專注於 AI 基礎建設的 Neocloud 公司，正面臨日益加劇的財務壓力。根據 Apollo Global Management 與 Mizuho 的分析，隨著科技板塊企業債信用利差走寬，這些公司承受的壓力也在上升。CNBC 於 25 日（當地時間）報導指出，主導 AI 資料中心建置的科技公司的信用利差正在擴大，且預期這股趨勢將於年末加劇，並延續到明年。信用惡化源於為資助 AI 投資而增加借款。提供 AI 運算 GPU 資源的 Neocloud 營運商特別脆弱，因其在資料中心建置上高度仰賴大規模債務融資。國際清算銀行（BIS）在近期報告中警告，AI 產業中的債務累積與循環融資，可能放大投資過熱並提高長期泡沫崩塌風險。
Neocloud 債務股權比率超過超級雲商 10-40 倍
根據分析，CoreWeave 的債務股權比率約為 739 倍，Nebius 為 131 倍，Applied Digital 為 172 倍。相較之下，Alphabet 維持 18 倍的比率，Microsoft 為 30 倍，Amazon 為 51 倍。Apollo Global Management 首席經濟學家 Torsten Slok 表示，超級雲商的信用違約交換（CDS）保費正快速上升，其中 Oracle 的 CDS 升至 2008 年金融危機期間才見過的水準。其他大型雲端服務商也都看到了自低點以來的顯著增幅。Slok 認為，當前趨勢對企業信用狀況並不有利。Mizuho 則指出，人們對 Neocloud 公司信用利差擴大的疑慮增加，且其自由現金流為負，同時還需要額外融資。
循環融資結構連結 Nvidia 與 Neocloud 客戶
Nvidia 支援 Neocloud 客戶公司籌資，而部分 Neocloud 營運商則可透過專案融資，利用超級雲商客戶的信用狀況來降低融資成本。市場觀察人士指出，自由資本市場（Freedom Capital Markets）科技研究主管 Paul Meeks 說明，CoreWeave 近期就透過這種方式募集了資料中心投資基金。UBS 預測，美國企業債信用利差今年第三季將呈現有限變動，第四季起將走寬，並在明年維持在偏高水準。UBS 信用策略主管 Matthew Mish 評估，今（今年）下半年投資回報未必足以對應信用市場風險。
BIS 警告 AI 基礎建設投資 1.5 倍於實際需求
國際清算銀行指出，目前的 AI 基礎建設投資可能約為實際所需水準的 1.5 倍，且存在鏈式風險：一家公司財務出現問題，可能透過金融連結迅速蔓延至其他公司。BIS 經濟學家 Purichai Rungcharoenkitkul 指出，透過債務與循環融資的早期投資競爭，增加了在 AI 投資景氣繁榮後觸發急劇修正的可能性。Westwood Capital 的創辦合夥人 Dan Alpert 表示，最令人擔憂的在於，那些彼此投資的公司同時也彼此競爭，其信用健全性本身就成了問題；而隨著 AI 投資競賽拉長，企業的財務負擔將成為關鍵的市場變數。
常見問題
與超級雲商相比，Neocloud 公司有哪些債務股權比率？
根據分析，CoreWeave 的債務股權比率約為 739 倍，Nebius 為 131 倍，Applied Digital 為 172 倍。相較之下，Alphabet 維持 18 倍的比率，Microsoft 為 30 倍，Amazon 為 51 倍；上述數據係 CNBC 於 25 日（當地時間）報導的分析結果。
BIS 為何警告 AI 基礎建設投資？
BIS 在近期報告中警告，AI 產業內部的債務累積與循環融資，可能放大投資過熱並提高長期泡沫崩塌風險。BIS 經濟學家 Purichai Rungcharoenkitkul 表示，透過債務與循環融資的早期投資競爭，使得在 AI 投資景氣繁榮後觸發急劇修正的可能性提高；而目前的 AI 基礎建設投資可能約為實際所需水準的 1.5 倍。
AI 基礎建設領域的循環融資如何運作？
Nvidia 支援 Neocloud 客戶公司籌資，而部分 Neocloud 營運商則可透過專案融資，利用超級雲商客戶的信用狀況來降低融資成本。自由資本市場（Freedom Capital Markets）科技研究主管 Paul Meeks 解釋說，CoreWeave 近期就透過這種方式募集了資料中心投資基金。
