斯坦福大学和新加坡管理大学的研究人员进行的一项研究发现，在 Polymarket 的五分钟比特币预测市场中存在结算操纵的迹象。论文题为《Settlement Manipulation in Prediction Markets》，由 David Dai、Ruizhe Jia 和 Shihao Yu 撰写。论文识别出：在平台推出这些短时长合约后，结算时间附近出现了异常的现货市场订单流激增，随后又发生了大幅的价格反转。研究人员得出结论，合约设计之所以存在漏洞，是因为交易员既可以参与预测市场，也可以参与比特币的现货市场，从而通过短暂移动标的价格来获利。随着预测市场在政治、体育和加密货币等事件中吸引了数十亿的交易量，这些研究结果也随之发布。
研究发现：结算时间附近出现现货市场订单流激增
研究人员发现，在 Polymarket 推出五分钟比特币合约后，现货市场订单流在结算时间附近出现了激增，并在其后伴随大幅价格反转。这种模式符合短暂的价格压力，而非由普通信息驱动的交易。该研究还得出结论，精明的操纵者获得了显著利润，主要是以散户交易员为代价。
这些合约允许用户下注：在结算时，比特币价格将高于还是低于某个参考水平。Polymarket 将自己描述为全球最大的预测市场。研究认为，和金融资产价格挂钩的合约之所以特别容易受到攻击，是因为交易员可以同时参与预测市场和底层现货市场。
在五分钟的二元合约中，支付取决于一次接近到期的单一价格观察。如果交易员在预测市场中持有足够大的仓位，那么其可能通过交易比特币本身来影响结算价，从而变得有利可图。交易员可能在现货市场交易中亏钱，但会从预测市场的支付中获得更多收益。一旦合约结算，人工制造的现货市场压力可能消失，价格也就会随之反转。
十五分钟合约未显示操纵迹象
论文最重要的发现是：在 Polymarket 的十五分钟比特币合约中，操纵行为基本不存在。这表明问题并不在于预测市场本身，而在于那些在参与者可以影响的资产价格上结算的超短时长合约。研究人员认为，通过延长合约期限，平台可以降低操纵的盈利性，并提升市场质量。
研究人员强调：与资产挂钩的合约存在监管担忧
比特币合约尤其敏感，因为底层资产在全球不同场所持续交易，并且在流动性分散的情况下，可能在短时间窗口内被移动。交易员不需要控制整个比特币市场，就能影响一个被狭义定义的结算时点。
对于监管者而言，这项研究提出了一个衍生品市场中熟悉的担忧：合约可能制造操纵参考价格的激励。传统期货和期权市场在结算方法、持仓限额、监测以及反操纵执法方面都有规则。与金融资产价格挂钩的预测市场可能会面临采用类似防护措施的压力。
据一份相关报告称，Polymarket 正在寻求美国许可，以便合法提供保证金交易。
散户交易员承担了大部分损失
对散户交易员而言，这个教训是很现实的。超短线的预测市场看起来可能很简单，但在结构上可能更复杂。一个五分钟比特币下注不仅仅是对价格走势的判断。它还可能让用户暴露在由资金实力更强、并在多个交易场所运作的交易员所进行的结算博弈之中。
这项研究并不能证明每一份超短时长的比特币合约都被操纵。但它确实表明，市场设计可能会产生操纵激励，并且链上预测市场并不免于经典的金融市场滥用行为。
常见问题
斯坦福研究关于 Polymarket 的比特币合约发现了什么？
研究发现 Polymarket 的五分钟比特币预测市场存在结算操纵迹象，包括结算时间附近出现现货市场订单流激增，随后发生大幅价格反转。精明的操纵者获得了显著利润，主要是以散户交易员为代价。
为什么短时长预测合约容易遭到操纵？
在五分钟的二元合约中，支付取决于一次接近到期的单一价格观察。即便之后价格会迅速反转，持有较大预测市场仓位的交易员仍可能通过暂时移动比特币的现货价格来获利，从而影响结算。该研究发现，这种操纵在十五分钟合约中基本不存在。
