黃金在2025年的非凡漲幅會轉化為2026年的強勁，還是經濟衰退風險才是背後的真實故事？

貴金屬在2025年飆升60%——打破50多次紀錄，並創下自1979年以來最佳年度回報——讓投資者陷入一個根本性問題：黃金能否維持其主導地位，還是目前的動能僅僅反映了可能不會實現的恐懼？

推動2025年黃金爆炸的因素

這次漲勢並非由單一因素推動。相反，一場支持力量的完美風暴匯聚：持續的央行積累 (仍遠高於疫情前水準)，地緣政治緊張升級、貿易不確定性、利率下降，以及美元走弱，這些都促使避險需求增加。世界黃金協會（WGC）拆解了貢獻的數學：僅地緣政治摩擦就貢獻了約12個百分點的年初至今表現。美元走弱和利率下降合計增加了另外10個百分點。市場動能和持倉推動了9個百分點，而全球經濟擴張則貢獻了另外10個百分點。顯而易見——黃金受益於基本面支持和技術性買盤壓力。

2026年的轉折點：合理估值還是隱藏的機會？

事情變得有趣了。世界黃金協會的分析顯示，黃金價格目前反映了所謂的“宏觀共識”——全球溫和增長、適度的聯準會降息，以及美元的穩定。按照這個邏輯，短期內黃金似乎被合理估值。實際收益率已停止急劇下降，機會成本處於中性，2025年的強勁正向動能開始消退。在基線假設下，協會預計2026年黃金將在一個狹窄的範圍內交易，可能每年波動在–5%到+5%之間。

然而，這個基線模型容易受到多個觸發因素的影響。三種替代情境可能會劇烈改變黃金的未來走向：

情境1：經濟疲軟。 如果增長放緩，且聯準會進一步降息，黃金可能上漲5–15%。在對發達經濟體——包括澳洲是否正走向衰退的疑問——是否能在沒有政策支持的情況下維持現有動能的擔憂中，這個情境變得尤為相關。

情境2：深度衰退。 一個“末日循環”式的經濟衰退——由激進的央行放鬆政策、恐慌驅動的避險資金流入，以及金融壓力——可能推動黃金上漲15–30%，類似危機時期的需求模式。

情境3：再通脹復甦。 如果特朗普政府的促增長政策證明有效，美元走強和收益率上升可能出現，進而可能使黃金下跌5–20%。

華爾街仍保持謹慎樂觀

儘管WGC的語調較為克制，但主要投資機構的看法較少看空。摩根大通私人銀行預測每盎司5,200–5,300美元，押注於央行和機構投資組合的持續需求。高盛預計到2026年底約為4,900美元，這基於持續的央行多元化策略。德意志銀行提供較寬的範圍，為3,950–4,950美元，基準點約為4,450美元。摩根士丹利則定在約4,500美元，但也指出短期內波動可能是常態。

看多的理由有三個支柱：(1)新興市場央行持續積累，(2)許多機構投資者相較於風險偏好仍低配黃金，以及(3)宏觀不確定性持續，使黃金作為波動性對沖的角色得以維持。

可能破壞漲勢的風險

反向情境並非假設。一個比預期更強的美國經濟復甦或再度升溫的通膨，可能促使聯準會長時間維持較高利率，推升實質收益率和美元——這兩者都是黃金的歷史阻力。此外，ETF資金流入放緩、央行購買減少，或黃金回收增加 (尤其是在印度等價格敏感市場)，都可能耗盡近期的動能。

結論：穩固的基礎，但非不可阻擋

黃金在2026年來臨時，沒有2025年的順風，但其基本驅動因素——宏觀不確定性、央行再平衡，以及作為通膨和地緣政治對沖的核心角色——仍然牢固。2025年漲勢的重演似乎不太可能，但大幅回調也遠非保證。這種金屬在日益複雜的世界中的策略價值——從經濟衰退擔憂到政策轉變的風險——確保了其在多元化投資組合中的重要性。