比特幣離線時：日內交易ETF如何重塑散戶行為

遠離鏈上活動的偉大遷徙

2024年1月美國現貨比特幣ETF的推出標誌著一個轉折點——但並非許多人預期的那樣。它並未點燃草根階層的鏈上參與，反而引發了一場結構性反轉：機構資金大量湧入華爾街包裝的金融工具，而網絡的基本活動指標——活躍比特幣地址數——則開始穩步縮減。數據顯示這種背離持續存在，鏈上地址數量與資產價格的上漲呈現出反直覺的走向。

這一現象揭示了一個市場悖論。比特幣的價格通過日內交易ETF和現貨基金獲得了機構層面的合法性，但區塊鏈本身——原始的價值主張——卻變得不那麼繁忙。當前的55,060,819個比特幣地址反映出一個理應隨著採用率提升而擴大的基礎，卻反而在收縮。這表明資本正圍繞著網絡流動，而非通過它。

便利性交易的勝出

為何投資者在區塊鏈技術承諾主權的情況下會放棄自我保管？答案在於一個簡單的行為真理：當市場條件收緊時，摩擦勝過意識形態。

日內交易ETF和現貨比特幣產品免除了私鑰管理的複雜性。BlackRock的IBIT及類似的包裝工具提供了傳統金融所承諾的——無縫的代碼交易暴露、熟悉的結算機制和經紀商整合。對於在波動市場中操作的散戶投資者來說，管理錢包的認知負擔遠不及一個簡單的買入訂單。

這一轉變使價值的再集中成為可能。BlackRock的iShares比特幣信託基金在兩年內已成為該公司最賺錢的ETF，按年費收入計算，這是一個驚人的成就，顯示價值正從協議向中介機構轉移。“比特幣故事”越來越多地在鏈外講述，通過收費和價差來實現貨幣化，而非依賴網絡效應。

宏觀環境改善，但散戶仍然恐懼

整體環境正逐漸轉好。聯邦儲備在2025年12月結束了其量化緊縮計劃，自2022年以來已從資產負債表中抽走$3 兆美元。聯邦基金利率鎖定在4.00%，相較其他主要經濟體偏高——未來的降息可能會促使風險資產表現提升。

然而，這一宏觀利好並未轉化為散戶的再參與。自10月清算事件以來，主要比特幣ETF的淨流入仍然低迷，顯示散戶層面仍存猶豫。同時，美國股市僅比歷史高點低1%，形成鮮明對比：機構市場慶祝，而較小的參與者仍處於“極度恐懼”狀態。日內交易ETF已成為尋求比特幣敞口的首選工具，但缺乏信念或鏈上參與。

反向運動開始出現

並非所有基礎設施都在放棄鏈上理想。Mintlayer的RioSwap平台代表了一種試圖在去中心化金融中恢復比特幣實用性的努力——無需中介或包裝的IOU。

利用原生的Hashed Time-Locked Contracts (HTLCs)，RioSwap實現了比特幣直接部署到DeFi市場，同時用戶仍保持密碼學上的保管權。這種架構不是將BTC轉換為被動資產放在機構資產負債表上，而是將區塊鏈視為一個活躍的金融生態系統。

隨著RioSwap測試網的運行，該項目為那些重視原始比特幣敘事的人提供了一條“平行路線”。這是一個對日內交易ETF和托管便利的逆流——提醒我們，華爾街採用與鏈上原生參與之間的裂痕只會越來越深。

結構性問題

隨著比特幣在鏈外價值越來越高、鏈上活動越來越少，一個哲學上的緊張局勢浮現：這個生態系統已經實現了採用，還是僅僅是金融化？日內交易ETF解決了一個問題——可及性——但也加深了另一個問題：比特幣原本旨在規避的中介再次浮現。像Mintlayer這樣的新基礎設施是否能扭轉這一趨勢，仍未可知，但這個問題本身已經表明，並非所有市場參與者都滿意這種便利的權衡。