韓国の債券市場への外国資本の流入は、World Government Bond Index（WGBI）への採用に伴い構成比が変化し、ヨーロッパがアジアに追いつく形となった。金融監督院がまとめた月次データによると、外国の債券保有におけるアジアとヨーロッパの比率差は、12月の4.7ポイントから5月の0.4ポイントに縮小した。アジアの比率は12月の41.4%から5月の40.0%に減少し、一方ヨーロッパの比率は36.7%から39.6%に上昇した。この収束は、2月末のイランへの米軍空爆後に米国の国債利回りが上昇したことによる3月の市場調整によるもので、アジアからは6.8兆ウォンの純流出が発生したが、ヨーロッパからは3.4兆ウォンだった。FTSE Russellは4月に韓国に対しWGBIの初期ウェイトを0.24%と割り当て、11月までに約2%に段階的に増加させる予定である。
アジアとヨーロッパの債券保有比率差は0.4ポイントに縮小
韓国における外国債券保有のアジアの比率は、12月末の41.4%から1月末に41.8%に上昇した後、2月の41.6%を経て、5月末には40.0%に下落した。ヨーロッパの比率は、12月末の36.7%から1月末の36.8%、2月の37.0%、5月末の39.6%へと増加した。両地域間の差は、12月末の4.7ポイントから1月末に5.0ポイントに拡大し、その後急速に縮小し、2月には4.6ポイント、3月には3.2ポイント、4月には1.7ポイント、5月には0.4ポイントとなった。
3月の調整でアジアは6.8兆ウォンの流出を記録
月次の純投資フローを見ると、アジアは12月に1.1兆ウォン、1月に2.6兆ウォン、2月に2.6兆ウォンの流入を維持し、初期の数ヶ月は安定していた。しかし、3月には6.8兆ウォンの純流出に急転換した。4月は1000億ウォン、5月は2兆ウォンの純流入を記録したが、3月の流出を完全には回復していない。ヨーロッパは12月に2.5兆ウォン、1月に約1000億ウォンの流入を記録し、その後2月と3月にそれぞれ2.7兆ウォンと3.4兆ウォンの純流出を経験した後、4月に2兆ウォン、5月に5.7兆ウォンの純流入に加速した。1月から5月までの累積では、ヨーロッパは7.04兆ウォンの純投資を記録し、アジアは3月の流出の影響でわずか5000億ウォンにとどまった。
国債の純投資は、12月に3.7兆ウォン、1月に6.05兆ウォン、2月に9.47兆ウォンを記録し、その後3月に6.81兆ウォンの純流出に転じた。WGBIの採用開始後の4月には純投資は4.72兆ウォンに回復し、5月には9.89兆ウォンに拡大した。国債の保有残高は、12月末の297.1兆ウォンから1月末の301.5兆ウォン、2月末の310.5兆ウォンへと増加し、その後3月に9.3兆ウォン減少して301.2兆ウォンとなったが、5月末には315.9兆ウォンに回復した。
短期満期債が3月の流出パターンを牽引
3月の調整は、地域を問わず市場全体に影響を及ぼした。2月末のイランへの米軍空爆後、米国の国債利回りは急上昇した。3年物の基準利回りは2月27日の3.040%から3月末の3.555%に上昇し、10年物は3.445%から3.877%に増加した。ヨーロッパ（2.7兆ウォン）とアジア（6.8兆ウォン）はともに3月に純流出を記録したが、アジアの流出額はヨーロッパのほぼ倍であり、同じ市場ショックに対する地域ごとの感応度の違いを示している。
満期別では、残存期間1年未満の債券は3月に16.47兆ウォンの純流出を記録し、全体の調整を牽引した。一方、1〜5年債は2.6兆ウォンの純投資を維持し、5年以上の債券も3月に2.9兆ウォンの純投資を継続した。短期満期の資金流出が集中した一方で、中長期の債券購入はショックにもかかわらず継続された。
5月のヨーロッパ純流入は5.7兆ウォンに加速
4月のWGBI採用開始後、中長期債の集中度が高まった。1〜5年債の純投資は、4月の5.68兆ウォンから5月の7.02兆ウォンに増加し、5年以上の債券も4.3兆ウォンに上昇した。1年未満の債券は、4月に9.07兆ウォン、5月に2.53兆ウォンの純流出を記録し、引き続きマイナスの流れが続いている。インデックス連動型ファンドは、ベンチマーク構成銘柄（中長期債を重視）を模倣しているため、4〜5月の満期構造の変化は既存のトレンドのさらなる強化を示している。
アメリカ地域のファンドは、12月から5月までプラスの流入を維持したが、規模は100億〜2兆ウォンの範囲から600億ウォン程度に徐々に縮小した。ヨーロッパやアジアとは異なり、アメリカの資金流入は3月の調整の影響を受けず、WGBIの勢いに伴う明確な加速も見られなかった。KB証券は3月末のレポートで、WGBI追跡ファンドは受動的であり、韓国の採用比率が正式に決定された3月5日以前の資金流入は限定的だった可能性が高いと指摘している。
韓国企画財政部によると、WGBI採用後の3月30日から6月26日までの実績ベースの外国の国債純買いは37.3兆ウォン、決済ベースでは4月1日から6月26日までで30.7兆ウォンだった。金融監督院の純投資額は決済ベースであり、満期償還は除外されている。債券市場関係者は、国内投資家がパフォーマンス不振によりほぼ傍観している中、市場参加者の関心は、どの買い手（年金基金やWGBIファンド）がどの規模で国債を買うかに集中していると述べている。
よくある質問
なぜ5月にアジアとヨーロッパの債券保有比率の差が縮まったのか？
3月の市場調整後の回復速度の違いにより、差は12月の4.7ポイントから5月の0.4ポイントに縮小した。アジアは3月に6.8兆ウォンの流出を記録し、その後の流入は遅く（4月1000億ウォン、5月2兆ウォン）、一方ヨーロッパはWGBI採用開始後に流入が加速し、4月に2兆ウォン、5月に5.7兆ウォンに達した。
なぜ3月に韓国の国債から6.8兆ウォンの資金が流出したのか？
2月末のイランへの米軍空爆後、米国の国債利回りが急上昇したため。3年物の基準利回りは2月27日の3.040%から3月末の3.555%、10年物は3.445%から3.877%に上昇し、全ての地域の新規購入にとって不利な状況を作り出した。
WGBI採用は韓国の債券の満期構造にどのような影響を与えたのか？
4月の採用開始後、1〜5年債の純投資は4月の5.68兆ウォンから5月の7.02兆ウォンに増加し、5年以上の債券も3.83兆ウォンから4.3兆ウォンに上昇した。一方、1年未満の債券は引き続き4月に9.07兆ウォン、5月に2.53兆ウォンの純流出を記録し、インデックス追跡ファンドの中長期債への重点投資を反映している。
