Analista da Eugene Investment descreve três cenários para o fim de um superciclo de IA

Heo Jae-hwan, chefe de Análise Macroeconômica da Eugene Investment & Securities, publicou uma análise que traça três cenários potenciais para como o “superciclo” da IA pode chegar ao fim, após a forte volatilidade em semicondutores e ações sul-coreanas em 6-7월. A análise avalia se o atual boom de investimentos em IA poderia se encerrar por meio de um excesso de oferta em estilo 1999, uma desaceleração da demanda impulsionada por taxa de juros em estilo 2022, ou uma crise de financiamento em estilo 2008. A avaliação de Heo traça paralelos com ciclos tecnológicos históricos após os investidores enfrentarem uma grande turbulência no mercado, embora ele observe que não surgiram sinais de tendência de queda no longo prazo nas ações sul-coreanas.

Três cenários históricos para o fim do superciclo de IA

Heo identificou três caminhos potenciais com base em ciclos de tecnologia do passado. O primeiro cenário espelha a bolha das pontocom de 1999-2000, em que a infraestrutura da internet — incluindo equipamentos de telecomunicações, retransmissores de internet e cabos de fibra óptica — foi fornecida muito além da demanda real. Naquele período, empresas de portais de internet e fabricantes de equipamentos como a Cisco viram os preços das ações dispararem antes de desabarem. Heo observou que o investimento em tecnologia dos EUA como proporção do PIB atualmente está se aproximando dos níveis de 1999, com taxas de vacância de data centers e quedas nos preços de aluguel de GPU atuando como indicadores-chave de possível excesso de oferta, embora ainda não tenham surgido sinais graves de excesso.

O segundo cenário se assemelha a 2022, quando os rápidos aumentos nas taxas de juros do Federal Reserve levaram as empresas a cortar custos e reduzir investimentos em TI, incluindo serviços de nuvem. Heo afirmou que o cenário atual é diferente, pois não se espera que a velocidade de alta das taxas seja tão acentuada, com as atividades operacionais de big tech permanecendo sólidas e as intenções de investimento em data centers intactas. Ainda assim, ele destacou um aumento crescente na diferença entre o crescimento do investimento de 81% em relação ao ano anterior, versus um crescimento de receita de apenas 21%.

O terceiro cenário lembra a crise financeira de 2008, quando inadimplências em hipotecas de alto risco se espalharam pelo sistema financeiro. Heo informou que os níveis de dívida nas principais big techs, incluindo a Oracle, estão aumentando rapidamente, com o crescimento da emissão de títulos corporativos fazendo com que a velocidade de alta da dívida se aproxime da velocidade de aumento dos investimentos. Ele também apontou que emissões de CLO e ABS estão se expandindo em meio a empréstimos privados e empresas de “neo-cloud”.

Defasagem investimento-receita atual e expansão da dívida

O fluxo de caixa livre vem diminuindo desde 2025, segundo a análise de Heo. Ele disse que os investidores precisam observar se a receita de nuvem das big techs desacelera durante as próximas temporadas de resultados. Oracle e Coreweave, que carregam encargos de dívida significativos, tiveram quedas de mais de 60% em seus preços das ações em relação às máximas. Heo concluiu que, embora seja prematuro falar sobre o fim do ciclo de IA do ponto de vista tecnológico, os sinais de alerta aumentaram em comparação com seis meses ou um ano atrás.

Perguntas Frequentes

Quais três cenários a Heo Jae-hwan, da Eugene Investment, identificou para o possível fim do superciclo de IA?

Heo Jae-hwan delineou três cenários potenciais: um excesso de oferta em estilo 1999, em que a infraestrutura de IA é superdimensionada além da demanda real; um aumento de taxa de juros em estilo 2022 e desaceleração de demanda que reduz os gastos corporativos com TI; e uma crise de financiamento em estilo 2008, em que o acúmulo de dívida cria riscos para o sistema financeiro. Cada cenário se baseia em um ciclo histórico de tecnologia ou de finanças.

Qual defasagem investimento-receita Heo identificou nas empresas atuais de big tech?

Heo informou que o crescimento do investimento das big techs está em 81% em relação ao ano anterior, enquanto o crescimento da receita é de apenas 21%, criando uma grande lacuna entre o desempenho de despesas de capital e as vendas efetivas. Ele também apontou que o fluxo de caixa livre vem caindo desde 2025 e que os níveis de dívida em empresas, incluindo a Oracle, estão aumentando rapidamente, com o crescimento da emissão de títulos corporativos fazendo com que a velocidade de alta da dívida se aproxime da velocidade de aumento dos investimentos.