أسهم شركات أشباه الموصلات الكورية تنخفض، بما يعكس النمط التحولي للذكاء الاصطناعي الذي حدث قبل عام

قال كيم هاك-غيون، مدير مركز البحث في شركة شينهان للأوراق المالية، إن الانخفاض الأخير في أسهم شركات أشباه الموصلات الكورية يشبه تصحيحاً سوقياً مماثلاً حدث قبل عام، خلال انتقال صناعة الذكاء الاصطناعي من مرحلة “التعلّم” إلى مرحلة “الاستدلال”. وسجل مؤشر KOSPI تقلباً يومياً تجاوز 5% خلال الآونة الأخيرة، ما دفع إلى زيادة عمليات البيع الذعِرة لدى المستثمرين الأفراد. وأرجع كيم التراجع الحالي إلى ثلاثة عوامل تعكس ما حدث في الربع الأول من العام الماضي: عدم اليقين المرتبط بالتحول التكنولوجي مع انتقال NVIDIA بين أجيال الشرائح، وارتفاع معدلات الفائدة في الولايات المتحدة، وضغوط المنافسة من نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية. قبل عام، وعند نقطة انعطاف تكنولوجية مماثلة، انخفض مؤشر NASDAQ بنسبة 26.8%، وتراجعت NVIDIA بنسبة 43.4%، وهبطت SK Hynix بنسبة 28.3%. ونصح كيم المستثمرين بالتركيز على الأساسيات المؤسسية بدلاً من تحركات الأسعار قصيرة الأجل، قائلاً إن مخاوف المستثمرين مفهومة، لكن سردية نمو الذكاء الاصطناعي ما زالت قائمة، وأن الرهان ضدها لا يحقق فائدة عملية كبيرة.

تصحيح سوق قبل عام انعكس على تراجع أشباه الموصلات الحالي

أجرى كيم مقارنات بين بيئة السوق الحالية وظروف كانت سائدة قبل عام، عندما انتقلت تقنية الذكاء الاصطناعي من مرحلة “التعلّم” التي كانت تهيمن عليها نماذج التدريب، إلى مرحلة “الاستدلال” التي تركز على التطبيقات العملية. وخلال الربع الأول من العام الماضي، انخفض مؤشر NASDAQ بنسبة 26.8%، وتراجعت NVIDIA بنسبة 43.4%، وهبطت SK Hynix بنسبة 28.3%، وذلك مع انتقال NVIDIA من شريحة H200 إلى جيل Blackwell. وأشار كيم إلى أن NVIDIA حالياً تنتقل من Blackwell إلى شريحة Verarubin مع توجه الصناعة إلى ذكاء اصطناعي وكيلـي (agentic AI)، ما يخلق حالة عدم يقين مشابهة. وأضاف أن الظروف الخارجية تتقاطع أيضاً مع الفترة السابقة، إذ أشارت إدارة ترامب إلى زيادات في الرسوم الجمركية وارتفاع معدلات الفائدة في كلتا الفترتين. كما ساهمت إصدارات نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية في زيادة تقلب السوق في الفترتين، ففي العام الماضي DeepSeek، وفي الآونة الأخيرة GLM. ولفت كيم إلى أن أسهم شركات الذاكرة لأشباه الموصلات في كوريا شهدت ارتفاعاً أكثر حدة مقارنةً بسهم الشركات ضمن “Magnificent 7” الأمريكية عن الدورة السابقة، ما يعزز المخاوف الحالية بشأن هوامش الربح التشغيلي البالغة 70% لدى SK Hynix واستدامة إنفاق مراكز البيانات لدى مزودي خدمات السحابة (hyperscalers) على رأس المال.

تداول Samsung Electronics وSK Hynix تحت 6x من أرباح العام الحالي

قال كيم إن Samsung Electronics وSK Hynix تتداولان عند مضاعفات سعر إلى ربح أقل من 6x استناداً إلى تقديرات أرباح العام الحالي، وعند 4x استناداً إلى تقديرات أرباح العام المقبل. وأوضح أن هذه التقييمات تبدو رخيصة رقمياً، لكن المستثمرين يتملكهم قلق نابع من هبوط دوري سابق، حين تهاوت الأرباح بنسبة 90%، ما قد يجعل مضاعف 4x مكافئاً لـ 40x إذا تراجعت الأرباح بشكل حاد. وميّز كيم الأوضاع الحالية عن الدورات الماضية بالقول إن العقود طويلة الأجل ذات العرض الثابت باتت أكثر انتشاراً، وهو ما يقلل خطر هبوط حاد في الأرباح التشغيلية حتى لو كانت الأسعار المتعاقد عليها أقل قليلاً من معدلات السوق الفوري قصيرة الأجل. وحدد كيم توافق تقديرات الأرباح باعتباره المؤشر الرئيسي الذي ينبغي مراقبته، مشيراً إلى أن أي مراجعة هبوطية ستعني نقطة انعطاف حقيقية. واستشهد بإعلان Oracle عن زيادة الإنفاق الرأسمالي في يونيو، وبمؤشرات تصدير أشباه الموصلات حتى 10 يوليو، بوصفها دليلاً على أن السردية الأساسية لم تتدهور بشكل ملحوظ خلال شهر واحد.

عتبة عائد سندات الخزانة الأمريكية عند 4.6-4.7% مع اعتبار 5% مخاطرة رئيسية

قال كيم إن معدلات فائدة الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي تؤثر بشكل كبير في سوق الأسهم الكورية، كما تنعكس على تكاليف تمويل شركات hyperscaler لشراء رقائق الذكاء الاصطناعي. وأشار إلى أنه في حين كانت هذه الشركات في السابق تمول شراء الشرائح من التدفقات النقدية التشغيلية، فإنها الآن تصدر سندات شركات لغايات التمويل. واستشهد بإصدار أمازون الأخير لسندات الشركات الذي قوبل بتلقٍ أهدأ من إصدار جوجل لسندات مدتها 100 عام، وذلك بسبب ارتفاع عوائد سندات الخزانة الأمريكية. وقال إن زيادات معدل الفائدة السنوية تبدو غير مرجحة، مشيراً إلى أن تقديرات إجماع نمو الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي تراجعت من 2.5-2.6% في بداية العام إلى مستويات 2% حالياً، وأن ضغوط التضخم تتراجع. وحدد كيم أن على المستثمرين مراقبة ما إذا ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية عند نطاق 4.6-4.7% على المدى القريب، مشيراً إلى أن صعودها إلى 5% سيؤدي إلى اضطراب سوقي كبير وإلى عبء على فئة أصول الأسهم بأكملها.

كيم ينصح بعدم استخدام الرافعة المالية ويدعو لتخصيص ETF لمؤشر سلبي

نصح كيم بعدم الانخراط في تداول الرافعة المالية، قائلاً إن المراكز المرفوعة تشجع على التداول قصير الأجل بما يمنع المستثمرين من الاستفادة من الاتجاهات الصعودية طويلة الأجل. واستشهد بحركة سعر Samsung Electronics من توقعات 100,000 وون في عام 2021 التي انخفضت إلى 50,000 وون قبل أن تصل في نهاية المطاف إلى 300,000 وون، موضحاً أن المستثمرين الصبورين يحصلون على تعويض حتى بعد الشراء بأسعار غير مواتية. وذكر أن تداول الرافعة المالية يزيد الخسائر ويقلل متانة رأس المال عبر آثار تراكم سلبية. واقترح أن يخصص المستثمرون الذين يفتقرون إلى معرفة تفصيلية بالشركات ما لا يقل عن ثلث محفظة أسهمهم إلى صناديق ETF لمؤشرات سلبية متنوعة عبر السوق بأكمله بدلاً من تركيزها في قطاعات محددة. وأشار إلى أنه في النصف الأول من هذا العام، انخفضت أسعار 1,800 من نحو 2,500 سهم مدرج محلياً، وبالنسبة للسوق الأمريكية على المدى الطويل، حملت أعلى 4% من الأسهم أداء المؤشر بينما تراجعت نسبة 96% المتبقية دون عوائد سندات الخزانة، ما يوضح صعوبة التفوق على مؤشرات السوق القياسية.

الأسئلة الشائعة

ما الذي تسبب في الانخفاض الأخير في أسهم أشباه الموصلات الكورية وفقاً لكيم هاك-غيون؟

قال كيم هاك-غيون إن ثلاثة عوامل دفعت إلى الانخفاض الأخير: عدم يقين انتقال تقنية الذكاء الاصطناعي مع انتقال NVIDIA بين أجيال الشرائح من Blackwell إلى Verarubin، وارتفاع معدلات الفائدة في الولايات المتحدة، وضغوط المنافسة من نماذج الذكاء الاصطناعي الصينية مثل GLM. وأضاف أن هذه الظروف تعكس تصحيح السوق الذي وقع قبل عام حين انخفض NASDAQ بنسبة 26.8%، وتراجعت NVIDIA بنسبة 43.4%، وهبطت SK Hynix بنسبة 28.3%.

ما مستويات التقييم التي تتداول عندها Samsung Electronics وSK Hynix حالياً؟

قال كيم إن Samsung Electronics وSK Hynix تتداولان عند مضاعفات سعر إلى ربح أقل من 6x استناداً إلى تقديرات أرباح العام الحالي، وعند 4x استناداً إلى تقديرات أرباح العام المقبل. وأشار إلى أنه على الرغم من أن هذه التقييمات تبدو رخيصة، فإن المؤشر الأهم الذي ينبغي مراقبته هو ما إذا بدأ توافق تقديرات الأرباح في التراجع، وهو ما يمثل انعطافاً سوقياً حقيقياً.

ما مستوى عائد سندات الخزانة الأمريكية الذي يحدده كيم باعتباره عتبة مخاطرة كبيرة؟

قال كيم إن على المستثمرين مراقبة ما إذا ظلت عوائد سندات الخزانة الأمريكية عند نطاق 4.6-4.7% على المدى القريب. وحدد أنه إذا ارتفعت العوائد إلى 5%، فسيؤدي ذلك إلى اضطراب كبير في السوق وإلى عبء على فئة أصول الأسهم بأكملها، رغم أنه أشار إلى أن زيادات معدل الفائدة السنوية تبدو غير مرجحة نظراً لتراجع تقديرات إجماع الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي وتخفيف ضغوط التضخم.