Strategy 公司单季狂赚 28 亿美元！比特币储备模式自我强化循环

Strategy 公司公布 2025 年第三季净利为 28 亿美元，与上年同期亏损 3.4 亿美元相比实现了大幅扭亏为盈。该公司持有 640,808 枚比特币，价值约 474.4 亿美元。Strategy 重申全年营业收入 340 亿美元和比特币收益 200 亿美元的预期。

第三季获利暴增源自比特币升值

（来源：Strategy）

Strategy 公布截至 9 月 30 日的三个月净利为 27.8 亿美元，合每股 8.42 美元。相较之下，去年同期亏损 3.402 亿美元，合每股亏损 1.72 美元。该季度营业收入达 39 亿美元。这种从亏损到巨额获利的反转，主要得益于比特币价格上涨和会计准则的改变。

该公司获利主要来自其比特币持有量的收益。截至 2025 年 10 月 26 日，Strategy 持有 640,808 枚比特币，总价值 474.4 亿美元，平均购买成本为每枚 74,032 美元。目前比特币交易价格约为 107,833 美元，该公司坐拥可观的未实现收益。以当前价格计算，Strategy 的比特币持仓相较成本价已经增值约 45.7%，未实现收益超过 216 亿美元。

Strategy 比特币储备持仓详情

持仓数量：640,808 枚 BTC（全球企业持仓第一）

总市值：474.4 亿美元（以当前价格计算）

平均成本：74,032 美元 / 枚

未实现收益：约 216 亿美元（当前价格 vs 成本价）

这种规模的比特币持仓在企业界是前所未有的。相比之下，第二大企业持有者 Tesla 持有约 11,509 枚比特币，Strategy 的持仓是 Tesla 的 55 倍以上。这种极端的集中配置使 Strategy 的命运与比特币价格紧密绑定，比特币每上涨 1%，Strategy 的比特币储备市值就增加约 4.7 亿美元。

执行长 Michael Saylor 在 X 上宣布了业绩：「Strategy 公布 2025 年第三季度业绩并重申 2025 年业绩指引。第三季度业绩：营业收入 39 亿美元，净收入 28 亿美元，稀释后每股收益 8.42 美元。」Saylor 一直是比特币最坚定的企业倡导者，他将 Strategy 从一家传统的商业智能软体公司转型为比特币金库公司，这种激进的战略转型在 2020 年开始时曾引发巨大争议，但如今已被证明极为成功。

会计准则改变让未实现收益变现

直到去年第四季度，Strategy 公司只能在比特币价格跌破其购买价格时确认减损损失。除非出售比特币，否则价格上涨带来的效益无法实现。会计处理的变更使得该公司现在可以确认比特币升值所带来的收益。这项会计准则的转变彻底改变了 Strategy 公司的财务报表。

该公司现在可以公布反映其比特币持有量市场价值的季度利润。这提高了其比特币资金管理策略的经济透明度。在旧的会计准则下，Strategy 的财报经常显示亏损，即使其比特币持仓实际上在大幅升值。这种会计与经济现实的背离，让投资者难以评估公司的真实价值。

新的会计准则要求企业按公允价值计量数位资产，并在每个报告期末反映未实现的损益。这意味着比特币价格上涨可以直接体现为当期利润，而不需要等到实际出售。对于像 Strategy 这样采用长期持有策略的公司，这种变化极为有利，因为它们可以在不出售比特币的情况下展示获利能力。

这种会计处理也使得 Strategy 的比特币储备策略更容易被传统投资者理解和接受。当季度报表清晰地显示 28 亿美元净利时，比起复杂的未实现收益解释，更容易吸引机构投资者关注。这也是为什么 Strategy 的股票能够被纳入某些指数基金和 ETF 的重要原因。

比特币储备模式的自我强化循环

Strategy 的商业模式已经演变为业内人士所称的「比特币金库公司」。该公司的策略是将比特币作为其主要的金库储备资产。这种买入并持有的策略从根本上改变了市场对该公司的价值评估方式。比特币价格上涨往往会推高 Strategy 公司的股价。这使得该公司能够透过股权发行筹集更多资金。这些资金随后会再投资于比特币购买，从而形成一个自我强化的循环。

这种模式启发了许多其他公司采用类似的资金管理策略。2025 年，从酒类品牌到防晒霜制造商，各种公司纷纷以「持有加密资产」为卖点进行包装，试图复制 Strategy 的成功。然而，大多数模仿者缺乏 Strategy 的执行力和市场时机，导致估值下滑和投资者质疑。

自我强化循环的运作逻辑如下：当比特币价格上涨时，Strategy 的比特币储备市值增加，财报显示高额利润，股价随之上涨。股价上涨使得 Strategy 可以溢价发行新股，假设股票市值 / 比特币持仓市值的比率为 2，Strategy 可以用价值 1 亿美元的新股购买价值 2 亿美元的比特币，每次稀释反而增厚了每股的比特币含量。这种「稀释即增值」的悖论是 Strategy 模式最精妙之处。

这个循环也有风险。如果比特币价格长期下跌，Strategy 的财报将显示亏损，股价可能跌破其比特币持仓的实际价值，使得股权融资变得不经济。此时，Strategy 可能被迫卖出比特币或通过债务融资，而债务融资会增加财务杠杆风险。因此，这个模式高度依赖比特币的长期上涨趋势。

全年指引与股价表现背离

Strategy 重申了 2025 年全年业绩指引。该公司预计营业收入将达 340 亿美元，比特币收益将达 200 亿美元。Saylor 强调，公司将坚定不移地执行其策略，目前没有对冲比特币部位的计划。「Saylor 把一家上市公司变成了新时代的金库。大多数 CEO 都在追求季度业绩的认可，而他却在构建一个平行的储备体系。每一份财报与其说是盈利报告，不如说是预言的实现。」

340 亿美元的营业收入目标显示 Strategy 的原有软体业务仍在运营，尽管其重要性已经大幅下降。200 亿美元的比特币收益则是核心看点，这个目标基于比特币年底前达到或超过当前价格水平的假设。以当前未实现收益 216 亿美元计算，达成 200 亿美元目标已基本确定。

尽管比特币表现强劲且获利能力出色，但 Strategy 的股价在 2025 年至今已下跌约 12%。相比之下，比特币同期上涨了 14.5%。这种差异表明，市场可能正在消化对估值、增资导致的股权稀释或监管不确定性的担忧。Strategy 的股票通常以高溢价交易，其市值往往是比特币持仓价值的 2 至 3 倍。当这个溢价收窄时，即使比特币上涨，股价也可能下跌。

然而，财报发布后，盘后交易股价上涨近 4%。这一积极反应表明投资者对该公司的比特币储备模式持续保持浓厚兴趣。市场正在消化 28 亿美元的季度利润这个震撼数字，并重新评估 Strategy 的估值。

对企业财务管理的革命性影响

Strategy 凭借其比特币储备策略的成功，对企业融资具有更广泛的意义。美国总统川普对数位资产领域的关注以及将美国打造为全球加密货币中心的承诺，创造了有利的监管环境。强劲的 ETF 资金流入助力比特币在 2025 年多次创下历史新高。这些宏观因素为比特币储备模式提供了理想的市场环境。

该公司的模型展示了企业如何将比特币用作国库储备资产。这与依赖短期证券和债券的传统现金管理策略截然不同。随着比特币逐渐被机构接受为一种资产类别，未来可能会有更多公司考虑采用类似的国库策略。Strategy 的季度业绩继续验证了比特币财务公司的概念。该模式颠覆了传统的企业财务管理理念，并为持有大量加密货币部位的公司估值创建了新的框架。