拆解淨帳面價值：價值投資的關鍵指標

當我們分析一項股票以決定是否值得投資時，其中一個最有幫助的指標是淨帳面價值。這是企業基本面分析中的一個基本概念，尤其對於實踐價值投資（value investing）的人來說，這種策略旨在識別那些市價未能真正反映其會計實力的公司。

淨帳面價值告訴我們什麼？

淨帳面價值代表每股發行股票所對應的公司自有資源。簡單來說，就是將股本和儲備金相加，再除以流通中的股份數。

與面值的根本差異在於，面值是在發行時只考慮股本來計算的，而淨帳面價值則會不斷更新，反映公司在每個時點的實際狀況。它也被稱為「帳面價值」（“Value in Books”），這個術語在價值投資理論中非常常用，正是為了識別那些帳面價值與市場願意支付的價值之間存在差距的公司。

理解如何計算淨帳面價值的重要性

計算方法很直接：取公司所有有形資產的總額，減去負債，然後將結果除以流通中的股份數。

公式： 淨帳面價值每股 = (有形資產 − 負債) / 流通股數

舉例來說，假設「ABC」公司擁有32億美元的資產、6.2億美元的負債，以及1,200萬股在外流通。計算如下：

(3,200,000,000 − 620,000,000) / 12,000,000 = 每股215歐元

這個數據來自上市公司每季和每年的公開披露資訊，具有可靠性且任何投資者都可以取得。

價格/帳面價值比：估值工具

了解淨帳面價值的計算方式後，下一步是將其與實際市場價格進行比較。為此，我們使用 P/VC 比率（價格對帳面價值比）：

P/VC = 市場價格 / 每股淨帳面價值

結果會告訴我們：

• 比率 > 1：股價高於帳面價值 (可能高估)
• 比率 < 1：股價低於帳面價值 (可能低估)

舉例來說：公司「ABC」股價為84歐元，淨帳面價值為26歐元，則 P/VC = 3.23。另一家公司「XYZ」股價為27歐元，淨帳面價值為31歐元，則 P/VC = 0.87。這表明 ABC 可能被高估，而 XYZ 則具有潛在的低估機會。

在投資策略中的實務應用

淨帳面價值在評估中小型公司或非投機性行業的投資組合時尤其有價值。識別 P/VC 比率較低的股票，可以作為深入價值分析的起點。

然而，也要記住，這個指標有其局限性。它未能捕捉無形資產的價值，這在科技公司或軟體公司中特別重要，因為其實際成本低但盈利能力巨大。此外，帳面價值依賴於會計師如何記錄資產負債表，所謂的「創意會計」（“creative accounting”）(合法技術用來粉飾財報)，可能會完全扭曲我們的分析。

一個歷史上的重要例子是2011年的Bankia，當時以比其帳面價值折讓60%的價格上市，根據這個指標被視為「便宜貨」。但該公司後來的慘烈表現，最終在2021年被Caixabank收購，證明淨帳面價值並不能保證未來的結果。

在基本面分析中的角色

在基本面分析中，淨帳面價值扮演著重要但非決定性的角色。一個真正完整的分析還必須整合宏觀經濟狀況、行業定位、管理質量以及未來盈利前景。

整體來說，基本面分析遠不止查閱帳面數字；它需要戰略眼光和對全球企業環境的理解。

結論：工具，而非解決方案

理解淨帳面價值的計算方式以及如何利用 P/VC 比率，能為我們提供一個客觀的框架來評估資產是否合理定價。然而，這個指標應該作為投資決策的輔助，而非唯一標準。

真正的投資機會來自於將帳面價值分析與對企業競爭優勢、市場地位及實際成長前景的深入研究相結合。淨帳面價值打開了大門，深度分析才是判斷背後是否真正有價值的關鍵。