プライマリー・ディーラーは、今年（2017年以来初めて）社債に対して純ショートポジションを約40億ドルとる形になっており、ディーラーが保有するよりも多くのクレジットエクスポージャーを売却しているのは1998年以来のことだ。アナリティクス・サービスのBull Theoryは、この転換は、これらのディーラーが2017年のピーク時に保有していた約160億ドルの社債からの大きな変化だと報告している。Bull Theoryは、ディーラーがクレジット市場の潜在的な弱さに備えている可能性、または強い投資家需要と電子取引の成長により、大きな債券在庫を抱える必要が減っている可能性を示唆している。クレジット市場は歴史的に株式市場より先にストレスの兆候を示してきたため、近い複数年ぶりの低水準にあるクレジットスプレッドと同時期にこの構造的な変化が起きていることは、とりわけ注目に値する。つまり、追加のリスクに対して投資家への補償が限られているのだ。
プライマリー・ディーラーは長期社債で137億ドルのショートポジションを保有
Bull Theoryによると、ショートのエクスポージャーの大半はより長期の負債に集中しており、ディーラーは償還が5年超の証券で137億ドルのショートポジションを保有している。このポジションは、短期債における96.6億ドルのロングポジションによって一部相殺されている。長いデュレーションの債券は利回りの変化に特に敏感であるため、この市場セグメントでディーラーがより慎重になっていることが背景にあるのかもしれない。
Bull Theoryは、もし社債がリバウンドし始めれば、ディーラーは利用可能な供給が限られた市場でショートポジションをクローズせざるを得なくなり、現在は管理可能に見えるポジションが急速に解消（アンワインド）される可能性があると警告している。クレジットスプレッドは複数年ぶりの低水準近辺にとどまっており、投資家は追加リスクを取るための補償が限られたままだ。
S&P 500の利益はクレジット市場の警戒にもかかわらず24%急増見通し
クレジット市場の警戒シグナルは、アナリストのCharlie Bilelloによれば、今年のS&P 500の企業利益が24%増加するという見通しと並行して出てきている。Bilelloは、S&P 500の1株利益は2023年の220から2026年の341へ増える見込みだと述べた。
Bilelloは、このような急速な成長は景気後退後の回復局面以外では珍しいとし、現在の環境を「前例のないブーム」と表現した。要因は主に、大手テクノロジー企業の利益が急増していることにあるという。強い株式の楽観と、過去最低水準のクレジットリスクに対する補償がそろうことで、投資家が景気後退局面（ダウンサイド）の確率を過小評価している可能性があり、その結果、市場は突然の反転に対してますます脆弱になっている。
FAQ
Bull Theoryが報告したクレジット市場の警戒シグナルとは何ですか？
Bull Theoryによれば、プライマリー・ディーラーは今年社債で純ショートポジションを約40億ドル取り、1998年以来初めて、ディーラーがバランスシート上で保有しているよりも多くのクレジットエクスポージャーを売却した状態になったという。ショートのエクスポージャーは、償還が5年超の証券に13.7億ドル分集中しており、短期債における96.6億ドルのロングポジションによって一部相殺されている。
株式投資家にとって、クレジット市場のシフトが重要なのはなぜですか？
クレジット市場は歴史的に株式市場より前にストレスの兆候を示してきたため、今回のシフトは特に注目に値する。警戒シグナルは、今年のS&P 500の利益が24%増える見通しや、複数年ぶりの低水準近辺にあるクレジットスプレッドと並行して現れており、強い株式の楽観がある一方でクレジットリスクに対する補償が限られている、という不均衡が拡大していることを示唆している。
現在のディーラーのポジションは、過去の水準と比べてどうですか？
現在の純ショートポジションは約40億ドルで、2017年のピーク時にプライマリー・ディーラーが保有していた社債の約160億ドルのロングから、大きな構造変化を意味する。Bull Theoryによると、巨額のロングポジションから純ショートポジションへの転換は、1998年以来見られていない市場構造の目立った変化だという。
