欧盟监管革命！效仿美国 SEC 统一监管加密与证券交易所

根据《金融时报》报导，欧盟委员会计划在 12 月提出一项提案，将证券交易所、加密货币交易所和清算所的监管集中到一个实体下，该实体以美国证券交易委员会（SEC）为蓝本。欧盟此举旨在建立「资本市场联盟」，让小型金融新创公司更容易跨国扩张，而无需获得众多地区和国家监管机构的批准。

资本市场联盟与单一监管机构计划

（来源：《金融时报》）

根据英国《金融时报》最近的一篇报导，欧盟委员会计划在 12 月提出一项提案，将证券交易所、加密货币交易所和清算所的监管集中到一个实体下，该实体以美国证券交易委员会（SEC）为蓝本。这项被称为「资本市场联盟」的倡议，是欧盟金融监管框架最重大的改革之一，旨在从根本上改变欧盟内部金融服务的运作方式。

建立「资本市场联盟」的核心动机是降低跨境金融服务的监管障碍。当前，一家希望在多个欧盟成员国运营的金融科技公司或加密货币交易所，必须分别获得每个国家监管机构的许可。这种碎片化的监管结构导致合规成本高昂，审批流程冗长，使得小型新创公司难以与拥有充足法务资源的大型金融机构竞争。

单一监管机构的设立将彻底改变这种局面。一旦获得中央监管机构的批准，金融服务提供者将能够在整个欧盟范围内提供服务，这被称为「单一牌照制度」。这种模式在美国已经被证明有效，SEC 的统一监管使得美国资本市场成为全球最具流动性和竞争力的市场之一。欧盟希望复制这种成功，增强自身在全球金融竞争中的地位。

对于加密货币行业而言，这项提案具有特殊意义。欧盟的《加密资产市场监管法案》（MiCA）已经在 2023 年获得通过，为加密货币建立了统一的监管框架。然而，执行层面仍然分散在各国监管机构手中。如果加密货币交易所纳入单一监管机构的管辖范围，将真正实现从立法到执行的一体化监管，这对行业发展具有深远影响。

ESMA 扩权方案的争议与支持者

报告指出，一种方案是扩大现有欧洲证券及市场管理局（ESMA）的权力，使其涵盖重要的跨境金融实体，例如证券交易所、加密货币公司和其他交易后基础设施。然而，这方案被认为「颇具争议」。ESMA 目前主要负责协调各国证券监管机构的工作，但并不直接监管市场参与者。将其转变为具有直接执法权力的超级监管机构，将是权力结构的根本性转变。

欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德及其前任马里奥·德拉吉都支持此举。拉加德长期以来一直主张深化欧盟金融市场整合，她认为碎片化的监管结构阻碍了欧洲资本市场的发展，使得欧洲企业过度依赖银行融资而非资本市场。路透社近期报导称，拉加德也支持德国提出的建立单一欧洲证券交易所的呼吁。

拉加德的支持为这项提案增添了重要的政治资本。作为欧洲央行行长和前国际货币基金组织总裁，她在欧洲政治和金融界拥有巨大影响力。德拉吉的背书同样重要，他不仅曾担任欧洲央行行长，还在 2021 年担任意大利总理，对欧盟政治运作有深刻理解。两位重量级人物的支持显示，这项提案并非技术官僚的乌托邦幻想，而是得到欧洲金融精英认可的战略选择。

欧盟委员会告诉《金融时报》，它「仍在探索欧盟层级监管某些关键基础设施（如中央对手方、中央证券存管机构和交易场所）以及大型跨境实体（如资产管理公司）的潜力」。这种谨慎的措辞显示，具体方案仍在讨论中，最终版本可能与当前设想有所不同。可能的选项包括完全重组 ESMA、创建全新的监管机构，或采用混合模式，由中央机构监管跨境实体，而国内实体仍由各国监管。

小国反对与利益冲突凸显挑战

据报导，卢森堡和都柏林对设立单一监管机构的前景表示「犹豫」，并怀疑欧盟是否会以拥有金融中心的小国的最佳利益为出发点行事。这种反对并非偶然，而是反映了欧盟内部深刻的利益分歧。卢森堡和爱尔兰都是小型成员国，但都发展出了极具竞争力的金融服务产业。

卢森堡是全球第二大投资基金中心，仅次于美国，管理着超过 5 兆欧元的资产。都柏林则在脱欧后成为许多美国金融机构的欧盟总部所在地。这些国家的成功很大程度上建立在灵活的国家监管和具有竞争力的税收政策之上。单一监管机构的设立可能削弱它们的监管自主权，使得吸引国际金融机构的能力下降。

小国反对的核心担忧

监管自主权丧失：无法再透过灵活的国家监管政策吸引国际企业

税收竞争优势削弱：中央监管可能伴随税收协调，影响低税率策略

决策权分配不公：担心大国在中央监管机构中拥有更大话语权

金融中心地位下降：统一监管可能导致金融活动向法兰克福或巴黎集中

这种利益冲突在欧盟决策中并不罕见。欧盟的运作需要在「深化整合」和「尊重各国主权」之间取得平衡，而金融监管触及各国经济主权的核心。历史上，欧盟银行业联盟和财政整合等提案都曾因类似分歧而推迟或妥协。单一监管机构的提案要获得通过，必须找到既能实现监管统一，又能保护小国合理利益的方案。

加密监管的更广泛脉络

近几个月来，欧盟委员会和欧盟财长们采取了多项措施，旨在加强对加密货币关键领域的监管，涵盖稳定币和交易所等。这些举措并非孤立事件，而是欧盟建立全面数位金融监管框架的组成部分。根据 The Block 先前报导，拉加德和欧盟财长们近期就发行欧元区央行数位货币（CBDC）的路线图达成协议，欧盟委员会也计划在 12 月提出有关现实世界资产代币化的提案。

这些举措共同构成了欧盟数位金融战略的三大支柱。第一支柱是 MiCA，为加密资产建立统一的监管标准。第二支柱是数位欧元（CBDC），旨在提供主权数位货币。第三支柱是现实世界资产（RWA）代币化监管，允许传统资产在区块链上流通。单一监管机构的设立将为这三大支柱提供统一的执行机制，确保监管标准在整个欧盟范围内得到一致实施。

对于加密货币行业而言，这种监管环境既是机遇也是挑战。机遇在于，明确的监管框架和单一牌照制度将降低合规成本，使得合法的加密企业能够在整个欧盟自由运营。挑战在于，更严格的监管可能会限制某些创新业务模式，特别是那些与 DeFi（去中心化金融）相关的项目。欧盟需要在保护消费者和鼓励创新之间找到平衡。

立法时间表与实施挑战

如果欧盟委员会在 12 月提出该方案，它将启动与欧洲议会和理事会的正常立法程序，包括修正案和三方谈判，该程序可能会持续到 2026 年。这个时间表显示，即使提案顺利推进，真正的实施也需要数年时间。欧盟的立法程序以复杂和耗时著称，需要在委员会、议会和理事会之间达成共识。

立法过程中可能出现的变数包括：议会可能提出大量修正案，特别是在监管机构权力范围和问责机制方面；理事会中的成员国可能要求保留更多国家监管权限；加密货币行业可能进行游说，影响具体条款的设计。此外，2026 年是欧洲议会选举年，政治格局的变化可能影响立法优先级。

即使立法获得通过，实施阶段同样充满挑战。需要建立新的监管机构或大幅扩充 ESMA 的人员和预算，需要将现有的国家监管职能平稳过渡到中央机构，需要确保新监管机构拥有足够的技术能力监管复杂的加密货币业务。这些都需要时间、资源和政治意愿。