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- 企业和大户的需求压倒了ETF的资金流出。
机构对比特币的需求持续下降，从连续七天的美国现货比特币ETF资金流出可以看出。数据显示，周一净流出金额为1929万美元，上周总净流出为7.82亿美元。如果机构对比特币的需求继续下降，可能会增加卖压。
美国比特币ETF (BTC)的资金数据。来源：Sosovalue
根据Arkam Intelligence区块链分析平台，黑石在Coinbase Prime平台存入了超过2200个比特币。这反映出作为最大比特币ETF提供商的黑石，因资产管理规模的减少而信心下降，可能会增加卖压。
黑石持有资产数据。来源：Arkam Intelligence。
在企业方面，"Strategi"公司（由迈克尔·赛勒拥有）上周购买了1229个比特币，使其总持有量达到672,497个，平均价格为74,997美元。此外，MetaPlanet在过去三个月内购买了4279个比特币，目前持有35,102个，平均价格为104,679美元。这显示出企业对比特币的信心总体稳定，倾向于在价格下跌时买入。
在积极的背景下，大户投资者（被称为“鲸鱼”）正从交易平台提取比特币，显示出新的需求。据Lookonchain网站数据显示，两个新建的钱包从Binance平台提取了2201个比特币，可能预示着市场在新的一年即将到来时的反弹预期。

- 区块链数据和Toncoin衍生品显示市场情绪改善。
CryptoQuant的简要数据显示乐观预期，Toncoin现货和期货市场出现大规模买单，市场放缓，买盘占据主导。这些因素都表明交易者情绪改善，预示未来几天可能上涨。
在衍生品方面，Toncoin在CoinGlass平台的多空仓位比率在周四达到1.14，接近本月最高水平。该比率超过1，表明市场乐观，交易者预期Toncoin价格上涨。
TON指标中的多空仓位比率图表。来源：Coinglass

- 预测WLD币的价格：WLD币在下降楔形内交易：
WLD币的价格阴影在下降趋势中(，由多次高点和低点通过两条趋势线)连接形成，持续了一个多月。在撰写本报告的星期四，WLD的价格上涨至大约0.49美元。
如果WLD的价格突破并收于下降楔形之上，涨势可能会延续至每日阻力位0.56美元。如果价格收于该水平之上，价格可能会进一步上涨至50日指数移动平均线(EMA)，即0.63美元。
日线图上的相对强弱指数(RSI)显示为36，正逐步向中性水平50靠近，表明空头动能减弱。然而，为了持续看涨动能，RSI需要突破中性水平。同时，MACD线趋于收敛，显示交易者之间存在犹豫。
WLD/USDT的日线图
另一方面，如果WLD出现修正，可能会下探至12月18日的最低点0.47美元。

- 模仿者与财政部的更广泛局势：
随着模仿策略的公司数量持续增长，根据Bitcoin Treasuries的数据，已有超过191家上市公司持有比特币作为其现金储备。
许多这些上市公司采用了策略公司Strategies的股票和债券购买策略，但像Marathon Digital (MARA)这样的矿业公司则结合了生产和持股。其他公司，如Metaplanet，作为对冲通胀的工具具有全球吸引力。
与Strategies公司类似，这些公司的股价从2025年的最高点下跌了50%到80%，随着比特币表现未达预期，净资产价值的溢价也在缩减。请参见下图示例。
MARA、Metaplanet和Twenty One Capital的股价
CryptoQuant发布的报告指出，通过PIPEs筹集资金的比特币储备公司股票价值出现大幅下跌，股价往往趋向其PIPEs发行时的水平。
分析师得出结论，持续上涨的比特币价格是阻止这些股票进一步下跌的唯一潜在推动因素。否则，预计许多股票将继续下跌，接近或低于其在私募市场的价格。

- 策略显示出较弱的净值溢价：
资产净值溢价指数 (NAV) 衡量市场对公司相对于其持有的比特币和其他资产（不包括负债）的净值的估值。当前资产净值溢价为 -18.12% (0.82x)，这意味着市场以每股比特币持有量的82%的估值评估MSTR公司 (不包括其他业务价值)。
这表明投资者目前不愿为策略公司对比特币的杠杆敞口支付溢价，因为对冲释出、债务成本上升以及比特币表现不佳的担忧影响了情绪——这使得MSTR难以以低成本筹集资金以进一步累积比特币，而不对股东造成压力。
然而，在强劲的牛市期间，这一溢价通常在1.5x到2.5x之间波动，使策略公司能够以低成本筹集资金，并推高每股比特币的价格。

- 股市表现与2025年的挑战
“Strategy”公司的股票(MSTR)在周线图上从2025年最高点457.22美元急剧下跌至12月1日的最低点155.61美元，跌幅超过63%。目前股价在160美元左右，接近年度最低点，低于200周指数移动平均线(EMA)的184.09美元。
MSTR周线图
导致MSTR价格调整的原因有一些。
比特币价格的剧烈上涨至2023年10月6日的纪录高点126,199美元，然后跌破年度开盘价93,576美元，目前正朝着年度最低点74,508美元逼近，2025年年底前表现略显疲软或负面。由于MSTR作为以债务融资的比特币押注，其股价波动幅度大于比特币价格，尽管持仓稳定，但投资者仍面临巨大亏损。
BTC/USDT周线图
此外，“Strategy”公司主要通过可转换债券、优先股和市场发行的股票融资其比特币持仓，而非直接出售比特币。因此，其部分旧债成本较低。然而，新的借款和优先股的成本要高得多，导致利息支出和年度利润增加。
此外，频繁发行股票会稀释现有投资者的持股比例，使每股代表的公司份额和比特币持仓都变得更少。因此，在2025年这个波动剧烈、季度波动明显的比特币市场中，这成为“Strategy”的一大问题。公司已难以轻松筹集低成本资金，而融资成本上升和股东持股稀释对现金流造成压力，甚至在比特币价格未大幅下跌的情况下也会对股价产生负面影响。
被剔除出指数的风险，例如摩根士丹利资本国际(MSCI)引发的风险，可能会将比特币资产占比超过50%的公司从主要股指中剔除，从而将其视为投资工具而非运营公司。
如果Strategy指数被剔除，追踪该指数的空头基金和ETF将被迫出售MSTR股票，导致数十亿美元的资金流出。此外，投资者可能会将资金从高波动性资产（如杠杆比特币替代品如MSTR）转向更稳定的资产。这一发展将导致流动性和机构需求下降，可能引发MSTR股价的下行螺旋。

- 受到市场动能放缓的影响，"战略"公司及其他比特币金库管理公司面临压力：
比特币价格的剧烈上涨和深度回调导致2025年表现基本持平或略有负面，给与比特币相关的公司金库模型带来压力。
"战略"公司股票从年内高点下跌超过60%，导致净资产值溢价大幅下降。
通过私募股权投资募集资本的金库公司，其股票价值大幅下跌，股价往往回落到发行水平。
由公司"策略"（(MSTR)）等发行的比特币(BTC)债券仍面临压力，2025年比特币的波动表现——包括剧烈上涨和深度修正——导致年度收益稳定甚至略有下降。MSTR的股价比年内高点下跌超过60%，而通过私募股权投资募集资本的竞争公司(PIPE)的股价也出现类似的下跌，回到发行水平。
策略：比特币最大机构持有者：
迈克尔·赛勒策略公司，前身为MicroStrategy，是一家专注于商业智能(BI)和移动应用程序的美国公司，自2020年8月起将比特币作为主要的储备资产。
如下图所示，该公司迄今已累计持有671,268枚比特币，价值604亿美元，平均价格为74,972美元/比特币。这使其成为全球最大的比特币储备管理公司，持有总发行量2,100万比特币的3.19%。
比特币持有策略图表。来源：BiTBO
公司通过可转换债券、优先股和市场发行的股票筹集资金购买比特币，即使在价格下跌时也是如此。
除了这些融资方式外，该公司于11月30日宣布设立一项专门的美元储备金，由MSTR在市场上发行新普通股(ATM)全额融资。
该储备明确旨在覆盖：
- Strategy公司优先股的现金分红，约每年7亿美元；
- 其可转换债券的利息；
- 在资本市场收紧时的短期流动性需求。
这些储备与公司比特币储备分开管理，使"战略"首次成为拥有双重储备的实体。截至12月22日，"战略"已将美元储备增加了7.48亿美元，达到21.9亿美元，足以覆盖超过三年的年度优先股利润约7亿美元。(

- 持续的机构需求对比特币的减少：
本周机构需求持续减少。SoSoValue数据显示，比特币现货交易所交易基金（ETF）在周三录得1.7529亿美元的资金流出，连续第五天出现资金撤出，自12月18日以来。若这种资金流出持续并加剧，比特币价格可能会出现进一步调整。
比特币现货ETF每日净流入图表。来源：SoSoValue
- 震前的平静：
DeriProtocol数据显示，价值234.7亿美元的比特币期权将在周五到期。比特币衍生品交易者高度关注高行权价的合约，买入未平仓合约的数量明显超过卖出合约，卖出/买入比率降至0.35，显示出整体看涨的趋势。
此外，95000美元的最大痛苦点表明，如果比特币价格在到期日接近该水平，卖出期权的卖方将获益更多，因为大部分合约将在该水平到期变得一文不值。
本周QCP Capital的报告指出，尽管杠杆头寸减少，但市场深度收缩意味着双向压力风险仍然较高。
QCP Capital的分析师表示：“历史上，比特币在圣诞节期间通常会出现5%到7%的波动，这一模式通常与年终期权到期有关，而非新的基本面驱动因素。”

- 预计2026年以太坊的年度价格：预计在2026年，以太坊将在法规明确和机构采用的推动下实现增长。
以太坊需要在2026年突破5000美元，才能摆脱持续四年的阴影，此前2025年经历了剧烈的下跌和创纪录的高点。
企业债券(ETH)的推出、加密货币友好的政策以及交易所交易基金(ETF)的资金流入，为2025年以太坊带来了多年缺失的动力。
法规的明确、机构的采用以及网络的重大升级，可能成为2026年以太坊增长的助推因素。
以太坊(ETH)在2025年损失了12%的价值，从年初的3336美元跌至12月第三周的2930美元，这与2024年48%的涨幅形成鲜明对比。然而，这一比例并未反映出2025年以太坊经历的巨大波动。
第一季度，以太坊(ETH)的价值大幅下跌，下降了45%，原因是特朗普总统实施的关税措施，几乎抹去了其在2024年取得的所有涨幅。在整个加密货币市场处于下行趋势的同时，以太坊的跌幅超过大多数主要加密货币，强化了其表现不佳、相较比特币的弱势观点。对冲基金增加了卖压，清算了基于以太坊价格的空头仓位。
然而，作为主要的替代币，以太坊展现出韧性，在第二季度Pectra升级后反弹。在4月初稳定在1385美元后，ETH价格实现了火箭般的上涨，季度涨幅达37%。
与过去两年以太坊价格下跌不同，第三季度的增长速度加快，涨幅达66%，创下了有史以来最佳季度表现。得益于企业和交易所交易基金(ETFs)的强劲买入，以太坊在8月创下了4956美元的历史新高，结束了四年的等待。
然而，特朗普再次威胁对中国征收关税，时间为10月10日。同时，MSCI指数提供商提出将企业加密债券从其指数中剔除的建议，这两件事共同引发了加密货币史上最大的一天清算，金额超过190亿美元。
ETH/USD日线图
从那时起，以太坊持续承压，截止目前在第四季度已下跌约29%。
进入2026年，市场的基本结构显示出中性趋势，过度的杠杆已被清除。投资者预计，如果宏观经济环境改善，机构继续采用Token化技术，以太坊的价格将突破其历史最高点。

数据亮点：以太坊和XRP在比特币持续流出之际，看到流入交易所交易基金的资金。
在以太坊市场，现货交易所交易基金（ETF）打破了持续七天的资金流出潮，周一的资金流入接近8500万美元。
投资流入显著回升，尽管数字货币市场普遍存在恐慌情绪，这表明机构投资者的表现可能会改善。累计净流入达到125.3亿美元，而净资产价值为182.0亿美元。
以太坊交易所交易基金统计
另一方面，基于XRP的交易所交易基金(ETFs)持续保持稳定的现金流，周一吸引了大约4400万美元。自11月中旬推出以来，这些基金没有出现任何现金流出。累计净现金流入达11.2亿美元，而净资产价值为12.5亿美元。
XRP交易所基金统计。
尽管交易所交易基金的资金流入持续，但XRP面临着疲弱的衍生品市场，周二的未平仓合约价值从前一天的35.4亿美元下降至34.6亿美元。自十月中旬以来，未平仓交易量相对较低，这表明交易者对该数字货币保持其价值的能力缺乏信心。
XRP上的未平仓合约。
在此期间，比特币现货交易所交易基金继续出现第三天的资金流出，周一约有1.42亿美元被提取。根据SoSoValue的数据，累计净流入为572.6亿美元，平均净资产为1150亿美元。如果持续存在风险厌恶的情况，成本压力可能会超过需求，这增加了比特币价格降至约8万美元的可能性。
比特币交易所交易基金统计数据。