越来越多的上市**数字资产国库(DAT)**公司正在清算加密货币持有，以资助股票回购并捍卫下跌的股价，这引发了对这一模式长期可行性的严重质疑。

最近的例子突显了这一趋势

• FG Nexus 出售了 3270万美元 的以太坊，以融资激进的股票回购，因为其股价从历史高点暴跌 94%，以远低于其基础加密净资产价值的折扣交易 (NAV)。
• ETHZilla 也跟进了，进行了一场 $40 百万 ETH 的销售，原因是类似的 NAV 压力和股本疲软。

这些举动反映了一个更广泛的模式：将比特币和以太坊作为国库储备的公司现在正在减持头寸，以防止进一步的股票贬值。

风险背后的数字

DAT公司共同管理427亿美元的数字资产。由于许多股票以持续折扣交易，某些折扣高达60-80%，分析师估计如果公司继续利用持有的资产来支撑股价，将会有40-60亿美元的潜在强制加密货币销售。

这是为什么

1. 杠杆国库策略 许多DAT公司发行了可转换债务或使用杠杆来增加加密货币购买，产生了与股票表现相关的还款义务。
2. 薄资本流动性 低流通、高波动的股票使其易受急剧下跌的影响，从而触发由加密货币销售资助的回购计划。
3. 企业采用停滞不前 新的企业财政预期流入(，例如，主权基金、养老金)在监管不确定性和市场波动中减缓。
4. 净值折扣螺旋 当股票跌破加密货币持有价值时，出售加密货币以回购股票暂时缩小了差距——但代价是减少了支撑折扣的资产。

系统性影响

如果多家DAT公司同时进行大规模的加密货币销售:

• 对比特币和以太坊价格施加下行压力
• 潜在的杠杆永续市场连锁清算
• 对"企业财务"叙述的信心侵蚀

一些分析师警告称，这种动态类似于对整个行业的慢动作保证金追缴。

这可持续吗？

简短回答：不。

出售基础资产以维护因该资产而存在的股价，形成了一个自我强化的负反馈循环。一旦有意义的加密货币财政被清算，最初的投资论点——将数字资产视为一种优越的长期价值储存——就会崩溃。

结论

目前，DAT 公司正在选择短期股票价格稳定而非长期加密货币信念。从企业生存的角度来看，这种做法是可以理解的，但这种策略在某个阈值之外在数学上是不可持续的。

正如一位分析师所指出的： “他们在吃掉自己的种子玉米以维持股价。最终，玉米没有了——股票也没有存在的理由。”

总而言之，数字资产财资公司回购加密货币支持的股票浪潮凸显了股市预期与比特币/以太坊 HODL 理念之间的严重紧张关系——这种冲突不可能无限期地持续下去，而不会永久损害核心价值主张。