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DAT泡沫正在縮小:爲什麼Kerrisdale在押注反對Bitmine

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Kerrisdale Capital剛剛降低了對Bitmine的短期論點,這值得關注。他們的核心論點是什麼?數字資產國庫(DAT)模型——基本上是公司在其資產負債表上囤積加密貨幣——正在自我崩潰。

以下是發生的事情:

高級擠壓 當MicroStrategy和類似的DAT項目首次推出時,投資者願意支付2–2.5倍的基礎淨資產價值(NAV)以獲取曝光。這是稀缺的,這是新穎的,這是很酷的。快進到今天,這個模型已經過度飽和。現在有超過$100 億個DAT項目在市場上漂浮,都是在做同樣的事情。

結果?溢價大幅降低。

  • MicroStrategy 的溢價:2.5 倍→ 1.4 倍
  • 比特礦 (BMNR): 當前約 ~1.4x,Kerrisdale 預測還有 40%+ 的下降

爲什麼崩潰?

  1. 稀缺性已死:當每個人都在做的時候,沒有人是特別的
  2. 自我強化循環破裂:使這些循環運作的機制是公司在淨資產價值(NAV)以上發行股票以購買更多加密貨幣。一旦溢價崩潰,這個機制就停止了。
  3. 市場信心下降:不受歡迎的融資決策和政策不確定性使得零售投資者對這些操作失去興趣

Bitmine的真正問題 隨着溢價縮小,每股以太坊的升值率減緩。如果溢價低於1倍(以低於淨資產價值)交易,那麼你就沒有獲得任何超額收益——你只是以加價持有現貨ETH。

Kerrisdale的押注:BMNR與淨資產價值(NAV)持平或低於該價值。這對一個完全依賴於其部分價值高於其整體價值的公司的形象來說是個糟糕的情況。

這意味着什麼 DAT模型並不是因爲以太坊本身而崩潰——ETH仍然在漲。它崩潰是因爲結構變得商品化。你現在可以直接購買ETH。爲什麼要爲包裝在股票中的它支付1.4倍的價格?

ETH-2.7%
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