日本央行 30 年首升息！83 兆日圆 ETF 清算，风险资产面临拐点

日本央行以 9:0 全票通过升息 25 个基点，将政策利率从 0.5% 调升至 0.75%，创下 1995 年以来最高纪录，正式终结长达三十年的超宽松时代。彭博社报导，日本央行最快于 2026 年 1 月启动 83 兆日圆 ETF 持股的逐步清算，叠加日圆套利交易解构，全球风险资产正面临流动性拐点。

三大数据支撑：日本央行底气从何而来

日本央行此次升息并非鲁莽之举，而是获得充分基本面支持的政策正常化。核心 CPI 已连续 44 个月高于 2% 政策目标，11 月核心 CPI 年增 3.0% 符合预期，通膨压力依然强劲。这种持续性通膨显示日本经济已摆脱长达二十年的通缩泥沼，物价上涨不再是短期现象，而是结构性转变。

薪资成长势头稳固成为第二大支柱。日本主要工会在即将到来的「春斗」中设定了与去年持平的加薪目标，由于去年已实现了数十年来最大幅度的调薪，这表明薪资增长动能仍在延续。薪资上涨是通膨持续的关键驱动力，也是日本央行敢于升息的核心信心来源。植田和男明确表示，「如果薪资上涨持续向物价传导，升息确实有可能」。

企业信心升至四年高位提供第三重保障。大型制造业信心指数显示，即便面临美国关税压力，企业供应链的调整也表现出显著韧性，冲击低于预期。这种韧性来自于企业对日本国内市场的信心增强，以及对成本转嫁能力的提升。当企业愿意投资且敢于加薪时，央行才有空间收紧货币政策而不至于扼杀经济成长。

植田和男在记者会上强调，目前距离中性利率区间的下限仍有距离，后续调整将取决于经济数据，紧缩步伐将是渐进且依赖数据的。这种表态给市场留下了想像空间，也意味着 0.75% 并非终点。

日圆套利交易解构：风险资产流动性拐点

日本央行升息的真正威胁不在于 25 个基点本身，而在于「日圆套利交易」的逐步解构。长期以来，日本的超低利率环境为全球市场提供了庞大的廉价流动性。投资人低成本借入日圆并投向美股、加密货币等高收益资产，这机制规模宏大，是过去多年风险资产牛市的重要支撑。

随着日本利率上升，套利交易的成本效益比急剧恶化。当借入日圆的成本从接近零上升至 0.75%，且未来预期将继续升至 1% 甚至更高时，套利交易者面临两难：要么承受更高的融资成本侵蚀收益，要么平仓离场。历史经验显示，当套利交易开始解构时，资金回流日本的速度可能远超预期。

目前多数主流央行处于降息周期，而日本央行逆市升息形成政策分化。这种反差极易引发套利交易平仓，而具备高杠杆、24 小时交易特性的加密市场通常会先感受到流动性冲击。摩根大通私人银行预计美元兑日圆基本面将维持在 150 附近的高位，160-162 为潜在防御区间，但若日圆持续升值，套利平仓的压力将更加剧烈。

值得注意的是，尽管最新 TIC 数据显示日资尚未大规模从美债市场回流（10 月持仓增至 1.2 兆美元），但随着日本本土国债吸引力上升，这一趋势或逐步显现，进而推动美债收益率及全球美元融资成本上行，对风险资产构成压制。

加密市场面临历史规律考验

（来源：Trading View） 历史数据对加密市场投资者而言并不乐观。过去三次日本央行升息后，比特币均在 4 至 6 周内出现显著回调，通常跌幅达 20% 至 30%。2024 年 3 月下跌 23%，7 月下跌 26%，2025 年 1 月下跌 31%。宏观分析师曾预警，若日本央行在 12 月 19 日升息，比特币或将面临回测 7 万美元的风险。

加密市场三大风险点

套利交易平仓直接冲击

加密市场高度依赖杠杆和流动性，日圆套利交易解构将直接削减市场买盘，高杠杆部位可能被迫平仓，引发连锁反应。

83 兆日圆 ETF 清算间接压力

彭博社报导日本央行最快将于 2026 年 1 月启动 ETF 资产逐步清算，截至 9 月底持股市值约 83 兆日圆，若伴随多次升息，债券抛售将加速，风险偏好全面降温。

美元融资成本上升传导

日资回流推高美债收益率，美元融资成本上升将压制所有以美元计价的风险资产，加密货币作为高波动资产首当其冲。

然而，中性观点认为将历史跌幅简单归因于日本央行升息过于片面。本次升息预期已极其充分，50 位经济学家一致预测此次升息，市场更恐惧的是不确定性而非紧缩本身。上周以来加密市场已提前回调，大部分恐慌情绪已计入价格。决议公布后，日圆汇率仅微涨 0.3% 至 156.06，比特币升破 87,000 美元涨幅超 6%，日经 225 指数盘中上涨 1.5%，风险资产整体暂未表现出显著抛售压力。

未来政策路径：2026 年或成关键年

市场定价显示，日本央行最快可能在 2026 年 6 月或 7 月再次升息。摩根士丹利预计升息后日本央行仍会强调政策环境的宽松属性，且利率尚低于中性水准，未来紧缩路径将是渐进式且高度依赖数据的。部分分析师质疑此时间表过于激进，认为 2026 年 10 月才是更现实的窗口期，这能为评估借贷成本上升对企业融资、银行信贷及家庭消费的影响留出足够余地。

植田和男表示，将在每次会议上更新对经济前景、物价风险及目标达成可能性的评估。他承认对日本中性利率的估计范围较宽，难以精准测算，需观察经济与物价对每一次利率变动后的实际回馈。这种表态显示日本央行并未预设激进路线，但也保留了根据数据加速紧缩的选项。

对风险资产而言，2026 年春季薪资谈判结果与日圆汇率将是核心评估指标。若薪资涨幅超预期，通膨压力进一步上升，日本央行可能提前或加快升息步伐。相反，若经济数据转弱，政策正常化进程可能暂缓，给风险资产喘息空间。警示者认为，日本央行在全球资本市场中扮演的角色被低估，政策转向可能引发广泛的去杠杆效应。