Kim Dong-won, director de investigación de KB Securities, afirmó el 28 de mayo que la reciente caída de las acciones del sector de semiconductores se debe a problemas de sentimiento de los inversores, más que a inconvenientes fundamentales de la industria, manteniendo su tesis alcista para semiconductores. Kim, que originalmente pronosticó un KOSPI de 7.500 cuando Samsung Electronics cotizaba en el nivel de 50.000 wones surcoreanos (KRW), explicó que, pese a las correcciones del mercado más profundas de lo esperado durante la segunda mitad del año, los impulsores principales, incluida la expansión de las inversiones en IA y las escaseces de suministro de memoria, siguen sin cambios. Atribuyó la fuerte caída reciente a la aparición simultánea de varios factores negativos: preocupaciones por subidas de tasas de interés en EE. UU., inestabilidad geopolítica en Oriente Medio y planes de expansión de CXMT, que amplificaron las preocupaciones más allá de las condiciones reales de la industria en un entorno de sentimiento ya debilitado.
Kim Identifica Tres Disparadores Inmediatos del Mercado
Kim identificó tres factores que desencadenaron la caída reciente: preocupaciones por subidas de tasas de interés en EE. UU., inestabilidad geopolítica en Oriente Medio y planes de expansión de CXMT. Dijo que "las previsiones de ganancias de la segunda mitad y del próximo año de Samsung Electronics y SK Hynix no han cambiado", y añadió que "si el aumento de precios de la DRAM se ralentiza, pero la tendencia alcista continúa y la demanda no disminuye, no hay razón para bajar las estimaciones de ganancias". Kim subrayó que, aunque el mercado atravesó lo que él describió como la fase de crucero de un avión desde finales del año pasado hasta principios de junio, los próximos seis meses podrían traer turbulencias múltiples veces, aunque el marco general de trayectoria alcista se mantiene intacto.
La Liquidación por Apalancamiento Amplificó la Caída Más Allá del Rango Típico de Corrección
Kim atribuyó la corrección superior al 30% desde el máximo, más allá del rango típico del 20-25% en mercados alcistas, a la liquidación por apalancamiento. Explicó que "la asignación global de fondos a los semiconductores de memoria superó el 80% a principios de junio, mostrando una concentración extrema, y muchas inversiones utilizaron crédito", señalando que "cuando los precios de las acciones se desplomaron, las liquidaciones forzadas continuaron, expandiendo en exceso la caída". Kim estimó que el 80-90% del proceso de liquidación del crédito ya se ha completado. Sobre los productos apalancados de acciones individuales citados recientemente como causa de volatilidad, afirmó que "la incertidumbre macro, la concentración de semiconductores de fondos globales y la liquidación del crédito son los factores principales", describiendo los productos apalancados como "un factor que aumentó ligeramente la caída, pero no la causa principal".
CXMT Plantea una Amenaza Competitiva Limitada a Corto Plazo para los Fabricantes de Chips Coreanos
Kim evaluó que la probabilidad de que CXMT se convierta en un competidor inmediato y sustancial de Samsung Electronics y SK Hynix es baja. Explicó que CXMT se centra en los mercados nacionales de teléfonos inteligentes, PC y electrónica de consumo en China, mientras que las empresas coreanas suministran memoria de alto rendimiento a los grandes centros de datos de IA de big tech a nivel mundial. Kim dijo que "si la big tech invierte 100 billones de KRW en centros de datos de IA, aproximadamente 30 billones de KRW van a memoria", y añadió que "como el rendimiento del centro de datos determina la competitividad de la IA, no usarán memoria no verificada simplemente porque el producto sea un 30% más barato". No obstante, señaló que el plan de CXMT de expandir la capacidad de producción en un 40% anual con financiación ya asegurada merece seguimiento de su hoja de ruta tecnológica más allá de tres años.
El Ciclo Actual de Memoria Difiere Estructuralmente de los Patrones de los Últimos 2 Años
Kim enfatizó que el actual auge de la memoria es diferente de los patrones de ciclo de los últimos 2 años. Explicó que, si bien antes el 70% de la demanda de memoria provenía de productos de consumo como PCs y teléfonos inteligentes, que son sensibles a los cambios económicos, la estructura se invertirá a partir del próximo año, con la demanda de servidores y centros de datos representando el 70%. Dijo que "actualmente, incluso si los clientes piden 100 unidades de memoria, el suministro real recibido queda por debajo de 60 unidades", explicando que "la inversión para aumentar la capacidad de producción tarda aproximadamente dos años en traducirse en suministro real, lo que hace difícil lograr aumentos de oferta significativos hasta finales de 2027". A diferencia de los periodos anteriores de auge de servidores, las grandes compañías tecnológicas han firmado contratos de suministro a largo plazo de 3-5 años, lo que Kim señaló reduce la posibilidad de cancelaciones repentinas de pedidos. Explicó que "en 2017-2018, los periodos de contrato eran de alrededor de seis meses, lo que permitía cancelarlos con pagos por penalización, pero ahora los periodos de contrato son mucho más largos", añadiendo que "una vez que se cancela un contrato, hay que asumir el riesgo de crédito, ya que se vuelve difícil asegurar suministro nuevamente cuando ocurren escaseces".
Big Tech Trata la Inversión en IA como un Tema de Supervivencia, no como Gasto Discrecional
Kim caracterizó la inversión en equipamiento de IA no como exceso temporal, sino como un asunto de supervivencia para las grandes compañías tecnológicas. Dijo que "las big tech consideran que la infra-inversión en IA es más peligrosa que la sobre-inversión", explicando que "como perciben la IA como infraestructura digital, como los ferrocarriles, será difícil detener la inversión incluso si se deteriora el flujo de efectivo". Kim señaló, sin embargo, que la mayor sensibilidad a las tasas de interés derivada de financiar una parte significativa de los fondos de inversión en IA mediante endeudamiento externo representa una variable clave para el mercado de la segunda mitad.
La Sensibilidad a las Tasas de Interés Surge como Variable Clave de la Segunda Mitad
Kim citó la sensibilidad a las tasas de interés como una variable central del mercado de la segunda mitad. Dijo que "el mercado está descontando una alta probabilidad de subidas de tasas de interés en EE. UU. en septiembre", añadiendo que "incluso si la Reserva Federal no sube las tasas y solo las mantiene, el mercado podría experimentar un alivio comparable al de un recorte de tasas".
Kim Mantiene el Rango de KOSPI de 6.000-8.200 para la Segunda Mitad
Kim presentó un rango esperado de KOSPI en la segunda mitad de 6.000-8.200 y mantuvo su pronóstico de largo plazo de 10.500. Cuando se le preguntó qué elegir entre Samsung Electronics y SK Hynix, respondió "mantener mitad y mitad". Explicó que SK Hynix muestra mayor elasticidad tanto en ganancias como en precio de la acción según las condiciones de la industria de la memoria, mientras que Samsung Electronics es relativamente estable, con negocios diversificados, incluido el móvil y el foundry. Kim pronosticó que "el inicio de este mercado fueron los semiconductores, y el final también serán los semiconductores", recomendando "en la fase actual de corrección de alta volatilidad, una estrategia de comprimir carteras centradas en acciones líderes de infraestructura de IA como semiconductores de memoria, equipos de energía y sustratos para encontrar oportunidades de compra a bajo precio será efectiva".
Preguntas frecuentes
¿Qué causó la reciente caída de las acciones de semiconductores según Kim Dong-won?
Kim Dong-won atribuyó la caída reciente a problemas de sentimiento de los inversores, más que a problemas fundamentales de la industria. Identificó tres disparadores inmediatos: preocupaciones por subidas de tasas de interés en EE. UU., inestabilidad geopolítica en Oriente Medio y planes de expansión de CXMT. Kim dijo que estos factores amplificaron las preocupaciones más allá de las condiciones reales de la industria en un entorno de sentimiento ya debilitado, y que la liquidación por apalancamiento forzó la corrección más allá del rango típico del 20-25% a más del 30% desde el máximo.
¿Por qué Kim Dong-won mantiene su tesis alcista para semiconductores pese a la caída reciente?
Kim mantiene su tesis porque los impulsores fundamentales principales siguen sin cambios. Dijo que las previsiones de ganancias de la segunda mitad y del próximo año de Samsung Electronics y SK Hynix no han cambiado, y que la expansión de la inversión en IA y las escaseces de suministro de memoria siguen apoyando el mercado. Kim enfatizó que el ciclo actual de memoria difiere estructuralmente de los patrones de los últimos 2 años, con la demanda de servidores y centros de datos destinada a representar el 70% de la demanda total a partir del próximo año, y con restricciones de suministro que se espera persistan hasta finales de 2027.
