日本央行 30 年首升息！83 兆日圓 ETF 清算，風險資產面臨拐點

日本央行以 9:0 全票通過升息 25 個基點，將政策利率從 0.5% 調升至 0.75%，創下 1995 年以來最高紀錄，正式終結長達三十年的超寬鬆時代。彭博社報導，日本央行最快於 2026 年 1 月啟動 83 兆日圓 ETF 持股的逐步清算，疊加日圓套利交易解構，全球風險資產正面臨流動性拐點。

三大數據支撐：日本央行底氣從何而來

日本央行此次升息並非魯莽之舉，而是獲得充分基本面支持的政策正常化。核心 CPI 已連續 44 個月高於 2% 政策目標，11 月核心 CPI 年增 3.0% 符合預期，通膨壓力依然強勁。這種持續性通膨顯示日本經濟已擺脫長達二十年的通縮泥沼，物價上漲不再是短期現象，而是結構性轉變。

薪資成長勢頭穩固成為第二大支柱。日本主要工會在即將到來的「春鬥」中設定了與去年持平的加薪目標，由於去年已實現了數十年來最大幅度的調薪，這表明薪資增長動能仍在延續。薪資上漲是通膨持續的關鍵驅動力，也是日本央行敢於升息的核心信心來源。植田和男明確表示，「如果薪資上漲持續向物價傳導，升息確實有可能」。

企業信心升至四年高位提供第三重保障。大型製造業信心指數顯示，即便面臨美國關稅壓力，企業供應鏈的調整也表現出顯著韌性，衝擊低於預期。這種韌性來自於企業對日本國內市場的信心增強，以及對成本轉嫁能力的提升。當企業願意投資且敢於加薪時，央行才有空間收緊貨幣政策而不至於扼殺經濟成長。

植田和男在記者會上強調，目前距離中性利率區間的下限仍有距離，後續調整將取決於經濟數據，緊縮步伐將是漸進且依賴數據的。這種表態給市場留下了想像空間，也意味著 0.75% 並非終點。

日圓套利交易解構：風險資產流動性拐點

日本央行升息的真正威脅不在於 25 個基點本身，而在於「日圓套利交易」的逐步解構。長期以來，日本的超低利率環境為全球市場提供了龐大的廉價流動性。投資人低成本借入日圓並投向美股、加密貨幣等高收益資產，這機制規模宏大，是過去多年風險資產牛市的重要支撐。

隨著日本利率上升，套利交易的成本效益比急劇惡化。當借入日圓的成本從接近零上升至 0.75%，且未來預期將繼續升至 1% 甚至更高時，套利交易者面臨兩難：要麼承受更高的融資成本侵蝕收益，要麼平倉離場。歷史經驗顯示，當套利交易開始解構時，資金回流日本的速度可能遠超預期。

目前多數主流央行處於降息週期，而日本央行逆市升息形成政策分化。這種反差極易引發套利交易平倉，而具備高槓桿、24 小時交易特性的加密市場通常會先感受到流動性衝擊。摩根大通私人銀行預計美元兌日圓基本面將維持在 150 附近的高位，160-162 為潛在防禦區間，但若日圓持續升值，套利平倉的壓力將更加劇烈。

值得注意的是，儘管最新 TIC 數據顯示日資尚未大規模從美債市場回流（10 月持倉增至 1.2 兆美元），但隨著日本本土國債吸引力上升，這一趨勢或逐步顯現，進而推動美債收益率及全球美元融資成本上行，對風險資產構成壓制。

加密市場面臨歷史規律考驗

（來源：Trading View） 歷史數據對加密市場投資者而言並不樂觀。過去三次日本央行升息後，比特幣均在 4 至 6 週內出現顯著回調，通常跌幅達 20% 至 30%。2024 年 3 月下跌 23%，7 月下跌 26%，2025 年 1 月下跌 31%。宏觀分析師曾預警，若日本央行在 12 月 19 日升息，比特幣或將面臨回測 7 萬美元的風險。

加密市場三大風險點

套利交易平倉直接衝擊

加密市場高度依賴槓桿和流動性，日圓套利交易解構將直接削減市場買盤，高槓桿部位可能被迫平倉，引發連鎖反應。

83 兆日圓 ETF 清算間接壓力

彭博社報導日本央行最快將於 2026 年 1 月啟動 ETF 資產逐步清算，截至 9 月底持股市值約 83 兆日圓，若伴隨多次升息，債券拋售將加速，風險偏好全面降溫。

美元融資成本上升傳導

日資回流推高美債收益率，美元融資成本上升將壓制所有以美元計價的風險資產，加密貨幣作為高波動資產首當其衝。

然而，中性觀點認為將歷史跌幅簡單歸因於日本央行升息過於片面。本次升息預期已極其充分，50 位經濟學家一致預測此次升息，市場更恐懼的是不確定性而非緊縮本身。上週以來加密市場已提前回調，大部分恐慌情緒已計入價格。決議公布後，日圓匯率僅微漲 0.3% 至 156.06，比特幣升破 87,000 美元漲幅超 6%，日經 225 指數盤中上漲 1.5%，風險資產整體暫未表現出顯著拋售壓力。

未來政策路徑：2026 年或成關鍵年

市場定價顯示，日本央行最快可能在 2026 年 6 月或 7 月再次升息。摩根士丹利預計升息後日本央行仍會強調政策環境的寬鬆屬性，且利率尚低於中性水準，未來緊縮路徑將是漸進式且高度依賴數據的。部分分析師質疑此時間表過於激進，認為 2026 年 10 月才是更現實的窗口期，這能為評估借貸成本上升對企業融資、銀行信貸及家庭消費的影響留出足夠餘地。

植田和男表示，將在每次會議上更新對經濟前景、物價風險及目標達成可能性的評估。他承認對日本中性利率的估計範圍較寬，難以精準測算，需觀察經濟與物價對每一次利率變動後的實際回饋。這種表態顯示日本央行並未預設激進路線，但也保留了根據數據加速緊縮的選項。

對風險資產而言，2026 年春季薪資談判結果與日圓匯率將是核心評估指標。若薪資漲幅超預期，通膨壓力進一步上升，日本央行可能提前或加快升息步伐。相反，若經濟數據轉弱，政策正常化進程可能暫緩，給風險資產喘息空間。警示者認為，日本央行在全球資本市場中扮演的角色被低估，政策轉向可能引發廣泛的去槓桿效應。