一筆價值百億美元的賭注是如何失敗的：Luna-UST 死亡螺旋的解釋

還記得 Luna 曾被寄予厚望，成為下一個重大突破嗎？在2022年5月崩潰之前，該項目市值曾超過 400 億美元。以下是背後實情的揭露。

設計初衷：一個高風險的機制

Terra 的核心創新——Luna 與 UST 的配合——在理論上看起來很不錯。UST 是一種算法穩定幣，由 Luna 代幣支撐。理論上：如果 UST 價格跌破 1 美元，你可以燃燒 UST，並鑄造價值 1 美元的 Luna，賺取差價。套利者應該會維持其錨定。然而，這裡有個陷阱。

這個機制只有在交易者信任系統的情況下才能運作。這是一個循環：Luna 的價格支撐 UST 的錨定，但 UST 的錨定又反過來支撐 Luna 的價值。一旦打破其中一環，另一環也會崩潰。

觸發點：Anchor 利率削減

2022年5月，Terraform Labs 的 Anchor 協議開始大幅削減 UST 持有者的存款利率。這些削減幅度之大，直接砍掉原本吸引了超過 180 億美元存款的 20% 年化收益率。

存款人驚慌失措，紛紛撤資。大量提款導致網路擁堵，原本應該透過燃燒與鑄造套利來恢復錨定的機制被嚴重拖累。交易所也因擁堵暫停提款。UST 開始失去美元錨定。

死亡螺旋

接下來的崩潰過程如教科書般展開：

• UST 進一步脫錨：Curve 的自動化流動性池開始折價 UST，以激勵套利交易，但市場缺乏足夠的交易者與流動性來穩定價格
• Luna 大量拋售：隨著 UST 崩潰，整個套利機制崩潰。你已經無法用 0.98 美元的 UST 鑄造價值 1 美元的 Luna。Luna 的供應被大量稀釋，價格從超過 80 美元暴跌到幾美分
• 負向反饋循環：Luna 越弱，UST 的支撐越薄，錨定越差，形成死亡螺旋

一週內，價值數十億美元的資產蒸發殆盡。

不安的疑問

在崩潰前，創始人權俊熙（Do Kwon）曾公開表態充滿信心。他接受公開打賭，認為 Luna 不會崩盤，並在推特上聲稱 UST 不會失去錨定。然而，事後內部聊天揭露，該項目曾為了偽造交易量，人工提升自己網絡上的交易數據，以假亂真。

理論上，這個機制是可行的，但它需要完美的市場條件和真正的用戶採用。當採用部分是人為操控，且市場條件轉變時，整個系統就會崩潰。

我們學到了什麼

算法穩定幣並非魔法。它們的穩定性取決於抵押品的可靠性和社群的信任。Luna 的案例證明：一個聰明的機制 + 被誤導的指標 + 領導層的過度自信，最終會演變成一個令人警醒的教訓，並持續在加密圈中留下陰影。