随着投资者质疑L1的价值，关于加密货币网络效应的辩论爆发。

Cointelegraph

2025-11-26 14:37:58

加密投资公司Inversion Capital的创始人兼首席执行官Santiago Roel Santos表示，加密货币不受积极网络效应的影响，但其他专家对此持不同意见。

在最近的一篇Substack帖子中，桑托斯写道：“加密货币的价格是基于它并不存在的网络效应。”他还提到了网络效应估值系统，即梅特卡夫定律，称这“无法证明加密货币的估值”，而是“暴露了它。”

桑托斯声称，许多加密货币的网络效应是不利的，主要是由于拥堵，例如更高的费用、更糟的用户体验和更慢的交易。“当Facebook增加了1000万用户时，并没有变得更糟，”他说。

其他专家反对

一些分析师认为加密货币可能被高估，但其他人则表示桑托斯正在应用错误的框架。

桑托斯承认新的区块链提高了交易吞吐量，但他声称这导致了较低的摩擦，而不是复合价值。尽管如此，他表示流动性、开发者和用户可以移动，而代码可以被分叉，价值捕获是薄弱的。

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Wintermute 的首席策略师 Jasper De Maere 告诉 Cointelegraph，认为第一层区块链因负网络效应而被高估是“将消费者应用逻辑应用于基础设施”，并以 Facebook 的例子进行了扩展。

“Facebook的后端早期也出现了拥堵和故障；这些负面影响被简单地内化和抽象化。”

De Maere表示，“用户不应该直接与L1互动”，这使得每月活跃用户和用户粘性变得无关紧要。他指出，“L1的真正网络效应存在于验证者、安全性和流动性层，而不是最终用户层，这才是复利实际发生的地方。”

加密投资公司Heartcore的首席合伙人Tomas Fanta表示，他不同意Santiago的观点，即随着使用量的增加，费用会加重。他表示，在高性能区块链上，“费用从无意义变为无意义”，而且随着采用的增加，流动性改善，收益增加。

加密交易公司Keyrock的数字资产研究员Ben Harvey告诉Cointelegraph，他在很大程度上同意Santos的观点，即L1区块链被高估了。然而，他并不认为这适用于所有L1，协议的可扩展性和人工智能集成是关键因素。

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分析师讨论加密货币估值逻辑

桑托斯指出了一些粗略的数学估算，说明了一个链上用户对区块链的价值。考虑到当前不包括比特币(BTC)的总加密市场市值为1.26万亿美元，这将使风险投资公司安德森·霍洛维茨上个月估计的4000万到7000万的月活跃用户的单价在18000到31500美元之间。

同一份报告估计，有7.16亿人拥有加密货币。这将导致每用户价值估计接近$1,760，但这是一种高估，因为比特币没有被排除在外。如果考虑Santos估计的4亿用户，则每用户的价值将为$3,150。

考虑到Facebook的每月活跃用户达到31亿，Meta的市值为1.6万亿美元，我们得出每用户的估值为516美元。此外，Meta还运营着除了Facebook之外的其他平台和服务，这些服务也有定价。

每用户市场价值比较。来源： 圣地亚哥·罗埃尔·桑托斯前Web3投资公司RockawayX的投资者马丁·库普卡告诉Cointelegraph，加密货币“网络效应今天体现在稳定币、中心化交易所和永续未来去中心化交易所。”他解释说：“作为交换媒介和抵押品越有用，CEX或永续场所的交易者越多，流动性越深，执行效果越好。”