為何達美航空的「達美」轉型可能成為你2026年的價值投資

市場對達美航空的誤讀

大多數投資者只看到**達美航空 (NYSE: DAL)**這一隻股票：一隻以2025年盈餘11.8倍市盈率、2026年盈餘9.6倍市盈率的超低估值股票。表面上看，這明顯是被低估的。華爾街預測2025年每股盈餘為5.88美元，2026年升至7.26美元。

但這裡有個關鍵點——也是為何這個低估值最初存在的原因。

債務負擔與產業週期性問題

航空業的聲譽一直很差。它具有週期性。它波動劇烈。當經濟衰退來襲，票價崩跌，利潤蒸發，負債巨大的公司就會被打垮。

達美的資產負債表反映了這種恐懼。該公司在第三季結束時，調整後的淨負債為156億美元，而市值為454億美元。這個負債與市值的比例，是華爾街持續壓低達美估值的原因——市場不相信航空產業能產生穩定的現金流。

歷史上，這種懷疑是有道理的。

商業模式已經根本轉變

但事情正在改變：達美已不再是過去十年的航空公司。

公司的自由現金流預測展現了一個令人震驚的故事：2025年為34億美元，2026年為39億美元，2027年為44億美元。如果達美能實現這些數字，債務償還將大幅加速。

真正的問題是：你能相信這些預測嗎？答案越來越是可以——因為航空產業本身已變得更有紀律。

行業本身的演變

過去，航空公司在經濟放緩時會維持過剩的運力，導致價格戰和破產。2024年夏季的經濟低迷和2025年春季的衰退期間，達美和同行實際上策略性地縮減航線容量，而不是用廉價座位淹沒市場。

這種紀律是結構性的，而非暫時的。低成本航空公司現在面臨來自機場和勞動力成本上升的巨大壓力，使得它們的低價票更難與像達美這樣能更有效吸收成本上升的網絡航空公司競爭。

達美的收入多元化策略

達美也重建了其收入模型。現在有三個支柱支撐盈利：

1. 高端艙位的主導地位
達美的高利潤產品持續加速。管理層預計到2027年，高端艙收入將超過主艙收入。這不是小變化——而是向高收益客戶的根本重新配置。

2. 忠誠計畫與客戶鎖定
常旅客計畫創造了粘性高、反覆的收入流，這些收入不依賴於運力或經濟週期，與票務銷售不同。

3. 美國運通聯名信用卡
這個合作在2025年為達美帶來了$8 十億美元的報酬，目標是$10 十億美元。作為參考，達美的總收入指引為632億美元，因此這部分就佔了營收的12-16%，且幾乎完全是經常性收入，抗通膨能力強。

拆包策略的優勢

達美的「拆包」策略——將座位選擇、行李額度和貴賓室接入從基本票價中分離——具有雙重目的：

• 讓達美能在主艙價格上與低成本航空公司競爭
• 同時產生層級化的定價，吸引願意付更多的高端客戶

這種彈性創造了一個結構性護城河，這在航空公司將所有服務綁在一起時是不存在的。

為何2026年可能是你的入場點

估值的脫節是真實存在的。市場將達美的定價視為仍然存在舊的週期性、容量戰的航空產業。但收入多元化、客戶忠誠度、豪華艙擴展以及行業整體的紀律，講述的是另一個故事。

儘管達美的負債相當龐大，但考慮到現金流走向和支撐這些預測的經濟基本面，負債已變得越來越可控。

對於尋找低於內在價值交易的價值投資者來說，達美是一個罕見的案例，市場的悲觀情緒尚未追上公司運營轉型的步伐。當前估值與合理估值之間的「差距」，可能在未來五到十年帶來超額回報。