捕捉比例為 41% 至 58%。
主動型產品將上行參與度提升至 81%
新產品會動態調整賣出選擇權的比例，以強化上行參與度。當上行潛力看似較強時，這些策略會降低賣出比例；當波動擴大時，則提高比例以攫取權利金。JEPQ 是美國具代表性的主動型賣出備兌 ETF，根據分析，在高波動期間，其約捕捉了 Nasdaq 100 漲幅的 81%。
今年，韓國發行商推出主動型賣出備兌產品，基於國內指數、半導體與高股息股票。產品包括 KODEX 200 Covered Call Active、PLUS 200 Covered Call Active、TIGER Semiconductor TOP10 Covered Call Active，以及 ACE High Dividend Plus Covered Call Active。
賣出選擇權比例影響參與率與分配收益率
投資人選擇賣出備兌 ETF 時，應檢視賣出選擇權比例，並同時觀察上行參與度與分配利率。較高的賣出選擇權比例會提高權利金收入與下行防護，但也會在上漲市場中限制獲利。顧問建議在挑選產品時，評估分配收益率與市場上漲期間參與度之間的取捨。
常見問題
是什麼原因導致韓國賣出備兌看漲 ETF 資產達到 26.4 兆韓元？
韓國賣出備兌看漲 ETF 資產規模從 2023 年的 8,000 億韓元擴大到 26.4 兆韓元，驅動因素是投資人對將市場波動轉化為選擇權權利金收益、同時提供下行防護的收入策略需求。
VKOSPI 波動水準與歷史高峰相比如何？
KOSPI200 波動率指數 VKOSPI 在 7 月平均落在 80 左右，超過 COVID-19 期間創下的高峰；同時截至 25 日，KOSPI 市場啟動了 41 次熔斷（其中買方 20 次、賣方 21 次）。
主動型賣出備兌 ETF 的上行參與度能達到多少？
像 JEPQ 這樣的主動型賣出備兌 ETF，會透過調整賣出選擇權比例，在高波動期間約捕捉標的指數漲幅的 81%；相較之下，以 KOSPI200 賣出備兌指數計算，傳統的「100% 賣出看漲」策略的參與度為 41% 至 58%。
